華為本身的資金鏈較為緊張，而且和互聯網泡沫期的北電一樣，也出現了客戶融資膨脹、應收帳款激增的問題，且本身負債水平比較高，流動比率與北電相近，債務問題堪虞

　　文/李剛

　　6月19日，北電與諾西(Nokia-Siemens Network)達成協議，出售旗下的LTE和CDMA業務給后者。此時距北電網絡(Nortel Network)于2009年1月14日宣布進入破產保護程序整半年。自此，北電基本退出電信設備行業，剩下愛立信(Ericsson)、阿朗(Alcatel-Lucent)、諾西和華為、中興等巨頭。

　　失意的北電

　　北電在互聯網泡沫破裂之后背上沉重的債務包袱，無力應付新興電信設備企業的競爭和金融危機帶來的市場萎縮，走上破產重組的道路。在互聯網泡沫期(1999-2001)，北電放出客戶融資(customer finance)衛星 ，成為打開市場的利器，成就了北電的爆炸式增長。

　　但隨著互聯網泡沫破裂，北電客戶經營困難，違約不斷出現；客戶融資成為背負在北電身上打不完的官司、說不清的債務。銷售額隨著客戶融資的減少而迅速回落，2008年銷售額不到2000年巔峰時期的1/3 。

　　作為北電重組計劃的一部分，其LTE和CDMA業務被出售，諾西接手。至此，北電基本退出電信設備行業。北電扎根北美，CDMA是其盈利最好的業務，同時北電在第四代無線通信技術LTE上有較多積累，是其質量最好的資產之一。

　　緊繃的華為

　　中國的兩家明星企業華為和中興在國際電信設備行業嶄露頭角，兩家企業都致力于在廣大的北美市場取得突破，但兩家企業目前為止都未能在北電破產的過程中取得好處。中興目前的全球市場份額在5%左右，規模、自身資源和能力有限，參與并購北電業務具有一定的難度。2008年12月份曾傳出華為與愛立信等競購北電的以太網業務，但之后不了了之，北電大約一個月后宣布進入破產保護程序，并開始將旗下業務陸續出售。

　　華為未能成功競購北電業務的原因可能有兩個，一個是受到某些政治因素的干擾；另一個是因為華為本身也受到資金問題的困擾。2008年2月份，華為聯手貝恩資本(Bain Capital)試圖收購3Com公司股份，但由于未能通過美國外國投資委員會(CFIUS)的安全審核而擱淺，政治因素成為華為海外并購的主要風險因素之一。

　　華為本身的資金鏈也較為緊張，而且和互聯網泡沫期的北電一樣，也出現了客戶融資膨脹，應收帳款激增的問題。華為在俄羅斯、東歐、拉美、非洲等發展中市場快速擴張，但這些市場的客戶融資能力有限，客戶融資成為開拓市場的敲門磚，這可能導致華為面臨較大信用風險。華為本身負債水平比較高，流動比率與北電相近，債務問題堪虞。

　　華為2008年銷售額較2007年增長42.7%，而其同期應收帳款增長61.3%，短期記息借款增長1096%，均大大快于銷售增長，說明從銀行到華為再到客戶的債務鏈已經成型，并隨著銷售越滾越大，給華為的資金鏈帶來沉重壓力。

　　總體來說，雖然華為2008年底手中握有現金及等價物絕對值超過30億美元，但可能仍然無法支撐其龐大并在高速增長的業務的需要。相比之下，華為的短期應付帳款是愛立信的2.93倍，短期記息借款是愛立信的2.73倍，而現金及等價物不及愛立信的1/3。

　　另外，華為作為非上市公司，籌措資金的渠道受到很大限制，也無法通過換股實現并購，尋找外部的財務投資人成為現金流緊張的華為的唯一選項。財務投資人的投資可能稀釋華為對目標公司的控制，而且在目前全球金融危機的環境下，合格的投資人并不容易找到。

　　自由結束，寡頭當道？

　　在北電退出后，電信設備行業成為全球集中度最高的行業之一。互聯網泡沫破裂后，電信設備行業的整合成為一股不可逆的潮流。以阿爾卡特與朗訊合并開始，諾基亞和西門子合并電信設備部門，北電出局，旗下業務被其它巨頭整合，無不反映出電信設備行業整合的趨勢。

　　根據Dell’Oro公司調查得出的20-08年四季度市場份額數據，北電的通訊業務被合并后，排名靠前的五家電信設備制造商(愛立信、諾西、阿朗、華為、中興)的占據了90%以上的市場份額。在如此高集中度的行業中，企業間的割喉戰有可能出現微妙變化。中興和華為作為后來者，以低價為武器在跨國巨頭環伺的競爭環境中殺出一條血路；價格割喉戰的一個結果就是導致電信設備全行業利潤率的走低。

　　事實上不僅是后來的中國企業，愛立信作為市場份額最大的企業經常利用自己的規模優勢主動挑起價格戰。

　　隨著電信設備市場集中度提高，主要廠商之間進行競爭的手段或會改變，電信設備行業競爭態勢或已經發生微妙變化。能耗、維護費用、穩定性等直接影響運營商服務質量的因素被放在重要位置，價格低廉已經不再是他們考慮的最主要因素。諾西老總公開呼吁停止價格戰；華為老總最近“強調不打價格戰，要與友商共存雙贏，不擾亂市場”，顯示行業領袖的競爭思路發生變化，合謀以確保設備制造商的利益被擺上桌面。(作者系中國三星經濟研究院戰略組首席研究員)

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