□文  李晶(摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場主席)

　　近期中國以基建為主的財政刺激方案已為商品市場帶來一定支持，房地產(chǎn)行業(yè)的復蘇也對鋼鐵、水泥等原材料價格有很大的推動作用。中國市場在全球大宗商品市場中占著非常高的地位。中國的財政實力雄厚，市場規(guī)模大，但礦產(chǎn)資源相對貧乏，我們預期，中國對大宗商品的需求將繼續(xù)保持一個較大的水平，而中國需求勢必將有力拉動國際大宗商品的價格走勢。

　　今年前5個月，原材料進口依然非常強勁(見圖表1)。鐵礦石、銅、鋁甚至煤在進口量上已創(chuàng)歷史記錄。但這種進口背后的動力是戰(zhàn)略儲備和套利買進。民間需求依然疲弱，表明原材料進口的上漲水平不可能持續(xù)。各種商品進口劇增的推動因素略有不同。

　　鐵礦石

　　鐵礦石進口主要是由于市場預期基礎(chǔ)建設(shè)將帶動固定資產(chǎn)投資回升的影響。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(中鋼協(xié))認為，進口飆升的原因是貿(mào)易商及小型鋼鐵企業(yè)的購買。另一個推動因素是全球鐵礦石現(xiàn)貨價格及運費下降，令國內(nèi)許多低品級礦石開采商倒閉。由于生產(chǎn)成本居高不下及高品級進口鐵礦石的價格更具吸引力，國內(nèi)鐵礦石開采商的境況可謂舉步維艱。

　　盡管鐵礦石進口的飛速增長很可能將會放緩，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟基本因素的改善(例如住宅及汽車銷售的上升)，鐵礦石的終端需求或會逐漸迎頭趕上。

　　鋼鐵

　　中國的鋼鐵價格連續(xù)五周上升，目前已接近大部分生產(chǎn)商的成本水平。然而，盡管未來需求回升，但產(chǎn)能過剩將繼續(xù)削弱該行業(yè)的營利能力。年內(nèi)鋼鐵價格預計將持續(xù)下降，并將維持于每噸人民幣4000元以下的水平，但第二季度的虧損可能將會減少。鑒于存貨水平較高、經(jīng)濟基本面仍然嚴峻，以及政府部門對鋼鐵行業(yè)擴張的憂慮增加，我們認為未來幾個月的鐵礦石進口將逐漸減少。目前削減庫存的周期將令近期鋼鐵價格持續(xù)疲軟，而持續(xù)高于實際需求的鋼鐵產(chǎn)量將減緩該行業(yè)復蘇的步伐。

　　銅

　　銅礦進口增加主要是由于國家物資儲備局(SRB)、省政府及商家趁商品價格較低時進行戰(zhàn)略性囤積。利用全球需求低迷的機會，中國積極建立多種商品的儲備。鑒于原材料價格偏低，國家物資儲備局近期買入銅、鎳、錫及鋅以增加國家儲備(見圖表2)。

　　鋁

　　為了支持國內(nèi)工業(yè)的發(fā)展，國家物資儲備局大量買入鋁，造成國內(nèi)外價格倒掛，套利買盤帶動鋁的進口量創(chuàng)下歷史新高。

　　國家物資儲備局在去年12月至今年2月期間共采購59萬噸鋁。政府采購幫助企業(yè)清理了存貨，使國內(nèi)現(xiàn)貨價格由2月底的低位反彈回升。然而，價格上升使套利交易增加，同時也削弱了政府對國內(nèi)生產(chǎn)商提供資助的效果。由于國內(nèi)鋁價高于進口成本，套利買盤導致4月份鋁進口量增加超過4倍至創(chuàng)記錄的36.24萬噸。最新報告顯示，中國的煉鋁廠已重新投入生產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)量可能會出現(xiàn)上升，從而有助于減少進口。然而，由于產(chǎn)能過剩，鋁價格可能繼續(xù)面臨下跌壓力。

　　原油

　　今年前四個月中國原油進口減少4.5%，但從4月份起，中國原油進口量開始明顯增長，當月按年增長13.6%，5月份原油進口量達到1709萬噸，創(chuàng)14個月新高。雖然國內(nèi)整體需求下降，但戰(zhàn)略性儲備的增加將令原油進口持續(xù)上升。

　　煤

　　值得注意的是，煤(中國主要自產(chǎn)自給的資源)的進口也創(chuàng)下歷史新高(5月份數(shù)據(jù)為943萬噸)。1—5月份進口上升至3220萬噸，比去年同期增長72.6%。新增的煤炭進口是從越南、印度尼西亞、俄羅斯及澳大利亞等國煤礦商購買。由于國際煤價下跌，扣除運費及稅費后，國外進口仍然得以降低成本。目前，國內(nèi)煤供應商及發(fā)電廠的價格談判仍然處于僵局之中。

　　終端需求開始復蘇？

　　宏觀而言，受政府推出的專項刺激方案推動，金屬密集型資本及消費品項目的終端需求已有所改善。雖然制造業(yè)也是商品需求的主要推動因素之一，但與主要涉及基礎(chǔ)建設(shè)及房地產(chǎn)建設(shè)的建筑業(yè)及電力行業(yè)相比，制造業(yè)對商品的需求仍較為遜色。消費類產(chǎn)品及汽車約占主要大宗商品需求的20%，其中大部分產(chǎn)品用于出口。

　　值得注意的是，2008年房地產(chǎn)行業(yè)增長放緩的原因除了全球金融危機惡化之外，還包括中央政府為應對投機及不斷上漲的物價而實施的緊縮措施。推動房地產(chǎn)市場發(fā)展的支持措施、利息的大幅下調(diào)及房價的快速下降，令中國的房地產(chǎn)銷售迅速回穩(wěn)。

　　中國以基建為主的財政刺激方案已為商品市場帶來一定支持，但私營企業(yè)的需求仍然疲弱，表明在政府的策略性采購結(jié)束后，原材料進口可能難以維持在目前的強勁水平。由于龐大的現(xiàn)有房屋存量，短期內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)投資(固定資產(chǎn)投資傳統(tǒng)上的主要推動者)可能將維持在較低水平。然而，中國春節(jié)過后房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)上升，預示著新建房屋數(shù)量可能會在今年下半年開始回暖。房地產(chǎn)投資復蘇將為中國商品需求提供另一個重要的支持。

　　投資的機會和策略

　　投資者在投資的配置中，一方面要把風險分散，不能所有的錢都投一個行業(yè)或一支股票；另一方面在資產(chǎn)配置的過程中要考慮股票、固定收益資產(chǎn)、黃金、房地產(chǎn)，要用比較全面的均衡來做資產(chǎn)上的平衡。投資者要具備一種風險意識，因為幾率和風險總是有非常密切的關(guān)系，有風險才有回報，沒有風險就沒有回報。

　　在投資板塊的選擇上，我們預計和資源類掛鉤的行業(yè)，如煤炭、石油、水泥等板塊會有比較出色的表現(xiàn)。當然，像過去幾個月那樣迅猛的增速是不會維持的，不可能總是保持百分之三四十的同比增速。但中國市場規(guī)模非常大，因此對大宗商品資源的需求也很龐大，進口量逐漸遞增是大勢所趨。

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