□華泰證券研究所 張蕓

　　3月4日，河北三元和三元集團(tuán)的聯(lián)合競(jìng)拍體以6.165億元的價(jià)格，順利競(jìng)購到三鹿集團(tuán)首批拍賣資產(chǎn)：三鹿集團(tuán)的土地使用權(quán)、房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備等可持續(xù)經(jīng)營的有效資產(chǎn)以及三鹿集團(tuán)所持有的新鄉(xiāng)市林鶴乳業(yè)有限公司98.8%的投資權(quán)益。由于有優(yōu)先購買權(quán)人主張權(quán)利，要求分拆資產(chǎn)包，原先列入拍賣的唐山三鹿乳業(yè)70%的投資權(quán)益和三鹿石家莊君樂寶乳業(yè)16.97%的投資權(quán)益并未在此次拍賣，對(duì)于這部分資產(chǎn)后續(xù)的拍賣三元股份表示也將高度關(guān)注。

　　回首“三聚氰胺”事件從發(fā)端到現(xiàn)在經(jīng)歷了近半年的時(shí)間，三元股份是此事件最大的受益者。在“三聚氰胺”事件中，包括伊利、蒙牛等行業(yè)龍頭在內(nèi)的22家乳制品企業(yè)產(chǎn)品被檢測(cè)出含有三聚氰胺成分。而三元股份憑借著對(duì)原奶質(zhì)量嚴(yán)格的控制，置身于事件之外，使得消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的信任感迅速增強(qiáng)，公司品牌知名度也大幅度提高。隨之而來的是，公司的銷售收入快速增長，據(jù)了解，2008年銷售收入同比增長超過26%，高于行業(yè)增速近9個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2009年1月份，三元股份的銷售同比仍然快速增加，超過了50%。

　　從歷史上來看，公司一直是一個(gè)城市型區(qū)域乳品企業(yè)。公司在北京地區(qū)的銷售占銷售收入的60%左右。由于城市型乳品企業(yè)的成本相對(duì)較高，公司此前的盈利能力相對(duì)較弱。但公司具有較強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，已獲得2項(xiàng)發(fā)明專利，還有7項(xiàng)專利在審。公司還開發(fā)了一批包括奶酪在內(nèi)的高檔乳制品，并對(duì)組織構(gòu)建進(jìn)行了初步調(diào)整，在轉(zhuǎn)變中尋求發(fā)展。

　　此次公司成功獲得三鹿集團(tuán)主要經(jīng)營性資產(chǎn)，為公司發(fā)展提供了難得的機(jī)遇，不僅使得公司產(chǎn)能獲得了快速擴(kuò)張，而且為公司獲得周邊奶源提供了便利條件。河北、北京、天津三地的合計(jì)奶產(chǎn)量約占全國奶產(chǎn)量的17%，是我國第二大奶源地。三元控制了上述三地的奶源，是可能與蒙牛、伊利相抗衡的。而且三元集團(tuán)具有豐富的奶牛養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，集團(tuán)旗下的三元綠荷奶牛養(yǎng)殖中心下設(shè)27個(gè)奶牛場(chǎng)，分布在北京的六個(gè)郊區(qū)縣，奶牛總存欄3.5萬頭，這為公司未來對(duì)奶源的集中管理奠定了人才和技術(shù)基礎(chǔ)。

　　從產(chǎn)業(yè)政策層面看，經(jīng)歷了“三聚氰胺”事件之后，國家非常重視乳品安全，除了在2008年11月份出臺(tái)了《奶業(yè)整頓和振興規(guī)劃綱要》以外，在2009年出臺(tái)的“輕工業(yè)振興規(guī)劃”中也特別提到了鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)的兼并、收購和重組，形成一批年銷售收入超過20億元的大型乳制品企業(yè)集團(tuán)。因而公司此次收購三鹿資產(chǎn)之后，所需要的配套資金有望得到國家政策扶持，獲得低息貸款，減輕公司未來的財(cái)務(wù)壓力。

　　從目前的消費(fèi)市場(chǎng)情況看，我國乳制品行業(yè)到2008年底消費(fèi)已經(jīng)恢復(fù)到了正常水平的80%左右。進(jìn)入2009年行業(yè)銷售繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)到二季度末有望全面恢復(fù)。根據(jù)三元的一些部署，預(yù)計(jì)2009年可以利用原三鹿資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)10億銷售收入，加上公司本身的銷售增長，2009年三元集團(tuán)整體有望實(shí)現(xiàn)銷售收入20億-25億元。而公司盈利則受制于原三鹿資產(chǎn)能否快速實(shí)現(xiàn)盈利以及公司由于收購資產(chǎn)帶來的后續(xù)支出和銷售費(fèi)用的增長。在新的起點(diǎn)上，三元未來的發(fā)展除了來自于對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的持續(xù)嚴(yán)格控制以外，其對(duì)全國市場(chǎng)的把握能力也是十分重要的因素，我們將持續(xù)關(guān)注。

    相關(guān)專題：

    聚焦三鹿被收購事件

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。