蔣澤中

　　在美國可口可樂公司下屬企業協議收購香港上市公司中國匯源果汁集團有限公司(HK1886)的交易中，形式上的參與者是收購方可口可樂的下屬公司和被收購方中國匯源果汁集團有限公司。實際上的博弈者是可口可樂、北京匯源飲料食品集團公司和分別占據第二、三大股東地位的法國達能、美國華平，以及眾多社會公眾股股東。沒有他們的參與，此項完全收購的交易不可能完成。

　　人們容易形成這樣的認識誤區，即企業收購兼并行為肯定是一方獲利、一方受損。其實進入21世紀以來，企業收購兼并的結果不僅僅表現為有勝有負的零和博弈，更多出現的是“雙贏”乃至“多贏”的局面。在我看來，此次匯源股權交易中，涉及交易的各方就都是贏家。

　　可口可樂：贏在收購優質企業，有助產品結構改善

　　作為這場交易的收購方，可口可樂應該是做了一筆合算的買賣。如果收購成功，可口可樂便增加了一個包括果汁成品罐裝以及銷售的經營實體，擁有了一個在中國飲料業具有相當影響力的品牌。

　　眾所周知，可口可樂是今天全球飲料業的強者。但可口可樂目前也面臨重大的挑戰。以可樂類為主的碳酸飲料主要成分為糖、色素、香料及碳酸水等，含有大量糖份，過多攝入易致肥胖癥。另外，由于常飲碳酸飲料不利于人體骨骼發育健康，目前美國大部分中小學的自動售賣機里已經禁止銷售可樂類飲料。這些問題使可口可樂在美國本土的銷售增長率呈逐年下降趨勢，數據顯示，過去幾年可口可樂在歐洲和美洲地區年銷售增長率從9%降到了2%，其美國本土已下滑為1.5%。

　　可口可樂必須調整產品結構以應對這一問題。有數據表明，在美國超市所出售的飲料中，超過2/3是果汁飲料，其中100%純果汁因為營養豐富最受歡迎。可口可樂把目光投向果汁飲料、投向中國的匯源，是一件非常自然的事。

　　匯源：贏在溢價出售旗下部門，把握收益和發展機遇

　　作為在香港上市的“中國匯源果汁集團有限公司”的第一大股東，北京匯源飲料食品集團有限公司在此次交易中得到的實惠也是明顯的。可口可樂對“中國匯源果汁”的全資收購出資達到25億美元，折合約189億元港幣。相當于收購公告發布前一天“中國匯源果汁”市值的3倍，為其上市發行價的2倍，如果此項交易能夠成功，匯源集團借助股權交易將獲得其中的74億元港幣。

　　新浪網調查顯示，有近80%的網民反對此次收購，認為匯源被收購是在消滅民族品牌，作為企業家，朱新禮這一行為是不負責任的。應該說，網友們對國家經濟和民族品牌的關心是值得敬佩的，但在這一過程中，有一誤解必須澄清，現在的輿論普遍認為“匯源集團被完全收購了，朱新禮拿著一大筆錢財走了”。實際情況是：總部設在北京的匯源集團還在，朱新禮還執掌著匯源集團經營發展的舵輪。而匯源集團借助出售所控股的香港上市公司中國匯源果汁的股權，獲得了較好的投資收益，回籠了充足的資金，以支持集團的整體發展。

　　匯源集團不僅借助溢價出售旗下經營部門獲利，還借此與可口可樂公司商定就果汁原料采購與配送方面進行合作，著力于實現借助可口可樂的全球物流配送體系，擴大果汁原料、成品果汁的生產規模和覆蓋地域，全面融入全球飲料市場的戰略目標。如果說，可口可樂是贏在對中國市場的進入方面，是贏在未來；匯源集團所贏得的則是擺在眼前的現金流量和資本收益，已經贏在了現在，同時又謀求借助可口可樂全球運營體系的輔助進入國外市場，著眼于把握未來的發展機遇。應該說，在與跨國企業的經營博弈中，中國本土企業匯源集團不僅沒有落于下風，在整體的布局謀篇上似乎還略勝一籌，原因其實很簡單——它在果汁飲料市場中的能力。

　　其他股東及社會公眾股：贏在投資回收成功，收益回報豐厚

　　根據2007年的有關資料，法國達能集團、美國華平集團、全球三大發展銀行之一的荷蘭發展銀行以及香港惠理基金等在匯源中都有較多持股。其中法國達能和美國華平這兩家公司相信國內企業經營者及社會公眾已經不再陌生，近幾年他們頻頻在中國出手投資快速成長的中小企業，謀求分享企業在成長壯大期間的利潤成果。這一次，借助可口可樂的參與，兩年實現收益翻倍，上述股東也成功實現“套現”，完成了資本“退出”或投資價值增值的目標。他們贏在對項目可行性的準確把握和對企業經營前景的正確判斷基礎上，得到預期的投資回報理所當然。

　　相信香港的“中國匯源果汁”其他社會公眾股股東也是滿意的。他們購買匯源果汁的股票，不排除可能有支持大陸企業的情結，但更多持有的應該是投資國內知名企業所屬上市公司能夠盈利的信心。這次交易證明，匯源沒有讓他們失望，特別是在目前全球金融風暴風雨欲來、證券市場投資者信心動搖之際。

　　由此看來，可口可樂收購匯源的交易實現的是多贏，但筆者以為：最大的贏家應該是北京匯源飲料食品集團有限公司。因為它們通過轉讓下屬子公司，實現了有形資產的增值和無形資產的價值變現，在目前經濟形勢微妙、全球金融面臨危機的時候獲得了堪稱空前的投資回報。如果運用得當，他們將爭取到加快完成新的產業布局的機會。而他們與可口可樂公司全球合作的約定，將促進企業加速發展壯大，擁有了由國內知名企業向著名跨國企業轉變的可能。（作者為首都經貿大學教授）