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葉檀：匯源并購案是中國市場錯位的標(biāo)志
葉檀 評論員
匯源并購案是中國市場錯位的標(biāo)志
每個投資者都希望自己處在健康的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，這樣，即便經(jīng)濟(jì)處于下行周期，也不過是市場優(yōu)勝汰劣的清淤期，投資者可以期望未來更加公允的市場。
匯源并購案卻提醒我們，中國的企業(yè)可能處于優(yōu)汰劣勝的逆淘汰時期，從資本市場到實體經(jīng)濟(jì)，節(jié)節(jié)下挫的市場無法給類似于匯源這樣的企業(yè)正確的估價。雖然匯源在香港市場上市，但受到內(nèi)地股市的拖累，未能免于頹勢。
眾所周知，匯源果汁是目前中國純果汁市場占有率第一的企業(yè)，2007年，匯源果汁銷售額達(dá)到26.56億元，同比增長28.6%。今年上半年，匯源飲料總產(chǎn)量54萬噸，同比增長11.11%。截至2007年底，匯源的百分百果汁及中濃度果蔬汁銷售量分別占國內(nèi)市場總額的42.6%和39.6%。但匯源自上市以來，股價處于跌跌不休的下降通道，2007年2月23日上市發(fā)行價為6港元，去年7月27日最高達(dá)到11.76港元，而后下跌，收購案消息發(fā)布后，9月2日僅為4.14港幣的股價復(fù)牌后，9月4日反彈到10.10港元。
當(dāng)我們對這樣的低價開始麻木時，可口可樂的收購讓我們意識到這樣具有競爭力的民族企業(yè)的真正價值。
可口可樂之所以要溢價收購，是為了彌補(bǔ)自己產(chǎn)品中的短處。除了碳酸飲料之外，可口可樂在果蔬汁、茶飲料等方面的市場開拓不力，在凈水方面無法與娃哈哈抗衡，在果蔬汁市場輸給了匯源，在茶飲料方面輸給了康師傅和統(tǒng)一。碳酸類飲料銷售已經(jīng)下降，以價值計，果蔬汁已成為碳酸飲料后第二大飲料市場——無論是從口味，還是在營銷手段、產(chǎn)品推出周期上，可口可樂等跨國巨頭都無法與本土企業(yè)相比。這對于可口可樂未來在中國的業(yè)務(wù)是個巨大的威脅——根據(jù)AC尼爾森報告，2007年，中國果汁飲料市場大幅增長，果蔬汁 (包括百分百果汁、中濃度果蔬汁和果汁飲料)是增長最快的軟飲料。因此，進(jìn)行并購彌補(bǔ)產(chǎn)品短項、消滅競爭對手，成為最便捷、理性的選擇。
我們曾寄以厚望的民族企業(yè)家、曾經(jīng)發(fā)誓要把匯源做成百年老店的朱新禮，從目前的跡象來看，很可能成為飲料行業(yè)的原料提供者，只要兩年內(nèi)不威脅可口可樂，朱新禮就可以繼續(xù)做。朱新禮自己表示，想回到產(chǎn)業(yè)鏈的上端，把自己的精力放在果樹品種的開發(fā)上面，而自己對品牌打造并不在行。
是什么讓朱新禮激流勇退？
中國的民族企業(yè)實際上是兩面作戰(zhàn)，一是與海外、國企大資金作戰(zhàn)，即便在并購案發(fā)生之后，摩根大通仍然發(fā)表研究報告稱，維持匯源跑輸大市的評級，因為匯源果汁股權(quán)回報率及開工率較低、運(yùn)營資本要求卻很高。匯源果汁的競爭對手康師傅控股和統(tǒng)一企業(yè)上半年的果汁銷售表現(xiàn)不佳，推測匯源也好不到哪兒去。實際上，受制于資金鏈，匯源果汁已經(jīng)向華平基金、達(dá)能等出售了部分股權(quán)，達(dá)能公司持股比例為22.98%，華平基金持股比例為35.49%，兩者相加可以左右大局，從資金來源看，匯源很難說是純粹的民族品牌。如果國內(nèi)的資金不能對優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行有效的支持，企業(yè)落入海外大資金與國企大資金之手，是遲早的事。
二要與本土惡劣的生存環(huán)境作戰(zhàn)。這些民營企業(yè)家面臨兩難選擇：為了生存他們不得不扛起民族工業(yè)的大旗反對外資收購，但他們求助于民族情緒與嚴(yán)厲的行政審批時，又陷入了自織的牢籠，使將來的生存環(huán)境更加惡化。最具反諷色彩的案例是宗慶后與達(dá)能之爭，最后宗慶后的離岸公司和家屬的國籍問題一一曝光。從國籍上與公司屬地上來看，這些企業(yè)也很難說得上是純粹的民族企業(yè)了。數(shù)數(shù)這些國企與民企的企業(yè)家，他們的后代還有幾個是中國人？
與國內(nèi)冰涼的市場只有國企并購火熱的情況相反，外資正在篩選中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)與優(yōu)質(zhì)人才，筆者了解到跨國公司包括又爆出丑聞的德勤等都在中國招兵買馬，國外的資本市場、國內(nèi)的人才加上國內(nèi)的渠道、消費市場，讓他們對中國經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期十分看好。
可口可樂的并購案再次讓我們反思，經(jīng)營環(huán)境與扭曲的融資渠道，是如何將企業(yè)家逼走他鄉(xiāng)的？如果中國失去了最有能力的企業(yè)家與企業(yè)創(chuàng)新精神，只剩下規(guī)模前列的世界第幾大企業(yè)，中國本土經(jīng)濟(jì)將會如何？中國改革的經(jīng)濟(jì)成果將到誰手中？
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可口可樂收購匯源果汁尚需有關(guān)主管部門批準(zhǔn)