人民幣貶值是解開貨幣困境的關鍵

　　現階段中國的通貨膨脹不同于建國以來的通貨膨脹。

　　本次通貨膨脹起因于中國經濟體過度依賴于外資、外貿或外需，起因于“外需導向型經濟”從國際市場輸入了商品也輸入了通脹，起因于人民幣匯率加速升值導致套利熱錢推高了國內各類資產價格和商務成本，總之，這是一場全球化背景下大國經濟過度依賴外資和外需所產生的通貨膨脹。其結果不再是“本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹”，而是“本幣升值加劇了國內通貨膨脹”。現在，央行不再提及以本幣升值來治理通貨膨脹，但是，通貨膨脹卻因為本幣升值已經加劇，于是，進一步提高準備金率成為糾正大量熱錢涌入的對沖工具。

　　然而，不斷提高準備金率，將使人民幣更加稀缺、中資企業資金周轉更加困難、股票市場市值持續縮水、外資企業廉價并購中資企業的機會更多、離經濟危機爆發的時間更近。

　　面對因熱錢投機泛濫而發熱的經濟體，應該針對性地打擊熱錢，降低熱錢的投機收益水平。而不應該是用本土經濟體的“休克”來降溫。央行制定政策的注意力應該從關注CPI是否達標，轉向關注本土經濟體自身素質的改善、轉向保護中國經濟改革發展的成果、轉向提高經濟成長的穩定性和經濟結構的優化上來。為此，匯率政策、貨幣政策以及其他經濟政策需要作出相應的調整：

　　第一，人民幣應立即停止升值并轉向貶值。通過人民幣貶值，使得人民幣與美元之間的比價恢復到正常的國內產業可承受的水平上，然后，繼續實行人民幣與美元掛鉤的固定匯率制度。只有固定了匯率，才能運用彈性的利率，才能保證貨幣政策的制定權和經濟自主權牢牢地掌握在中國政府和人民的手中。

　　第二，在人民幣對美元貶值的情況下，把利率逐步提高到通貨膨脹率之上，即，把負利率逐步轉變為正利率，從而避免通貨膨脹對人民儲蓄財富的侵蝕。利率政策必須主導匯率政策，而不應該以匯率政策來主導利率政策。因此，提高利率的幅度決定著人民幣貶值的程度，從而把海外熱錢在中國的靜態收益率控制在等于它的資金成本水平上。

　　第三，提高糧食、能源、電力、環境保護以及其他資源的定價并與國際市場接軌，改變中國資源補貼全球的狀況，消除人民幣升值的非市場化因素，從而消除人民幣升值的市場預期。人民幣可以一次性合理貶值，從而為提高資源價格、實施正利率政策騰出運作空間。

　　第四，在提高利率的同時，大幅降低存款準備金率、取消企業直接融資的行政管制，加大社會資金供給的數量、效率和靈活性。

　　第五，通過調整匯率政策和貨幣政策的方向，恢復資本市場信心。調整印花稅和限制“大小非”減持沒有改變證券市場下跌的基本趨勢，這說明，稅賦水平和股票供給不是證券市場下跌的根本原因。救股市必須先救經濟，救經濟必須扭轉匯率政策和貨幣政策的方向。如果繼續現在的貨幣政策，只能導致股市更加嚴重的硬著陸。必須通過調整匯率政策和貨幣政策以利于恢復經濟活力和資本市場信心。同時，資本市場信心的恢復反過來可以增強“大小非”股東的持股信心，并提高證券市場的直接融資能力，增加企業股權性融資的資金來源，優化企業資本結構，降低商業銀行貸款風險。

　　宏觀調控不是簡單地平衡矛盾，而是通過匯率政策、利率政策、存款準備金政策和直接融資政策之間的反向運動形成互補，由此產生正面的調控效果。央行的各項政策所形成的組合應該是在正確的宏觀經濟管理目標指導下進攻策略與防守策略的組合。所謂“正確的宏觀經濟管理目標”應該是宏觀經濟的總體穩定、結構優化和素質提高，而不是簡單的CPI達標。

　　存款準備金率不再提高并轉為下降，可以視為央行政策的轉變標志。期望這一天不是在國內經濟與金融危機爆發后才到來。

　　(作者為經濟學博士）