流動(dòng)性過(guò)剩是洪水猛獸？

　　成長(zhǎng)中的煩惱與喜悅

　　胡汝銀 (上海證券交易所研究中心主任)：流動(dòng)性過(guò)剩有兩大原因，一方面是總量性的過(guò)剩，它和人民幣升值有關(guān)，另一方面它有結(jié)構(gòu)性的原因。我國(guó)資本市場(chǎng)存在嚴(yán)重的供求結(jié)構(gòu)失衡，居民存款超過(guò)16萬(wàn)億，銀行資產(chǎn)接近40萬(wàn)億，但股票流通市值不到10萬(wàn)億，固定收益產(chǎn)品幾乎是微不足道。由于結(jié)構(gòu)性的原因，我國(guó)的資本市場(chǎng)產(chǎn)品沒(méi)有更多地發(fā)展出來(lái)，導(dǎo)致投資者投資無(wú)門，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋，只能投資房子、投資股票市場(chǎng)。

　　張軍 (復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授)：觀察流動(dòng)性的增長(zhǎng)要聯(lián)系到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。其中，制度變化非常重要。尤其是產(chǎn)權(quán)制度的改革，有效地釋放了生產(chǎn)力。而產(chǎn)權(quán)清晰以后，土地可以交易，各種生產(chǎn)性資源可以自由流動(dòng)，大量的經(jīng)濟(jì)剩余由此產(chǎn)生。

　　同時(shí)，產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)，創(chuàng)造出大量可投資的機(jī)會(huì)。今天的中國(guó)比10年前有更多的投資機(jī)會(huì)。不僅在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在資本市場(chǎng)、金融等在各個(gè)方面都存在。所以流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)大幅度增長(zhǎng)，投資渠道大幅度擴(kuò)張，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要成果。流動(dòng)性過(guò)剩表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入一個(gè)收獲期，而不是洪水猛獸到來(lái)的階段。

　　應(yīng)該如何治理流動(dòng)性？疏比堵好。現(xiàn)在中國(guó)做的很多事情都與流動(dòng)性有關(guān)，政府正在做非常正確的事情，比如主權(quán)基金。

　　徐忠 (中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局研究員)：導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，有國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩種因素。國(guó)內(nèi)因素是企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增加，居民收入提高，但投資渠道受限。國(guó)外因素中最重要的方面是貿(mào)易順差。由于目前中國(guó)企業(yè)有定價(jià)權(quán)，貿(mào)易轉(zhuǎn)移并不容易，中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重工業(yè)階段，進(jìn)口替代導(dǎo)致進(jìn)口減少，因此中國(guó)的貿(mào)易順差仍將持續(xù)5-10年。

　　流動(dòng)性過(guò)剩是全球性的問(wèn)題。很多發(fā)達(dá)國(guó)家都存在著流動(dòng)性過(guò)剩。但其具有多層次的市場(chǎng)，可以大量地分流資金。中國(guó)要防止流動(dòng)性過(guò)剩，更好的辦法應(yīng)該是大力發(fā)展債券市場(chǎng)，以分流流動(dòng)性。

　　王建 (招商證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：流動(dòng)性過(guò)剩怎么疏導(dǎo)？最好的方向是流向股市，而不能流向

房地產(chǎn)市場(chǎng)。目前，中國(guó)的城市化進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，如果讓大量資本流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，無(wú)疑將不斷抬高

房?jī)r(jià)。老百姓不買

股票可以，但不住房子可不行。到2020年，中國(guó)股市將達(dá)到520萬(wàn)億元的規(guī)模，這就可以大量地吸納流動(dòng)性。股市是一個(gè)非常好的大匣子，可以裝下大量的流動(dòng)性剩余貨幣。我們不必為過(guò)剩的貨幣煩惱，相反，其應(yīng)該成為中國(guó)股市發(fā)展的重要條件。

　　CPI的解讀與通脹判斷

　　李連仲 (中央政策研究室經(jīng)濟(jì)局局長(zhǎng))：CPI8月份達(dá)到6.5%。國(guó)外的一些專家、學(xué)者認(rèn)為,中國(guó)進(jìn)入全面通貨膨脹，這個(gè)觀點(diǎn)不正確。因?yàn)樵?.5%的CPI當(dāng)中，食品價(jià)格上漲5.9%，住房上漲0.6%，但服裝類、汽車類、信息產(chǎn)業(yè)類、文化教育類的產(chǎn)品價(jià)格和工業(yè)品出廠價(jià)格是下降的。有升有降，不符合物價(jià)全面上漲的條件。

　　從核心通貨膨脹指數(shù)來(lái)看，中國(guó)是0.8、歐盟是1.9、美國(guó)是2.2，中國(guó)的核心通貨膨脹指數(shù)低于國(guó)際水平。9月份CPI已下降到6.2%，食品價(jià)格由5.9%下降到5.4%。通脹壓力趨緩，說(shuō)中國(guó)已進(jìn)入全面通貨膨脹不符合實(shí)際。

　　劉熀松 (上海社科院經(jīng)濟(jì)景氣與預(yù)測(cè)研究室主任)：在西方，一般都用CPI簡(jiǎn)單地替代作為通貨膨脹率，因?yàn)槲鞣骄用裣�費(fèi)高達(dá)70%-80%，但我國(guó)居民消費(fèi)率連50%都不到，所以用CPI替代是不科學(xué)、不全面的。

　　邁克爾·布坎南 (美國(guó)高盛全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：我們預(yù)計(jì)2008年美國(guó)GDP增長(zhǎng)1.8%，低于世界4%左右的平均水平。不過(guò)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)乃至亞洲經(jīng)濟(jì)的影響不大。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩出現(xiàn)了本質(zhì)變化，主要是因?yàn)榫幼⊥顿Y和消費(fèi)的減緩，尤其美國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)減緩將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更重大的影響。實(shí)際上美國(guó)的消費(fèi)放緩是從今年二季度開始的，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較新的動(dòng)向。

　　在目前，中國(guó)的確應(yīng)該采取宏觀調(diào)控的政策。但即使美國(guó)消費(fèi)比我們預(yù)想的還要糟，中國(guó)和亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景還是比較好，不會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響。

　　方星海 (上海市金融辦副主任)：大家都是用CPI衡量我國(guó)的通脹率。CPI這個(gè)概念是從國(guó)外引進(jìn)的，算法也是從國(guó)外引進(jìn)的。這里有一個(gè)很大的不足之處，就是房?jī)r(jià)沒(méi)有包括在CPI里，它只是把房租價(jià)格放在里面。這是國(guó)外的做法，但我覺(jué)得這個(gè)做法不符合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況。這個(gè)地方有失真。如果把房?jī)r(jià)算進(jìn)去，貨幣購(gòu)買力的下降遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是6%能反映的，因?yàn)橘?gòu)房支出在一個(gè)人平常支出中的比例非常大。

　　如果負(fù)利率一直持續(xù)的話，就會(huì)造成各種各樣資產(chǎn)的泡沫，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利。存款利率要進(jìn)一步上升，央行的獨(dú)立性應(yīng)該進(jìn)一步增強(qiáng)，使得我國(guó)在利率決策反應(yīng)上能夠更快一些。