于培偉

　　最近，高漲數載的國際油價跌破50美元／桶，國際輿論認為高油價似已告一段落。回顧過去五年，伴隨國際石油價格的波動，各國特別是一些亞太國家對金融石油市場的興趣不斷提升，阿聯酋、日本、印度、俄羅斯等都在加緊建設自己的原油期貨市場，企望借助期貨市場更多分享價格話語權。阿聯酋正與美國紐約商品交易所合作在迪拜上市中東原油和約。迪拜商業交易所將成為中東地區首家能源期貨交易所。迪拜新能源交易品種上市將為原油交易提供新的基準價格。東京工業品交易所、新加坡交易所正與美國紐約商品交易所合作上市新的原油期貨合約。憑借電子交易優勢，英國倫敦洲際交易所試圖把更多的場內和場外交易納入自己的交易平臺。日本還在探討與印度等的原油期貨市場合作。

　　實際上，金融石油市場孕育于1970年代。傳統金融石油市場的主要參與者是石油公司、石油消費者、煉油商、貿易公司等，參與的目的是運用套期保值分散風險，而非追逐高額投資利潤。

　　1980年代以來，金融石油市場逐步發展，石油期貨及衍生品層出不窮，裂變不斷升級。以美國紐約商品交易所和英國倫敦洲際交易所

原油期貨為主導的國際石油定價體系確立以后，石油工業的定價權逐步讓渡給了投資基金。

　　2003年是國際金融石油市場的明顯拐點。由于世界經濟強勁增長，

能源消費大幅增加，原油剩余產能下降，主要產油區局勢動蕩，石油輸出國組織推動高油價政策等，國際石油市場出現不平衡跡象，油價一度節節升高，投資基金從中發現了有利可圖的機會。各類對沖基金、養老基金、機構投資基金和散戶投資者異常活躍，市場規模迅速擴張，引人關注。據統計，2003年1月—2006年11月，美國紐約商品交易所的西德克薩斯中質油期貨和期權未平倉位數量翻了一番，達到204萬單。

　　金融石油市場造成了實物石油貿易與契約石油貿易脫節，這既是金融石油市場的特點，也是可能的弊端之源。目前全球實際石油消費為8500萬桶左右／天，而石油期貨交易量是實物交易量的10倍以上。有限的石油產量和石油消費量與巨額期貨交易額之間的差距，增加了石油貿易的潛在風險，可能會出現投資者根據市場供需關系加緊囤積庫存，加劇供求關系失衡、推動價格進一步攀升的情況，也可能會出現因金融市場異常敏感，甚至出現過度反應、放大價格波動的情況。這就對如何防范國際金融石油市場的風險提出了新的要求。

　　通過分析過去5年的有關數據，國際金融業界有這樣一個共識，石油市場的供求關系是金融市場的基礎，當石油供求關系出現偏差時，投機資本會推波助瀾，但不會造成價格的長時間扭曲。在國際金融市場上，大規模基金很少平行交易，大多逆向操作，投機行為的這種雙向性和獨立性特點，決定了金融市場本身對價格波動不構成實質性影響。而且，活躍的交易本身對穩定價格具有積極的意義。

　　因此，防范金融石油市場的風險，關鍵是從宏觀和微觀層面著力穩定全球石油市場。要著力維持國際石油市場供求關系的平衡。擴大原油開采、加工冶煉投資，確保石油上下游環節的能力能滿足對石油不斷攀升的需求。增加

石油儲備以應對緊急情況。要著力健全市場定價機制。目前以西德克薩斯中質油和布倫特原油期貨價格為核心的國際石油定價機制的基礎并不廣泛，這也是國際石油市場滋生波動的重要原因。

　　原油期貨熱的背后，實質是一場由國家主導的全球能源博弈的大棋局。日本、印度、阿聯酋、俄羅斯等亞太國家對建立石油期貨市場情有獨鐘，更多是著眼于增強對國際石油市場交易規則的影響力，謀求區域性甚至全球性的原油定價中心地位。而西方一些老牌的能源交易所積極拓展亞太市場，恐怕主要是著眼于牽制亞太國家形成獨立的石油交易機制和價格標準。我國是世界重要石油生產國，也是石油主要消費國之一，但目前我國在國際石油市場格局中沒有相應的地位，石油定價話語權很小，聲音低弱，與我國的原油開采能力、原油產量和消費需求等很不相稱。如果能在上海期貨交易所石油衍生品期貨交易的基礎上，適時推出原油期貨交易，對充分利用我國信息資源和規則優勢，及時掌握國際石油市場供需關系，提升我國在國際石油市場格局中的戰略地位無疑是極有益處的。

　　從企業層面看，當務之急是提高金融石油市場意識，努力了解和把握金融石油市場運行規則和運行規律。石油企業要學會深度挖掘和靈活使用金融市場套期保值和規避風險的功能和手段，制定投資組合策略，探索參與和利用金融石油市場的現實途徑。特別是利用期貨市場信息靈通、反應快捷的特點，及時發現影響供求關系和價格變化的因素，有效規避投機因素導致的價格大幅波動風險。