丁根

　　近幾年世界經濟逐漸復蘇，無論是發達國家還是發展中國家，發展勢頭普遍繁榮。隨著固定資產投資增加，能源和原材料需求強勁增長，加上政治因素和美元疲軟、礦工罷工以及投機資金炒作等因素的影響，主要礦產品價格節節攀升，不斷刷新最高記錄。自2004年至2006年連續3年，控制全球75%左右鐵礦石貿易量的世界三大礦業巨頭淡水河谷公司(CVRD)、力拓公司(Rio Tinto)和必和必拓公司(BHP Billiton)先后將主要鐵礦石產品價格提高18.62%、71.5%和19%。鋼鐵行業的利益明顯受損于礦山資源。而其根本原因在于鋼鐵企業過于分散。

　　的確，相比于礦山等行業，

鋼鐵業集中度過低是一個不爭的事實。美國鋼鐵分析師彼得?馬庫斯說，“行業的集中程度越高，就能夠獲得越好的投入產出。”可見，全球鋼鐵企業客觀上已經要求合并重組。與此同時，生產能力過剩、資源分布不均、成本持續上漲、

鋼材價格不穩、利潤空間減小等諸多因素也都對鋼鐵企業的合并起著一定的積極作用。

　　成本因素對鋼廠合并的影響。在勞動力成本較低或者政府對原材料成本予以補貼的國家進行大規模投資，風險較小，回報顯著。為了控制原材料成本，鋼鐵企業所采取的有效措施就是收購原料供應商進行重組。這樣不僅可以控制原料成本，而且可以避免原料供應短缺。近年來國際廢鋼市場價格猛漲，聯合型鋼鐵企業成為并購的重點對象，因為小型鋼廠比大型鋼鐵聯合企業的經營一般要困難。小型鋼廠的原料(廢鋼)成本約占其總成本的42%，而聯合型鋼鐵企業的廢鋼成本僅占其總成本的7.5%，因此，原料價格的變化對小鋼廠利益的影響要比聯合鋼廠的影響大得多。

　　除上述因素之外，鋼鐵公司市值低估也是推動并購活動的重要因素之一。盡管近年來鋼鐵行業的表現有所改善，但是資本市場仍然不看好鋼鐵行業，使得目前鋼鐵公司的市值普遍被低估。正因此，它反而成為推動鋼鐵企業并購活動的最重要因素之一。

　　受中國股市估值特點影響，我國許多鋼鐵企業的股價基本都在凈資產之下。據有關專家分析，按照我國鋼廠目前資產負債情況及其在中國A股市場中的股價計算，寶鋼的噸鋼資產量為6000元／噸，被低估14%；本鋼的噸鋼資產量為3700元／噸，被低估12%；安鋼的噸鋼資產量為2150元／噸，被低估14%；八一鋼鐵的噸鋼資產量為1550元／噸，被低估11%等。盡管米塔爾鋼鐵收購華菱管線部分股權時，其價格在凈資產的基礎上溢價15%，但是該公司仍會因此獲得巨大的利益，因為中國鋼鐵企業上市公司的噸鋼市值大都遠低于其實際噸鋼投資額。顯然，

競爭力強的鋼鐵企業在國內開展并購活動是很有利的。

　　通過企業并購來迅速擴大規模，不僅減少了表面的投資成本，更重要的是買鋼廠要比建鋼廠節省大量的建設成本、時間成本和人員培訓成本等，這是真正意義上的低成本擴張途徑。而且，投資者對并購寄予很高的期望也為鋼鐵企業的成功合并提供了資金支持。

　　(本文節選自作者《影響全球鋼鐵企業并購的首要因素之一——原料資源》一文)

　　(北京蘭格鋼鐵信息研究中心 丁根）