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任勝利/文
對全國產權交易來說，應當徹底摒棄自身存在的、不適應市場的固有觀念，真正樹立建立全國集中統一大市場新觀念
2005年11月15日，我作為上海、福建、江西、黑龍江、海南等產權交易機構負責人組
成的5人團成員之一對美國資本市場進行了實地考察和商務交流，對其發展歷史、組織結構、制度體系和運行模式有了初步認識。
通過對美國資本市場的考察，筆者認為，美國資本市場之所以有今天的發展，成為全球成熟的資本和金融市場，一個重要原因在于其制度設計遵循了市場發展的基本規律，體現了資本的本質屬性。我國資本市場的改革取向和發展，應當借鑒發達國家的歷史經驗，淡化行政色彩并從市場化取向入手。加快建設規范的產權市場體系迫在眉睫，業內人士對這個問題要有寬廣的胸懷和歷史的責任感。
承上啟下的OTCBB
OTCBB(Over The Counter Bulletin Board)即場外柜臺交易系統，是由NASD(全美證券商協會)監管的一個非交易所性質的交易市場。由于全國許多省市的產權交易機構都設立了未上市股份有限公司股權托管平臺，大家對NASD及其管理的美國場外柜臺交易系統(國內俗稱為三板市場)的運行模式和交易規則非常關注。所以，本次考察重點OTCBB。
NASD對會員管理較為嚴格，進入該市場掛牌交易的股票，必須是經過至少三個NASD注冊合格的做市商(Market Makers)認可，通過納斯達克工作站Ⅱ進行報價，每筆買賣在100股以上并且在成交后90秒內將成交價和交易量報NASD。
目前，經過NASD注冊的做市商有220多個，分布在全美各地，通過網絡終端與OTCBB市場平臺連接，完全實現了區域性交易。當前，OTCBB市場上有3300多家掛牌企業，其中股價不到1美元的“殼”公司有1200多家，交易不活躍，主要靠做市商做市。但與證券市場中的主板市場(AMEX)和納斯達克市場相比，OTCBB市場對進場交易的公司股票要求相對較低，對中小企業來說，仍是一個非常有吸引力的市場，許多知名大公司是從OTCBB市場起步，符合條件后升入納斯達克市場或者主板市場，成為同行業領軍企業。
對于低于OTCBB市場要求的公司，還可以在更低層次的“粉紅單市場”掛牌，所以，OTCBB市場一頭連接納斯達克市場，一頭連接“粉紅單市場”，是全美國股票市場中重要層次。
一個比較深刻的認識是，在美國，企業股票掛牌和上市其實是兩個完全不同的概念。掛牌交易并不等于上市，如在OTCBB市場掛牌交易的公司并不是上市公司，這和國內證券市場掛牌上市有本質區別。嚴格地講，OTCBB市場只是一個會員報價系統，是一個完全不同于納斯達克市場的獨立市場，但卻是美國資本市場一個不可替代的層次。
據了解，為了減少市場風險和規范市場行為，根據美國證監會(SEC)新的要求，NASD對OTCBB市場監管比以往更加嚴格，法律法規更加健全，特別是對做市商依法管理和對違規會員處罰等都已經程序化。
期權期貨交易不可缺少
芝加哥期權交易所(CBOE)和商業交易所(CME)都是全美六大期貨期權交易所之一。經過200多年股市跌宕起伏和激烈博弈過程以后，人們逐步認識到期貨和期權具有套期保值作用，并能夠有效減少市場交易風險，因而美國期貨期權市場發展迅速。今天期貨期權交易市場上的投資者已經不再是自然人為主，取而代之的機構投資者已經占投資者總數的70%，交易所交易的品種齊全且交易活躍，現在CBOE每天期貨和期權合約600萬手以上(占全美期貨期權市場合約總數的30%，其中指數合約占到80%以上)。
CME副董事長杰姆斯E.奧立弗先生向考察團介紹了交易所的歷史和發展現狀。目前，CME期貨期權運行指標已經達到三個全球第一：交易量、未平倉合約、金融結算。今天的CME，每年1月10日前的交易量就可以超過紐約證券交易所的交易量，每一個半月的交易量超過全美GDP的總量。CME與其他期貨期權交易所相比有自己的特點：一是有獨立的清算系統，包括為自己的競爭對手CBOE提供清算服務；二是交易量大并側重金融品種交易；三是交易品種覆蓋面廣，只要是具有權益的指標都設法創新和發展，甚至氣象預報指數也已成為交易品種；四是對會員適時開展免費培訓，及時將創新品種及其交易方法、交易規則傳授給會員。
兩個交易所雖然各有特點，但運行模式基本相同：一是交易方式都是電子集中撮合交易為主(1994年開始首宗電子交易，目前占到交易總量的70%以上)。同時保留了具有150多年歷史的會員在現場手工報價撮合的交易方式，并將二者有機結合在一起。二是都實行做市商(會員)進場交易制度。只有取得SEC的資格資質，才能擁有合法交易席位。會員席位價格已經達到20萬美元至60萬美元之間，席位還可以租賃(也必須取得SEC的資格資質)。三是都具有嚴格自律監管體系。兩個交易所均設立了市場運行監管部門，通過對交易頭寸變化的幅度進行監控，發現不正常情況立即向SEC報告，同時，及時采取措施予以控制。
考察團還參加了由上海聯合產權交易所與美國洛杉磯亞洲商業協會共同主辦的美國投資基金機構與中國產權市場項目洽談會。
通過洽談會的廣泛交流，看到在美國各種各樣的基金數額巨大、品種豐富，無論在股票市場、金融市場，還是在期權期貨等市場，供投資者選擇的空間很大，已經成為美國乃至全球資本市場投資的主導，基金機構占機構投資者總數的比重逐年上升。更為重要的信息是，美國基金機構進軍中國資本市場的時間已經到來，中美兩個資本市場合作有一定前景。
加快建設規范的產權市場體系
當前，除了國家立法和市場經濟體制改革進程要加快以外，對全國產權交易來說，應當徹底摒棄自身存在的、不適應市場的固有觀念，特別是摒棄把市場等同于行政區劃的舊觀念，真正樹立建立全國集中統一大市場新觀念。
全國的產權交易市場形成和發展已近二十年，進場的企業產權和股權年交易量增長較快，不少產權交易市場和機構還建立了未上市股份有限公司股權登記和托管平臺，一大批具有資產評估、投融資、證券、會計師和律師等資格和資質的專業人才，長期從事產權交易和非上市股份有限公司股權登記托管業務。
以上海聯合產權交易所為首的長江流域產權交易共同市場和以天津產權交易中心為首的北方產權交易共同市場已經實現網絡連接，在全國范圍內，已經形成區域性的市場體系。但是，由于國家至今尚未出臺有關產權交易市場方面的法律法規，所以，產權交易市場始終沒有依法定性和定位，也沒有將其納入資本市場體系進行監管。與美國資本市場制度結構相比，我國應當盡快解決資本市場存在的斷層問題，將產權交易市場進行規范并作為場外柜臺交易市場，使之納入資本市場體系進行監管，以適應和滿足大量中小企業和廣大投資者的迫切需求。
擴大和創新交易品種
縱觀美國資本市場，交易品種之多令人目不暇接。可是，我們產權交易市場長期以來一直以整體或部分產權轉讓為主，并且又以國有產權交易為主，品種單一的狀況嚴重制約了市場發展。黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟若干問題的決定》指出：“產權是所有制的核心和主要內容，包括物權、債權、股權和知識產權等各類財產權。”我們應當按照《決定》指引的方向，大膽探索區域性股權托管登記的聯網和規范交易，積極發展其他交易品種。
當前，充分利用產權交易市場平臺功能，加快開展對未上市股份有限公司股權登記托管業務，是增加交易品種、增大市場交易量的有效途徑。同時，積極探索對有限責任公司股權登記托管、股權的質押置換、企業應收款項等具有權益指標的交易新品種，使產權交易市場具有較長的生存周期。在這里，建議國家有關部門經過一定程序和條件，認可一批規范的、具有區域性特點的產權交易市場依法從事未上市股份有限公司股權的登記和托管業務。
擴大產權交易項目對外交流
產權交易市場當前的重要任務是為國有產權轉讓做好服務。因此，在各級國資委及其他產權交易市場主管部門領導下，選擇一批有影響的國有產權轉讓項目，經過精心組織和運籌，在美國等發達國家進行招商引資，既可以積極宣傳產權交易市場、增加產權交易市場的國際知名度，又可以將國有產權的交易平臺延伸到國際資本市場，通過國際資本市場并購活動，大大提高國有企業的國際競爭力，是一個多贏的好事情。建議國家有關部門重視產權交易市場的作用，積極組織產權交易市場和機構參加國家的各種招商引資活動。
無縫隙的美國證券市場體系
大體上，美國證券市場分為兩大板塊：交易所市場(Stock Exchange)和場外交易市場(OTC市場)。前者的典型代表是紐約證券交易所(NYSE)和美國證券交易所(AMEX)，距今已有200多年的歷史。它們有一個集中交易的大廳，采用競價制度。
后者的來源是指早期一些企業的股票在交易所外進行交易，人們形象地稱為“柜臺交易”(OTC：Over The Count)或“場外交易”，這些交易由國會于1939年授權設立的美國證券商協會(NASD)管理。按照上市報價要求從高到低的順序，OTC市場涵蓋了NASDAQ、OTCBB和粉紅單市場：OTCBB供不能滿足NASDAQ條件的場外交易股票進行交易；粉紅單市場是美國柜臺交易(OTC)的初級報價形式，它為那些選擇不在交易所或NASDAQ掛牌上市、或者不滿足掛牌上市條件的股票提供交易流通的報價服務。
這些層次之間分工明確，連接緊密，構成了一個無縫隙的市場體系，能夠滿足不同企業和投資者的需要，任何類型企業和投資者都可以找到在資本市場發展的一個層次和交易平臺。
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