境外上市熱從何來 企業融資難題怎破

　　朱保成

　　中小企業再成焦點話題

　　去年歲末，“2005年全國中小企業和非公有制經濟發展工作座談會”在北京召開。會上傳出的強烈信息是：“十一五”期間，將全面實施中小企業成長工程，初步形成發展環境

明顯改善、布局結構相對合理、管理和技術水平顯著提高、市場競爭能力持續增強、吸納就業能力不斷擴大的中小企業群體。其中，“鼓勵有條件的中小企業到境內外上市，擴大直接融資渠道”，成為話題焦點。

　　實際上，這幾年，中小企業上市，一直引人關注。至今，50家中小企業板上市公司已全部完成

　　另一方面，一些境外證券交易所頻繁投來“橄欖枝”，以各種優越的條件吸引中國優質企業赴境外上市，想通過資本市場持有中國企業股票的方式，來分享

　　境外上市為何成了“香餑餑”？

　　中小企業境外上市熱潮，始于2002年下半年。這種現象有其必然性。首先，是國內上市資源稀缺；其次，是開放資本市場后的必然結果。

　　中小企業境外上市的好處是顯而易見的：不僅籌集了大量資金，優化了資本結構，獲得了加快發展的動力，還初步建立了現代公司治理結構，樹立了國際形象和品牌。更重要的是，公司透明度和規范運作水平有了明顯提高。

　　然而，正如一個硬幣有兩面一樣，境外上市也存在諸多風險。有的公司管理層對境外上市缺乏足夠認識，以致對上市融資額度、所需費用、公司架構和資金用途沒有充分考慮；大部分中小企業缺乏上市經驗的專業人才，以致在與境外中介機構溝通過程中，不能及時準備和提供符合相關要求的應披露資料，進而影響上市時間和進度。有的公司內部控制系統不健全，不能滿足境外交易所有關上市公司的治理要求；還有部分中小企業，并不重視在上市前引進策略性投資者，以致影響上市的發行數量和價格。

　　此外，不少境外投資者對內地中小企業有擔心、有質疑：一是其上市文件、披露業績是否真實；一是認為其公私難分，風險評估困難。近幾年來，我國一些境外上市企業頻頻遭遇信任危機，從歐亞農業、騰達科技，到中國特纖、創維高科，涉及上市造假，會計舞弊等問題不斷發生，使整個海外上市軍團形象受損。

　　京華山一企業融資有限公司董事總經理李燈場則提醒那些中小企業，在境外上市前應該考慮一系列問題：企業是否急需資金及取得上市地位？是否需要外匯資金？是否有意拓展外匯市場？是否有意吸引國外專業人才加盟？公司是否增長快速需要不斷從二級市場配股集資？是否希望盡快實施股權計劃以吸引人才等等。

　　除此之外，上市時間和地點的選擇對中小企業來說也非常關鍵。中小企業應該根據自己的規模、所處行業、拓展領域、證券交易所特點等選擇適合自己的交易所。

　　境內外“板”存在不小差距

　　不過，很多人認為，國內中小企業愿意“走出去”上市的重要原因，還在于境內外中小企業板的差異。

　　雖然我國中小企業板的開設，已成為探索創業板制度創新的一種有益嘗試，但嚴格說來，與香港、美國等境外創業板市場截然不同，因為它有3年盈利的要求，對企業財務狀況有硬性指標，所以，只能是主板市場的小規模板塊，而無法成為扶持創新的板塊。在融資的靈活性、公司國際化等方面，與國際成熟的創業板市場尚有較大差距，所以國內中小企業更青睞海外上市。

　　我國目前的中小企業板是按照“兩個不變、四個獨立”的原則來定位的。所謂“兩個不變”，是指“遵循現有法律環境不變、發行上市標準不變”。所謂“四個獨立”，是指與目前的深圳主板市場保持距離，即“獨立掛盤、獨立交易、獨立披露信息、獨立設立指數”。由于中小企業板并非創業板，且一開始規模不大、門檻較高，符合條件的中小企業并不多，和中小企業的上市需求相比，實在是杯水車薪。就國內目前的情況看，只有主板和中小企業板，所以選擇的余地很小，融資條件和環境都有限。相反，國外就有很多選擇空間。

　　破解“融資難”從建中小企業板做起

　　其實，無論境內還是境外上市，實質都是為解決中小企業發展融資難題。因此，比關注“到哪兒上市”更本質的問題在于：究竟如何從資本市場上促進中小企業創新活力、做大做強？

　　實際上，從2002年6月全國人大頒布《中小企業促進法》，到十六大《報告》和三中全會《決定》，均要求拓寬中小企業的融資渠道，注重發揮中小企業的創新活力，支持符合條件的中小企業做大做強；從國務院出臺《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，到《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》，以及最近出臺的《創業投資企業管理暫行辦法》，都提出要分步推進創業板市場，建立多層次資本市場體系。

　　目前的中小企業板究竟能不能順利過渡到創業板、逐步建立起一個多層次的資本市場體系？主板、創業板及其不同的上市標準，能不能對各類企業形成層次化的輻射，從而滿足不同規模企業的融資需求？如果能，相信必將更有效地服務和配合國家自主創新戰略的實施。

　　業內人士認為，把中小企業板視為我國創業板市場建設的第一步，然后再創造條件逐步過渡到低門檻、全流通的創業板市場，是符合國情的必經之路。對于擬通過上市融資尋求發展的中小企業，需要充分權衡發展戰略、融資規模、資金安排、財務狀況等各方面情況，理性地作出在境內或到境外上市的選擇。