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如果東亞國家采用一籃子貨幣而不是僅用美元作為這些國家匯率波動(dòng)的目標(biāo)貨幣，那么對(duì)東亞乃至其他國家都將大有裨益。
文 張江湖
盡管許多東亞國家實(shí)行名義上的匯率浮動(dòng)，但近年來各國頻繁干預(yù)市場，可以說，它
們離真正浮動(dòng)匯率還有很遠(yuǎn)的距離。東亞國家的市場干預(yù)產(chǎn)生了集體行動(dòng)的問題，即它們總是懼怕失去對(duì)鄰國的出口競爭力，以至于它們實(shí)際上紛紛實(shí)行盯住美元的政策。而使用同一的籃子貨幣對(duì)各國都有好處。
近年來，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果東亞國家采用一籃子貨幣而不是僅用美元作為這些國家匯率波動(dòng)的目標(biāo)貨幣，那么對(duì)東亞乃至其他國家都將大有裨益。曾擔(dān)任世界銀行南亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的約翰·威廉姆森就認(rèn)為，如果東亞國家采用相同的一籃子貨幣，這種裨益會(huì)更明顯。
因?yàn)橥ㄟ^有效匯率的調(diào)整和東亞國家相對(duì)競爭力的變動(dòng)，就可以把本地區(qū)外的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)體的干擾排除在外。中國現(xiàn)在把人民幣匯率的盯住對(duì)象由美元改為一籃子貨幣，就是這一思想的運(yùn)用。
以前，中國只盯住美元，通過市場干預(yù)把匯率控制在一個(gè)固定水準(zhǔn)。當(dāng)美元相對(duì)其他貨幣升值或貶值時(shí)，人民幣繼續(xù)與美元匯率保持不變，這樣人民幣也跟隨美元，對(duì)其他貨幣升值或貶值。而采用盯住一籃子貨幣的辦法，則可以用圍繞一籃子貨幣的名義價(jià)格，在一個(gè)固定幅度內(nèi)上下浮動(dòng)，來代替僅僅圍繞美元上下浮動(dòng)。
由于中國沒有公布籃子貨幣的權(quán)重，約翰·威廉姆森對(duì)此做出假設(shè)，并模擬了日元、歐元對(duì)美元波動(dòng)，對(duì)日人民幣/美元匯率影響。
例如，假設(shè)人民幣采用的貨幣籃子的構(gòu)成是40%的美元，30%的日元和30%的歐元。那么，在05年7月21日前，人民幣僅盯住美元，其外匯儲(chǔ)備大部分是美元，也只能用美元來干預(yù)市場。如果采用一籃子貨幣，對(duì)(a)儲(chǔ)備貨幣和市場干預(yù)有何影響？(b)當(dāng)日元、歐元對(duì)美元發(fā)生10%升值或貶值對(duì)人民幣匯率的影響。
人們會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，采用何種貨幣作為本位貨幣對(duì)市場干預(yù)和儲(chǔ)備貨幣的構(gòu)成沒有什么影響。而由盯住美元轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∫换@子貨幣時(shí)，唯一的不同是，當(dāng)籃子貨幣中美元相對(duì)于其他貨幣的匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的干預(yù)點(diǎn)位會(huì)發(fā)生變化。如果美元是最便于用來干預(yù)的貨幣， 繼續(xù)使用美元來干預(yù)市場也是可行的。沒有必要采用一籃子貨幣來干預(yù)市場。
也可以繼續(xù)將美元作為最主要的儲(chǔ)備貨幣。這也意味著，當(dāng)美元對(duì)貨幣籃子內(nèi)其他幣種的匯率變動(dòng)時(shí)，儲(chǔ)備貨幣的本幣價(jià)值會(huì)發(fā)生變化。如果中國打算放棄美元作為唯一儲(chǔ)備貨幣的做法，可以把儲(chǔ)備貨幣多元化，并按照一籃子貨幣的構(gòu)成比率來構(gòu)建儲(chǔ)備貨幣。
今年7月份，中國人民銀行調(diào)整了匯率政策，人民幣一次性升值2.1%，改用一籃子貨幣，對(duì)美元的日波動(dòng)幅度是0.3%。如果人民幣對(duì)美元的匯率超出8.0869至8.1353的范圍(基準(zhǔn)匯率8.1111的+/-0.3%)，人民銀行就會(huì)出面干預(yù)。
如果日元和歐元相對(duì)美元升值10%，將會(huì)造成什么影響？因?yàn)槿赵蜌W元占到了籃子貨幣權(quán)重的60%，這要求貨幣當(dāng)局將美元干預(yù)的上限提高6%。這樣，人民銀行必須把人民幣對(duì)美元的變動(dòng)空間維持在7.6292-7.6748。每日波動(dòng)范圍仍為+/-0.3%，但對(duì)美元的基準(zhǔn)匯率將變?yōu)?.6520。
下圖是日元和歐元對(duì)美元波動(dòng)10%，對(duì)人民幣／美元基準(zhǔn)匯率的影響。如果僅有日元或歐元對(duì)美元升值10%，人民幣／美元的基準(zhǔn)匯率將變?yōu)?.875。而兩者都對(duì)美元升值10%,人民幣／美元的基準(zhǔn)匯率將變?yōu)?.652。相反，若歐元、日元對(duì)美元貶值，將提升人民幣／美元的基準(zhǔn)匯率。
由于美元可能對(duì)日元和歐元升值而不是貶值，人民幣由盯住美元改為盯住一籃子貨幣并不是人民幣升值的替代工具。因?yàn)槎⒆∫换@子貨幣，可能導(dǎo)致人民幣對(duì)美元的貶值而不是升值。
其它可采用一籃子貨幣的東亞國家和地區(qū)
約翰·威廉姆森還建議，除了中國，還有不少東亞國家和地區(qū)也可以受益于一籃子貨幣政策。這主要是清邁協(xié)定的簽署國，包括東盟五國，如印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國、中國香港和中國臺(tái)灣，以及日本和韓國。
考察一下亞洲國家的外貿(mào)流向，可以發(fā)現(xiàn)，東亞國家和地區(qū)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易聯(lián)系緊密，與區(qū)域外貿(mào)易也呈多樣化局面。例如，東亞區(qū)域內(nèi)貿(mào)易占到中國貿(mào)易總額的35%，而與美國、日本、歐盟這三大貿(mào)易區(qū)的份額分別超過10%。中國的貿(mào)易模式具有代表性：除日本外，中國對(duì)區(qū)域內(nèi)各國有貿(mào)易赤字，該區(qū)域內(nèi)其他國家也是這樣。但東亞大多數(shù)國家對(duì)美國的出口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)美國的進(jìn)口，而對(duì)歐盟也保持著稍弱一些的貿(mào)易順差，但對(duì)日本總是有貿(mào)易逆差。
由此，讓這些東亞國家采用統(tǒng)一的貨幣籃子也是有益的。從貿(mào)易的角度考慮，日本不應(yīng)當(dāng)被排除出去。如果日本也使用一籃子貨幣，那么這個(gè)貨幣籃子必須排除日元。而日元要是繼續(xù)像以往那樣大幅波動(dòng)，其他東亞國家即使采用美元-歐元的貨幣籃子，其真實(shí)匯率也會(huì)有很大的偏差。更為謹(jǐn)慎的作法是日本根據(jù)東亞貨幣籃子中的適當(dāng)比率，采用美元-歐元籃子。當(dāng)日本表示可以把日元的浮動(dòng)空間控制在一個(gè)合理水平，日元才可以申請進(jìn)入籃子貨幣。
籃子貨幣的構(gòu)成
各國在選擇本國匯率波動(dòng)的本位貨幣時(shí)，總是要選擇那些會(huì)對(duì)本國宏觀經(jīng)濟(jì)帶來最小沖擊的幣種。宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定主要是指貿(mào)易商品的相對(duì)價(jià)格的穩(wěn)定或國民產(chǎn)出的穩(wěn)定。因此，約翰·威廉姆森認(rèn)為，在考慮籃子貨幣的權(quán)重時(shí)，更適合從進(jìn)出口貿(mào)易總量的角度來確定。如果一國在本國的貿(mào)易總量中的比率不足5%，在籃子貨幣中就不應(yīng)該包括這個(gè)國家的貨幣。
用這一辦法考察東亞國家，會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國、歐盟和日本在這些國家的貿(mào)易總額中的比率超過5%，而中國在東亞各國貿(mào)易的比重也超過了5%。這樣人民幣在各國的貨幣籃子中都占有一席之地。
顯然，貨幣籃子是要包括所有主要貿(mào)易伙伴，還是要限制在區(qū)域外的主要貿(mào)易伙伴？如果所有國家愿意使用同一的貨幣籃子，那么后一種選擇將是可行的。然而，東亞各國必須在以上兩個(gè)方案進(jìn)行選擇。
各國采用同一的貨幣籃子比各國根據(jù)自己貿(mào)易伙伴的比重來設(shè)定各自的籃子貨幣有很多好處。特別是這樣可以保證第三國的匯率波動(dòng)不會(huì)干擾東亞各國之間的貿(mào)易關(guān)系。保護(hù)區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易關(guān)系免受外部干擾是采納同一貨幣籃子的主要目標(biāo)。此外，采用同一貨幣籃子也為該地區(qū)未來貨幣一體化創(chuàng)造了有利的環(huán)境。
在東亞這樣貨幣融合還為時(shí)尚早的地區(qū)，不同國家執(zhí)行不同的經(jīng)濟(jì)政策，而且今后還將執(zhí)行不同的經(jīng)濟(jì)政策，然而，一旦采用同一的貨幣籃子，它們不必?fù)?dān)心本國經(jīng)濟(jì)會(huì)受到鄰國會(huì)匯率政策調(diào)整所帶來的負(fù)面影響。如果美元-歐元匯率發(fā)生波動(dòng)，東亞國家就可以對(duì)這一沖擊同時(shí)做出一致的反應(yīng)，不要再擔(dān)心鄰國的應(yīng)對(duì)之舉會(huì)不會(huì)損壞本國的競爭力。
約翰·威廉姆森認(rèn)為，東亞地區(qū)普遍接受同一籃子貨幣可以避免過去三年里屢次出現(xiàn)的危險(xiǎn)局面，那就是爭相對(duì)美元貶值，以獲得對(duì)非亞洲國家、非美元貨幣的出口競爭力。這進(jìn)一步帶弱了美元走勢。而引進(jìn)該地區(qū)外的同一貨幣籃子可被視為朝向有限彈性行進(jìn)的重要步驟。
采用一籃子貨幣不會(huì)抵消東亞各國已經(jīng)取得的出口競爭力的優(yōu)勢。只有采取措施提升真實(shí)匯率水平，即要么名義匯率的升值，要么通貨膨脹，才能抵消出口競爭力的優(yōu)勢。
反對(duì)一籃子貨幣的理由
反對(duì)一籃子貨幣的人持有這樣的觀點(diǎn)，即一籃子貨幣的構(gòu)成太復(fù)雜，普通百姓難以理解，甚至市場的參與者也難以理解這種機(jī)制是如何運(yùn)作的。實(shí)際并非如此。許多人可能不知道要考慮哪些因素以及如何計(jì)算，但是，基本的概念并不困難，只要愿意去了解。還有，許多人可能會(huì)認(rèn)為，盯住一籃子貨幣意味著要用一籃子貨幣進(jìn)行干預(yù)。這種觀念也是錯(cuò)的。還有人認(rèn)為，采用一籃子貨幣必須儲(chǔ)備一籃子的外匯資產(chǎn)。這也是錯(cuò)的。的確，有些國家在改用盯住一籃子貨幣后，外匯儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)多樣化。但是實(shí)際上，一國穩(wěn)定其匯率與它盯住一籃子貨幣還是盯住單一貨幣是沒有關(guān)系的。
改用一籃子貨幣真正的反對(duì)意見是來自從事國際貿(mào)易的商業(yè)人士，因?yàn)檫@樣會(huì)使得這些人難以評(píng)估未來將要生效的商業(yè)合同的本幣價(jià)值。約翰·威廉姆森認(rèn)為這些人利益應(yīng)該予以重視。傳統(tǒng)的盯住單一貨幣模式的好處是，從事國際貿(mào)易的商人可以預(yù)期當(dāng)合同生效的時(shí)候，用這種單一外幣計(jì)價(jià)的合同會(huì)保持在不變的價(jià)值上。
但是，當(dāng)本幣不再盯住單一貨幣，用幾種外幣計(jì)價(jià)卻不能讓這些商人還有這樣的信心。這就要求這些打算匯率浮動(dòng)或盯住一籃子貨幣的國家，盡快建立本國貨幣和國際主要貨幣的期貨市場。這對(duì)于中國正積極準(zhǔn)備匯率浮動(dòng)來說是很緊迫的。
如果各國選擇合適的貨幣籃子，它們必須建立自己的外匯期貨市場。對(duì)于大的經(jīng)濟(jì)體來說，并不困難。而對(duì)于小國經(jīng)濟(jì)來說，就不那么容易了。采用同一貨幣籃子的好處是只需要在大的經(jīng)濟(jì)體建立貨幣期貨市場，可以覆蓋所有參加國的貨幣，小國可以順帶依賴大國建立的貨幣期貨市場。
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