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蒙牛乳業(yè)正在逐漸脫離外資系的控制。以后蒙牛乳業(yè)的發(fā)展將徹底聽命于蒙牛管理層，跟機(jī)構(gòu)投資者沒有多少關(guān)系
□ 本報(bào)記者 王旗
有人曾用遭遇“強(qiáng)奸”來(lái)比喻蒙牛在此次利用外資過程中的角色。摩根士丹利不是“
雷鋒”，既不會(huì)白白送蒙牛海外上市，也不會(huì)無(wú)償讓蒙牛高管一夜暴富。500%的投資回報(bào)率只是一個(gè)結(jié)果，在整個(gè)三年的運(yùn)作過程中，蒙牛與境外資金的博弈，卻也是險(xiǎn)象環(huán)生。
對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)，在此案例中有一次著名的逃生。那是在2004年底，外資系提前廢除與蒙牛系的“對(duì)賭”協(xié)議。
大致內(nèi)容是，如果在2004至2006年三年內(nèi)，蒙牛乳業(yè)(資訊 行情 論壇)的每股贏利復(fù)合年增長(zhǎng)率超過50%，三家機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)將最多7830萬(wàn)股(相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本7.8%)轉(zhuǎn)讓給金牛公司；反之，如果年復(fù)合增長(zhǎng)率未達(dá)到50%，金牛公司就要將最多7830萬(wàn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者，或者向其支付對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金。
王吉舟說(shuō)，這就意味著蒙牛在2006年的稅后利潤(rùn)要達(dá)到5.5億元以上，如果稅后利潤(rùn)率保持4.5%，2006年銷售額需要在120億元以上。而外資系在上市后半年內(nèi)就回籠了近14億港元現(xiàn)金，由此可以看出，所謂的對(duì)賭協(xié)議，外資系根本就沒有任何風(fēng)險(xiǎn)，蒙牛管理層卻不得不為三年后幾千萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)而搏命狂奔。
在壓力驅(qū)使下，蒙牛2004年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.19億元，而根據(jù)協(xié)議，蒙牛應(yīng)該在2004年完成凈利3億元。觀察人士發(fā)現(xiàn)，此間，蒙牛改變以往較為緊縮的銷售回款政策，開始大量采用賒銷來(lái)促進(jìn)銷量。而在奶品冷食行業(yè)，多是采用經(jīng)銷商先付款的方式進(jìn)行運(yùn)作的。
2004年年報(bào)中，蒙牛乳業(yè)應(yīng)收款達(dá)到9497萬(wàn)港元，是2003年的1.74倍。人們發(fā)現(xiàn)，蒙牛一般給與經(jīng)銷商的信貸期為7到15天，而在2004年年報(bào)中，其已經(jīng)將信貸期延長(zhǎng)為30天。這意味著，蒙牛在用經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)換取財(cái)報(bào)的漂亮數(shù)字。
幸而機(jī)構(gòu)投資者的及時(shí)收手，讓蒙牛不會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)中越走越遠(yuǎn)。今年4月，外資系提前終止了與管理層之間的這場(chǎng)對(duì)賭，將其持有的本金額近5000萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)股票據(jù)獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層控股的金牛公司。
實(shí)際上，摩根士丹利在今年初啟動(dòng)了一項(xiàng)政府公關(guān)工程，目的是化解可能在公眾中形成的“奸商”形象。解除對(duì)賭，可能正是受此影響。
不管怎樣，蒙牛乳業(yè)正在逐漸脫離外資系的控制。而金牛公司，也就是蒙牛高管控制的公司，不會(huì)出現(xiàn)大幅減持，倒是代表呼和浩特當(dāng)?shù)禺?dāng)初的議價(jià)投資者利益的銀牛公司，有可能會(huì)不斷地減持套現(xiàn)。“作為對(duì)他們既往支持的回報(bào)，牛根生會(huì)鼓勵(lì)銀牛套現(xiàn)，銀牛的套現(xiàn)可能是小量多批次的”。
實(shí)際上，在6月13日，機(jī)構(gòu)投資者減持的同時(shí)，金牛和銀牛公司都有股份售出。其中，金牛售出3895萬(wàn)股，套現(xiàn)1.9億港元。銀牛公司售出8264.5萬(wàn)股，套現(xiàn)4.1億港元。
另外，蒙牛乳業(yè)14日宣布停盤，15日重新開盤后，股價(jià)一度跌至4.8元，這是半年來(lái)的最低價(jià)格。
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