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當然，中國房地產商們缺乏自我約束的短視和狂熱，是有深刻的制度和經濟原因的。其中最為重要的一條就是，他們中的絕大多數都不是在玩自己的錢
在中國的房地產游戲中，如果說地方政府是無本萬利者，那么房地產商則是一本萬利者，是僅次于地方政府的第二號受益者。對此，中國的地產界名人潘石屹坦承：過去的兩年，房地產商都賺了大錢。雖然房地產商的利潤在整個房地產價格中只占到并不起眼的15%-30
%，但由于普遍使用極高的財務杠桿，房地產商的利潤經常可以達到驚人的暴利水平。一位在2002年急匆匆地搖身變為房地產商的前包工頭，這樣解釋了他的職業轉換：“建筑的利潤在15%左右，房地產對于我來說，利潤在100%-200%。”不過，按照一位投行經濟學家的估計，房地產商的自有資本回報率可以達到500%。如此暴利，任何冷靜的商人恐怕都難以自持。毫無疑問，飛蛾撲火般涌進市場的商人們，是中國房地產又一架開足馬力的發動機。
在中國房地產的長期牛市中，地產商與地方政府一直坐在同一條船上，形成了一種“一榮俱榮、一損俱損”的伙伴關系。對這一點，地產商及地方政府同樣清楚。然而，隨著中央政府逐漸增加的政治壓力，這種持續了多年的蜜月正在開始出現裂縫。在評論最近上海出臺的一系列政策可能引發的事態時，潘石屹描繪了一種可怖的前景：“那將是1997年的香港，這對整個經濟的傷害是非常大的，這是誰都不愿意看到的。可是出臺的這一系列政策會把上海的房地產推到一個崩潰的邊緣。”潘甚至以聳動的口吻談到了最極端的可能，那就是“把所有的房地產商關起來”。聰明的潘石屹顯然知道這種情況是不可能發生的，因為他心里非常清楚，政府與地產商的合作基礎仍然是存在的。這個基礎就是房地產商對當地稅收及GDP的貢獻。事實上，這一直就是房地產商與政府博弈時的一張強有力的底牌，也一直就是房地產商們樂觀得接近瘋狂的真實理由。以至于“國八條”出臺之后，有地產商底氣十足地做出了另外一種解釋：大跌同樣要追究責任。這顯示，地產商雖然有所忌憚，但心里還是相當樂觀的。
地產商對“國八條”這樣樂觀的解釋不但有上述邏輯上的支持，也有經驗上的依據。這個經驗依據就是2003年4月央行“121”號文件出臺后中國房地產的歷史。這個當時被地產商形容為刀刀致命的“10年來最嚴厲的措施”不僅絲毫沒有撼動房地產業的繁榮，反而催生了中國房地產最為強勁的牛市。潘石屹所說“過去的兩年，房地產商都賺了大錢”中的“過去兩年”其實就是指“121”號文件出臺后的兩年。在央行“121”號文件頒布后的第一時間，中國地產界的教父級人物任志強，曾經悲憤而又語氣肯定地預測到：房地產的冬天來了！任志強顯然是犯了一個不斷被人重復著的愚蠢的預測錯誤，但可以肯定，沒有什么錯誤比這個錯誤更讓任先生感到快樂了。房地產沒有進入冬天，而是進入了一個火星四濺的酷暑。那個看上去殺氣十足的“121”號文件，不過是一場茶杯里的風暴。“121”號文件挺過來了，難道“國八條”就挺不過去嗎？中國的地產商的確有理由這樣樂觀地自忖。
但房地產商們必須謹記的是，雖然同樣是暴利，但政府是沒有成本的，而地產商卻是有成本的，這就是官與商的區別。房地產商的承受力顯然要比政府脆弱得多。當然，如果真像房地產商們言之鑿鑿的那樣，房地產的繁榮是有真實需求為支持的，那么，他們就不應該擔心政府的干預。因為即便需求短期被壓制下去，長期只會以更猛烈的形式爆發出來。只不過對這一點，房地產商自己恐怕都心里打鼓。過了這個村就不再有下個店，泡沫帶來的暴富機會從來如此。大概就是意識到了這一點，房地產商們現在的策略就是，繼續鼓勵、慫恿政府將泡沫吹大，直至將最后也是最豐厚的那一段利潤拿走。
很多年以來，由于共同利益的扭結，房地產商形成了一個相當標準的利益集團。他們頻頻在媒體上曝光以引導公眾預期，頻頻拋出萬言書之類的政策建議以影響政府決策。可以觀察到的一個例證是，2003年央行“121”號文件出臺之后，房地產集團的游說，對政府的后續決策起到了相當重要的影響。“利益集團”作為現代社會的常態，絕非像一般理解的那樣充滿邪惡意味。相反，在相當程度上，它的出現是中國社會進步的體現。但由于專業的傲慢以及利益的遮蔽，中國房地產利益集團的確表現出了相當的盲目、偏執和短視。這一點，無論是在對中國整體形勢還是對房地產行業本身形勢的判斷上，都表現得十分明顯。他們動輒以“胡扯”來回擊人們對房地產業的悲觀預測。更有甚者，他們將這些言論歸咎為人們對房地產商的“眼紅”或者社會的“仇富”心態。這種表現讓人們想起中國證券市場5年前的類似情形。在中國，短期利益的最大化很可能意味著整個行業長期蕭條，甚至迅速地死掉。這種教訓，今天的中國證券市場的凄慘現狀已經做出了最黑暗的見證。
當然，中國房地產商們缺乏自我約束的短視和狂熱，是有深刻的制度和經濟原因的。其中最為重要的一條就是，他們中的絕大多數都不是在玩自己的錢。這就如同一道凱恩斯似的符咒：在長期中我們都將死去。所以只有今天才像黃金般值得珍惜。但無論如何，中國的房地產都已經接近了相當危險的邊緣。火中取栗固然可能，但一敗涂地的風險卻要高得多。這不僅是因為房地產的本身可能牛氣已盡，更是因為輸家們開始說話了。
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