增發(fā)之后寶鋼華麗轉(zhuǎn)身

　　本報記者 李 佳

　　上海報道

　　增發(fā)之后，寶鋼華麗轉(zhuǎn)身。

　　4月27日，寶鋼股份(600019.SH)副總經(jīng)理李海平在上海正式宣布，寶鋼將按計劃啟動增發(fā)收購計劃，逐步將寶鋼集團(tuán)的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入寶鋼股份旗下。收購計劃包括一鋼不銹鋼、五鋼特鋼、寶新不銹、梅鋼、馬跡山港、寶鋼國際、10家海外子公司、寶信軟件、寶鋼化工等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　行業(yè)衰微？

　　“在最近去的很多鋼鐵企業(yè)的實地調(diào)研中，還是能看到去年那種狀況，鋼材一下生產(chǎn)線就被拉走，需求方打來預(yù)付款，排著隊等待鋼材供應(yīng)。雖然這個預(yù)期已經(jīng)開始減少，但這種供需不平衡、資源緊缺的狀況還在延續(xù)�！焙ＭㄗC券鋼鐵行業(yè)分析師顧耀強(qiáng)說。

　　一季度國內(nèi)鋼材價格大幅上漲，但從4月初開始，鋼價回頭，國內(nèi)不少鋼鐵企業(yè)紛紛發(fā)出調(diào)價通知，而寶鋼、武鋼、首鋼和邯鋼等國內(nèi)五大鋼鐵廠商至今沒有發(fā)布二季度下調(diào)鋼價的信息。

　　“今年一季度，冶金行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長率為-1%左右，而去年一季度該數(shù)據(jù)超過了100%，這意味著一年以來鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能大幅下滑，如果出現(xiàn)新的需求增長，鋼鐵行業(yè)又會進(jìn)入一個新的景氣周期。從一季度看，鋼鐵行業(yè)的需求仍然處于緊缺的狀態(tài)�！鳖櫼珡�(qiáng)認(rèn)為：“從今年上半年的行情來看，寶鋼有可能創(chuàng)新高，而下半年鋼價回調(diào)壓力比較大。建筑，機(jī)械，造船等下游行業(yè)的需求相當(dāng)分散，缺乏像鋼廠之間在市場形成定價的能力，因此，相對來說，鋼鐵行業(yè)還有相當(dāng)強(qiáng)的議價能力。鋼鐵行業(yè)目前還是能保持至少高于市場平均水平的毛利率。預(yù)計2005年市場的反應(yīng)可能不能從價值上來解釋，但至少現(xiàn)在對鋼鐵行業(yè)是低估的�！�

　　南方基金一季度投資策略認(rèn)為：從中長期來看，國內(nèi)板材產(chǎn)能不足的局面將在2006年得到扭轉(zhuǎn)，屆時中國將從板材進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪�，一方面打壓國際鋼材價格，另一方面國內(nèi)的供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)將導(dǎo)致國內(nèi)板材企業(yè)面臨價格上漲不能完全消化成本上升的局面，即優(yōu)勢板材企業(yè)的噸鋼利潤將在2005年年底出現(xiàn)下滑，并逐步向正�；�利潤靠近。

　　另外，博時、國泰等基金都對鋼鐵行業(yè)作出中性乃至回避的評級。

　　機(jī)構(gòu)心態(tài)

　　“一季度，寶鋼股價幾乎沒怎么下跌，而且跟一些機(jī)構(gòu)接觸下來，南方、海富通等基金前期就在高位拋售了武鋼，轉(zhuǎn)而增持寶鋼�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的分析師向記者表示。

　　此次寶鋼增發(fā)，基金、保險等機(jī)構(gòu)的認(rèn)購顯得很“積極”。

　　在向社會公眾股東增發(fā)20億新股的方案中，對持有18.77億股的老股東按10：10優(yōu)先配售。從增發(fā)結(jié)果來看，網(wǎng)上優(yōu)先配售部分的獲售申購數(shù)量為5.48億股，占向社會公眾公開發(fā)行部分的27.4%，網(wǎng)下發(fā)行14.52億股，占72.6%，其中網(wǎng)下優(yōu)先獲售部分是11.2億股。還有約3.5億新股未獲得配售，這3.5億新股進(jìn)入網(wǎng)下比例配售。

　　從參與增發(fā)的資金來源來看，相當(dāng)一部分都是保險機(jī)構(gòu)，另外，幾乎所有的全國社保股票投資組合都參與并獲得較多的配售。其中，中國人壽資產(chǎn)管理公司、中油財務(wù)有限公司、泰康人壽分別排在獲得配售股數(shù)的前3位。

　　“寶鋼的增發(fā)方案是對老股東10：10配售，如果基金不參與配售，那么增發(fā)之后，股價下跌，損失的還是自己�！币晃换�金經(jīng)理表示。

　　4月27日，寶鋼復(fù)牌后，迅速跌停封在5.42元上，全天共成交9447.33萬股，放出今年以來的成交量新高。

　　“連續(xù)兩天下跌之后，對參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)來說，獲利空間也不是很大。即使增發(fā)股份在“五一”之后上市交易，股價也不會有太大的下跌�！鄙鲜龇治鰩煴硎�。

　　成長溢價

　　資料表明，寶鋼的合并每股收益2005年備考為0.89元，5月1日合并報表為0.77元，2006年將像武鋼一樣多增加4個月的合并利潤，因此，寶鋼的2005年備考市盈率為6.09倍、合并市盈率為7.04倍。

　　與目前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)武鋼、鞍鋼等其他領(lǐng)先企業(yè)平均約5倍左右的市盈率比，寶鋼股份何以能獲得這樣的溢價呢？

　　“鞍鋼地處東北，在自有礦山上有一定的優(yōu)勢，但作為一個老國企，還計劃和本鋼合并，存在很大的不確定性因素。從結(jié)構(gòu)、行業(yè)內(nèi)各項經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)來說，武鋼在很多指標(biāo)上還是領(lǐng)先的。在行業(yè)難以避免宏觀調(diào)控的預(yù)期下，寶鋼是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)當(dāng)之無愧的老大，機(jī)構(gòu)還是愿意“扎”到寶鋼上。2004年國際鋼鐵協(xié)會作的世界鋼鐵企業(yè)國際競爭力排名中，寶鋼名列第三�！鳖櫼珡�(qiáng)說。

　　博時LOF基金經(jīng)理詹凌蔚認(rèn)為：“寶鋼原來一直享受一定的溢價，所以增發(fā)以后市場表現(xiàn)不是很好。但跟國外鋼鐵行業(yè)相比，7倍市盈率也不算高。”

　　“一鋼和寶新的不銹鋼業(yè)務(wù)于2004年建成，目前產(chǎn)能還未完全釋放，但是隨著未來產(chǎn)能擴(kuò)張，不銹鋼會成為寶鋼集團(tuán)的明星業(yè)務(wù)，有很大的盈利空間。目前，熱軋板業(yè)務(wù)是寶鋼的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，而以生產(chǎn)熱軋板為主的梅鋼主營業(yè)務(wù)利潤率為31.04%，盈利能力與股份公司相當(dāng)�！币晃婚L期與寶鋼接觸的專家認(rèn)為。

　　“寶鋼集團(tuán)整體上市會使其公司治理、經(jīng)營活動更加完善和透明，對股東來說有很大好處�！闭擦栉当硎尽�

　　按照凈資產(chǎn)收購計算，除馬跡山港口外其他目標(biāo)資產(chǎn)的市盈率較低，總體市盈率大約為4.85倍，較股份公司有40%左右的折價。

　　根據(jù)國信證券首席分析師鄭東在增發(fā)前做的盈利預(yù)測，假設(shè)集團(tuán)資產(chǎn)自2005年5月1日計入上市公司，2005年、2006年公司的每股收益分別為0.77元和0.89元，假設(shè)公司股權(quán)登記日為2004年4月15日，則增發(fā)價在4.98-5.29元之間，按照上限計算除權(quán)后的價格5.76元，動態(tài)市盈率分別為7.48倍和6.47倍，結(jié)合相對估值與絕對估值結(jié)果，公司的股票合理價值應(yīng)該在7.61-8.33元之間。