美國金融財務公司的發展

　　美國金融財務公司的歷史可回溯至美國內戰后。目前行業情況看，全美有近1200家金融財務公司，數量約占全美金融機構的11%，總資產約占商業銀行的1/5。

　　□王宏淼

　　一、美國金融財務公司的性質、類型與特點

　　美國金融財務公司是汽車和其他設備的商業性放款、汽車及其他消費品和服務的個人消費信貸的主要提供者。美國聯儲對金融財務公司的定義是：“任何一個公司(不包括銀行、信用聯合體、儲蓄和貸款協會、合作銀行及儲蓄銀行)如果其資產中所占比重最大的部分由以下一種或多種類型的應收款組成，如銷售財務應收款、家庭或個人的私人現金貸款、中短期商業信用(包括租賃)、房地產二次抵押貸款等，則該公司就稱為金融財務公司”。與銀行相比美國金融財務公司有如下特點：

　　股東情況。美國對金融財務公司的股東來源沒有限制，可以是銀行、工商企業和個人，但目前20家最大的金融財務公司基本上為制造業的大企業所擁有。而商業銀行可能僅僅為其他銀行擁有或被銀行控股公司所控制。

　　資金來源。與銀行主要依靠存款不同金融財務公司，不吸收存款，主要依靠資本市場、母公司或銀行來獲取資金來源。其中大型金融財務公司依據較高的信用評級主要通過投資銀行或自己發行商業票據和債券籌資；小型金融財務公司除自有資金外則主要從銀行和其他金融財務公司借款籌資。

　　業務重點。金融財務公司主要從事商業放款、消費信貸和不動產貸款資產的大部分是汽車相關融資或設備租賃融資。企業附屬的金融財務公司幾乎獨立地促銷母公司的產品。而在銀行的商業放款中租賃和汽車融資的比重則要小得多。由于與產業、母公司、市場和消費者結合緊密因此金融財務公司在這兩類活動中具有明顯優勢。此外銀行業的某些監管也限制了銀行參與設備租賃業務。

　　放款特點。金融財務公司被描述為“以資產為基礎”的貸款人，銀行則為“以現金流為基礎”的貸款人。在進行一項貸款時一個以資產為基礎的貸款人強調把抵押作為最終還款來源而一個以現金流為基礎的貸款者則更注重貸款項目本身的營運現金流。

　　財務杠桿。金融財務公司的財務杠桿要低于銀行。2000年底金融財務公司總的凈資產比率為10%，而商業銀行的同期數為7%。而且金融財務公司的這一比率與其真實的資本情況相比可能是相對保守的，因為一些母公司可能在或明或暗地支持他們的附屬金融財務公司。

　　經營風險。金融財務公司的利潤主要來自資金成本與放款利息的利差。但其某些業務屬于高收益、高風險類利潤回報常可達到兩位數以上，風險也可能較大如針對銀行一般不愿給有信用污點者貸款的情況，金融財務公司推出的次級貸款業務利率較高壞賬損失也大。但總的看來由于金融財務公司只在某一方面對母公司、產品經銷商及個人發放貸款也不吸收個人儲蓄，因此即使有問題時對社會的沖擊也會較銀行小。

　　監管情況。與銀行業的嚴格監管不同金融財務公司不受銀行業監管但也不允許進入存款保險和貼現窗口。它主要受不同的州及聯邦法律就某一類業務方面的金融管制，如聯邦證券交易委員會(SEC)所頒布的有關債券發行方面的法律、聯邦保護借方的有關法律和所在州的法規約束。而如果金融財務公司為國內或國外銀行的附屬金融財務公司則要受到一定的銀行監管限制。

　　二、美國金融財務公司的發展及近年的新動向

　　美國金融財務公司的歷史可回溯至美國內戰后。當時人們急需購買消費品因此一些從事分期付款的貸款公司應運而生，但融資對象還局限于一些價格有限且比較容易轉手的產品。1878年第一家金融財務公司Household Finance成立。隨著汽車時代的到來銷售型金融財務公司發展很快，他們提供汽車分期付款融資幫助汽車廠商銷售汽車。二戰后汽車和許多耐用消費品的需求進一步增加擴大了個人對消費信貸的需求消費，金融財務公司也得到了進一步的發展。它們主要針對個人發放分期付款消費信貸，不僅提供家庭用具和汽車消費融資還為教育、度假、娛樂等方面貸款。進入20世紀80年代美國“放松管制法”實行以后，金融機構業務出現交叉，經營態勢傳統上消費型、商業型和銷售型三種類型金融財務公司的界線變得日趨模糊。不少大型的金融財務公司如通用電器金融、通用汽車承兌和福特汽車信貸不僅從事傳統的多種融資業務，還積極開拓信用卡、租賃、抵押貸款、保險等新業務并通過投資、收購兼并等手段，進一步發展成為在全球范圍內運作的巨型金融服務集團。以GECS為例，作為美國最大的金融財務公司其目前業務涉及消費者服務、設備管理、中間市場融資、特殊融資、特種保險5大門類共27個營運部門，在全球為1000多萬個客戶服務。2001年底總資產已達3760億美元，占其集團總資產的80%，利潤52億美元占集團的42%。如果參加銀行業資產排名的話GECS，可以排到美國銀行業的第2名。

　　從目前行業情況看，全美有近1200家金融財務公司，數量約占全美金融機構的11%，總資產約占商業銀行的1/5，其中有近70家金融財務公司按月向監管部門提供報表。2000年底美國金融財務公司表內的資產總額約為14000億美元，其中信貸應收賬款9153億美元占70.21%。信貸應收賬款中商業貸款是最主要業務，占應收賬款的51%(占總資產的36%)；其次是消費者信貸，占應收賬款的32%(占總資產的22%)；不動產貸款占應收賬款的16%(占總資產的11%)。在負債和所有者權益中，負債總額11610億美元凈資產1426億美元凈資產率為11%。在負債中未分類債務(中期票據和混合借款等)占36%商業票據占23%，其他債務占22%，母公司借款占12.6%，銀行借款只占3.4%。從中不難看出美國的金融市場比較發達，金融財務公司容易通過金融市場發行商業票據和債券籌資而較少依賴銀行間接融資和母公司借款。

　　進一步從金融財務公司歷史數據分析可以看出這一產業近年的發展有以下動向：

　　1、機構數量減少資產總量卻增長很快且產業的集中程度進一步加劇。1975年金融財務公司的機構數量為3376家超過1億元的公司家數為88家僅占2 6%；到1985年機構總數減為1738家但資產超過1億元的公司卻上升到193家占11 2%。10年間機構總數下降一半但資產超億元的公司數卻增長了近5倍。從目前情況看，金融財務公司整個產業的資產分布更呈高度集中態勢：50億美元以上的特大型金融財務公司有30家機構數量雖占到本產業的2 4%但資產比重卻達到85%，超過10億美元的有63家資產比重高達95%。分析造成這種情況有三方面原因。一是金融業的競爭日趨激烈許多中小金融財務公司因經營困難而紛紛倒閉；二是商業銀行為逃避法律限制通過控股公司大量兼并金融財務公司；三是大型金融財務公司為其發展也加大了對業內中小金融財務公司的收購，從而提高行業份額擴大規模并取得規模效益。

　　在業務方面集中趨勢最明顯的是信貸應收賬款的證券化——整個產業超過3/4的工業信貸應收賬款由20家最大的金融財務公司擁有或證券化。在機動車貸款業務中近幾年應收賬款證券化的增長部分幾乎都由大型金融財務公司來進行。分析其原因在于更大的、更好的證券化計劃可為發起公司帶來最優的成本收益，而小型金融財務公司卻難以做到這一點。

　　2 、近年來消費信貸增長緩慢但租賃、滾存消費貸款(信用卡業務)和次級貸款發展較快。由于消費信貸所受的管制相對較嚴且受美國宏觀經濟運行狀況與消費景氣情況影響很大，加上商業銀行與其他金融機構的激烈競爭等原因，美國金融財務公司消費信貸余額在其信貸總額中的比重從40%(1985年)、32%(1990年)、38%(1996年)到32%(2000年)出現了較大幅度的波動。但是近年的情況也表明，金融財務公司試圖競爭高回報的、一直由銀行支配的消費者信用卡放款業務并加大了運作和服務力度，有許多大的金融財務公司如GECS還建立了信用卡營運機構。

　　租賃是金融財務公司近年發展最快的業務。1985年聯邦稅法的修訂本停止了消費者貸款利息支付的扣稅由此激發了消費者通過租賃來獲得汽車、輕型卡車和體育用車融資的興趣。之后汽車廠商附屬金融財務公司把租賃服務作為營銷工具推動了機動車租賃這種消費者融資產品的普及。1990年中期金融財務公司的機動車租賃余額為220億美元，到2000年已增至1280億美元，10年間每年的復合增長率高達19%。目前租賃業務已占金融財務公司信貸總額的29%。

　　為合理拓展金融財務公司的傳統私人放款業務金融財務公司還積極開拓次級貸款業務。次級貸款包括：承保標準不規范的貸款(如：高貸款價值率)；發放給有信用歷史污點借款人的貸款；以及兼有上述兩種特點的貸款。1995年以來出現了一種所謂“1-20-5”的住宅凈值貸款產品。通過這種貸款貸款人支持住宅業主抵押債務而發放的貸款總額可達到其住宅市場估值的125%，這就有效地把至少部分抵押融資置于抵押品保額之外。次級貸款的風險較大為評估其風險水平金融財務公司一方面依賴傳統的風險評價方法；另一方面已經運用統計技術建立了信用評分模型。

　　3 、資產證券化發展迅猛。1990年美國金融財務公司的機動車融資證券化還只是剛剛開始其時總量僅有10億美元。之后金融財務公司廣泛使用證券化方式為其金融服務提供資金支持。2000年金融財務公司的證券化資產為2400億美元占金融財務公司總資產的15 4%(1990年中期這一比例僅為4 5%)。而金融財務公司的所有機動車融資中證券化的比例則高達43%。

　　4、 對商業票據、銀行借款的依賴有所下降中期票據籌資發展較快。近年來金融財務公司資金來源的一大變化是對商業票據的依賴程度銳減。1990年金融財務公司近30%的籌資來自商業票據而2000年下降為20%。此外金融財務公司對銀行貸款的使用也在下滑1990年這一比例為6%2000年已不到3%。相反從1992年以來，高信用等級金融財務公司在資本市場上廣泛使用中期票據籌資。中期票據作為一種中長期債券有著滾動發行、成本較低、期限較長且有多種組合的特點倍受投資者青睞，在近10年間得到了迅速的發展。特別值得一提的是，中期票據這種籌資方式是由通用汽車集團附屬的金融財務公司——通用汽車承兌公司于1972年開創的。當時它為期限為5年或5年以下的汽車貸款籌資該批中期票據，在SEC注冊后由GMAC直接向投資者發行(沒有使用代理人)，這在當時是一個創新。

　　1992年底金融財務公司的中期票據余額為730億美元(其中汽車廠商附屬的金融財務公司為336億占46%)，到2000年底已達1666億(其中汽車廠商附屬的金融財務公司為503億占30%)增長了2 3倍；以同口徑計金融財務公司在全美中期票據市場中的份額基本穩定在40%左右。

　　5、 汽車制造廠商“附屬”的金融財務公司一直在機動車融資領域占據壟斷地位。時至今日，汽車廠商附屬的金融財務公司仍然是汽車產業金融服務的最大提供商。與銀行相比，汽車附屬金融財務公司熟悉汽車產業與母公司和消費者緊密聯系，有健全的營銷網絡和高效率的服務流程，能提供汽車相關的全方位配套金融服務。通過金融激勵和創新產品汽車金融財務公司(如福特信貸公司、通用汽車承兌公司和克萊斯勒金融財務公司等)幫助它們的母公司應對和熨平因宏觀經濟和金融市場環境變化而引起的機動車需求的周期波動，使車輛和融資的定價更趨合理，提高消費者的品牌意識和忠誠度從而大大擴展了汽車的價值鏈，促進了汽車產業和汽車金融服務產業的發展成為金融業的一道獨特的景觀。

　　(作者為南京農業大學金融系教授)