價格傳導失衡 上游擠壓下游

　　 汪洋

　　價格傳導失衡對中國經濟的負面影響，正在從微觀的企業層面急速蔓延至宏觀的國家層面。4月8日，國家信息中心發布報告預測，一季度居民消費物價上漲2.7%，比今年物價調控目標低1.3個百分點。在通貨膨脹壓力較輕的時期，通貨緊縮的風險卻不期而至：高達10%以上的原材料價格上漲率并沒有傳導到最終產品價格；作為一個判斷中國企業經營狀況至為 關鍵的指標——PPI(工業物價指數)正在持續下降，從高點8.4%到目前的5.4%。

　　據國家統計局4月5日公布的數據顯示，今年一季度，中國企業生產景氣指數為105.1，分別比去年第四季度和去年同期下降16.9和11.6點。企業銷售景氣指數為106.0，分別比去年第四季度和去年同期下降17.9和12.7點。企業訂貨景氣指數為115.0，分別比去年第四季度和去年同期下降4.1和6.8點。企業盈利景氣指數為105.7，分別比去年第四季度和去年同期下降11.8和5.7點。

　　分析人士認為，在一個非均衡的經濟體制中，上游產品價格的上漲完全可以由下游產業生存狀況的惡化來消化，并不必然產生成本推動型通脹。作為供應鏈的上端，上游行業相對壟斷的特殊性使其具有極強的轉移能動性成本，從上游產品的漲價來分析,不僅消除了原材料價格漲價帶來的影響,而且似乎還能借助該“利好”消息。

　　與此同時，中下游行業的消化能力將面臨空前的壓力,由于競爭越來越激烈，中下游制造業的利潤有逐漸被擠壓下去的趨勢，而且越是低端的產品，其利潤率就越低。

　　日趨失控的能源價格

　　鐵礦石、原油等原材料價格正在變得越來越難以控制。在經歷了進口鐵礦石價格上漲71.5%的噩夢之后，中國經濟有可能再次遭到鐵礦石上漲重挫。全球三大礦業巨頭之一的澳大利亞必和必拓公司日前表示，不滿意澳大利亞力拓公司和巴西淡水河谷公司定下的今年鐵礦石漲價71.5%的幅度，提出希望漲價100%以上。雖然中國鋼鐵企業對此做出了拒不接受不合理漲價的強硬反應，但一位專家坦言，什么樣的結果都可能出現。

　　在原油價格方面，形勢也不容樂觀。4月4日，紐約商品交易所5月份輕質原油價格中盤一度達到每桶58.28美元。國際投行高盛直接發出警告：石油市場已進入“超速飆升”階段的前期，油價可能會沖高至每桶105美元。高盛分析師在研究報告中指出，由于全球石油產能有限，近期不大可能大幅提升，因而只有降低需求才能平衡市場。不過，事實證明，需求的剛性比人們預想的要大得多，因而油價有可能大幅上揚，直至達到一個能夠對消費產生負面影響的水平。高盛認為，即使主要產油國的產量不會中斷，閑置產能也已不多；而大規模的供應中斷可能會導致油價飆升。

　　國家信息中心發布預測報告說，由于從4月份起進口鐵礦石價格將上漲71.5%，中國整個鋼鐵企業將因進口鐵礦石增加成本200億至300億元，占2004年全行業利潤的20%至30%，中小鋼鐵企業以及機械、造船、汽車、集裝箱等鋼鐵下游企業今年業績下滑的風險加大。

　　原材料價格大幅上漲的利空陰影使得股市投資者紛紛用腳投票，上證指數一度下探至1162.03點，異常堅決地刷清了近6年來的最低紀錄。

　　壟斷廠家比原材料更“堅挺”

　　鐵礦石價格飆升正在成為上游廠家的實質性“利好”。事實上，市場上鋼材的漲價幅度早已超過了鐵礦石價格上升的幅度。

　　寶鋼、鞍鋼和武鋼等鋼鐵巨頭，從2004年三季度就已經開始提價，且價格始終在持續增長。據寶鋼股份最近披露的年報顯示，寶鋼股份去年實現凈利潤93.95億元。2004年寶鋼股份全年每股收益為0.75元，同比增長34.09%。凈資產收益率(攤薄)22.44%，每股凈資產3.35元。

　　寶鋼股份董秘陳纓表示，公司有能力內部消化一部分礦石漲價帶來的成本壓力；在對國內外鋼材市場的價格、庫存等情況進行了大量調研的基礎上，公司宣布了二季度價格政策，在一季度各類產品價格的基礎上平均上調7%，緩解了礦石價格大幅上漲造成的成本壓力。

　　對于寶鋼而言，上漲71.5%的鐵礦石價格意味著從4月起，每噸礦石成本上升17美元，每噸鐵水成本上漲27美元。“如果售價上漲200至300元／噸，這些大型企業將能夠消化鐵礦石價格上漲帶來的不利影響。”國家信息中心經濟預測部產業經濟處范敏說。值得關注的是，在寶鋼與國外鐵礦石供應商正式簽訂鐵礦石上漲71.5%的協議之前，寶鋼就已經在2月23日將今年二季度的鋼材價格每噸大幅上漲400元至500元；武鋼也隨即跟進，在一季度漲價的基礎上，將二季度鋼材價格平均每噸出廠價繼續上調大約200元。此外，安鋼、杭鋼、濟鋼、包鋼等企業也都于近日大幅上調了產品價格。

　　業內人士分析認為，基于鋼鐵行業相對壟斷的特殊性以及下游旺盛的需求，作為供應鏈的上端，鋼鐵行業具有極強的成本轉移能動性，即使考慮焦炭、電力價格上漲等有關因素，這些行業內的龍頭仍然能夠將成本進行轉移，并在今后繼續擴能增產，保持良好的業績增長。

　　上游價格擠壓下游企業

　　上游行業通過產品漲價轉嫁原材料上漲成本的做法,正在對利潤微薄且還有降價壓力的家電、面臨激烈競爭和降價壓力的汽車、行業不景氣的機械等中下游行業造成足以致命的打擊。

　　分析人士指出，隨著鐵礦石、原油等原材料價格紛紛大幅上漲并遠遠超過市場預期，今年多數中下游上市公司將面臨著成本上漲的壓力。從已公布的2004年年報看,盡管多數下游企業上市公司業績同比有所增長,但三、四季度的環比數字卻較一、二季度普遍出現了下降。客觀上來說生產資料大幅度漲價對于中下游行業將產生非常不利的影響。

　　截至2005年3月12日，滬深兩市已披露年報的312家上市公司中，2004年度凈利潤較2003年下降幅度在50%以上的有13家上市公司。其中，有7家公司不約而同地認為物價上漲是導致凈利潤下滑的主要原因。

　　事實上，受貨幣供應量與信貸增長率進一步減緩、物價指數上升勢頭減弱及原材料價格上漲影響，中國工業企業資產利潤率在2004年4月份最高達到6.81%的水平之后，資產利潤率便出現了連續三個月的下降，8、9月份雖然稍微有所上升，但上升勢頭非常乏力。總體來看，2004年企業部門的資產利潤率在穩定中呈小幅下降之勢。這表明，中國的資本邊際生產力上升空間已經非常有限了。

　　據國家統計局數據顯示，2004年規模以上工業虧損企業的虧損額達到了1094億元，比2003年同期增長了9.1%。規模以上工業企業應收帳款凈額22371億元，同比增長16.8%。企業間應收賬款增長率的上升，表明企業間的相互拖欠在增加。

　　同時，規模以上工業企業產成品資金10342億元，同比增長23%。2004年5月份之后，企業部門的利潤增長率呈逐步下降之勢，而工業部門的成品資金卻在逐漸上升，這表明，企業的庫存在大幅度地上升。

　　價格傳導決定通脹通縮

　　在宏觀經濟層面，管理層要想找出一個經濟指標，能夠為下一次的政策措施提供暗示線索，正在變得更加困難。這和美國兩年前的情況很相似，當時美聯儲的主席格林斯潘必須判斷出經濟是處于通貨膨脹、通貨緊縮還是通貨膨脹下降之中。

　　在過去的三個月中，經濟學界的看法正逐漸向由輸入型通貨膨脹是主要威脅這一點傾斜，但是還沒有達成明確的共識。持這一觀點的人士認為，原材料價格指數的上漲要經過16至18個月左右的時滯才能傳導到消費者價格指數(CPI)。原材料價格和工資的上漲會導致成本推動型的通脹；并最終導致CPI的上升。成本推動型的通脹主要源于兩個方面，即原材料等中間投入品價格的上漲和工資成本的上漲。

　　但目前中國的現實情況是，原材料價格的上漲并沒有有效傳導到最終產品價格上。在我國的三種價格指數中，上游的原材料價格指數的增長率要比中下游的工業品出廠價格指數和消費者價格指數高得多。也就是說，商品價格和中間產品價格的上漲，以及制造業產品價格的下降正在對中下游制造商造成雙重傷害。

　　而價格傳導失衡對中國經濟的負面影響，正在從微觀的企業層面急速蔓延至宏觀的國家層面。嚴重扭曲的上下游價格傳導體系，正迅速侵蝕中下游企業的微薄利潤，中下游企業日趨惡化的財會狀況會為中國銀行業制造足夠多的呆壞帳，從而將原材料價格上漲壓力最終轉換為金融風險。