德國安聯(lián)保險并購德累斯頓銀行 跨進銀行的痛苦

　　沒有經(jīng)過仔細考慮的跨行業(yè)兼并，就如同不合胃口的菜肴一樣，消化能力跟公司的規(guī)模乃至決心有時并不成正比

　　考慮進行收購的企業(yè)高管們，仍需閱讀巴菲特24年前所寫的有關(guān)購并的箴言：

　　“顯然在易受影響的童年時代，許多管理人員對一則經(jīng)典童話印象過深：英俊王子被 囚禁在蟾蜍的身體里，美麗的公主給了他一個吻，使王子變回人形。由此出發(fā)，他們確信自己的‘管理之吻’能夠為收購目標公司創(chuàng)造奇跡。”

　　“這種樂觀是至關(guān)重要的。除了對未來樂觀的預(yù)期，還有什么能讓收購方公司的股東愿意以兩倍的價格擁有目標公司的股份，而不是以只有收購價一半的市場價直接購買目標公司的股票？”

　　“也就是說，投資者能夠以市場時價購買蟾蜍。如果投資者改變做法，讓愿意出兩倍價錢獲得親吻蟾蜍的權(quán)利的公主們親吻蟾蜍，那么這些親吻最好能創(chuàng)造奇跡。但是親吻出現(xiàn)了很多次，奇跡卻很少看到。即便公司后院被親吻后毫無反應(yīng)的蟾蜍已經(jīng)堆積如山。許多管理崗位上的公主們沉著自信，認為自己的親吻會在未來發(fā)揮威力”。

　　然而，如同他的價值投資觀很難被大多數(shù)投資者執(zhí)行一樣，上述箴言也很難被那些急需一筆交易來證明自己的CEO信奉，于是就有了以下經(jīng)典并購失敗案例。

　　對于目前已轉(zhuǎn)危為安的德國安聯(lián)保險集團(Allianz AG)來說，2001年并購德國第三大銀行德累斯頓銀行(Dresdner Bank)事件最好演變成一場為了忘卻的紀念。

　　并購之前，德國乃至全球金融保險業(yè)曾經(jīng)一度為其高唱贊歌。然而，在并購過程中，一向以嚴謹聞名的德國人仿佛并沒有人們想象中的那么注重調(diào)查與研究，德累斯頓銀行非但沒有給安聯(lián)帶來經(jīng)濟利益，反而導(dǎo)致其嚴重虧損。

　　當時,混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)成為金融寡頭們的共同選擇。世界最大的保險業(yè)集團安聯(lián)自然拒絕不了成為世界超級資產(chǎn)管理公司的巨大誘惑，何況是對于安聯(lián)集團CEO舒爾特.諾勒(Schulte Noelle)、一個形象鮮明的強權(quán)者而言——他身高1米9，臉上有一道疤，對大型收購樂此不疲。

　　早在1991年上任之初，諾勒就通過以11億美元買下福來曼基(Fireman's Fund Insurance Co.)打入美國市場，六年后又做成當年保險業(yè)最大一筆并購：從對手意大利通用保險股份(Assicurazioni Generali)手中奪下了建于巴黎的法國Generale保險公司。1999年他又通過同樣方式大舉進攻中國、越南和朝鮮等亞洲市場。

　　為了保障一系列并購順利進行，舒爾特還啟用原高盛公司熟悉德國企業(yè)并購的保羅.阿赫萊特納(Paul Achleitner)作為安聯(lián)的首席財政官。

　　在積累了豐富的收購經(jīng)驗之后，安聯(lián)開始打起了關(guān)于德累斯頓銀行的算盤。諾勒初步認為，未來銀行業(yè)和保險業(yè)之間的界限會越來越模糊：銀行機構(gòu)將注入更多保險技能，保險代理機構(gòu)則傳入更多的銀行業(yè)務(wù)技術(shù)。而時值德國正在進行大規(guī)模的養(yǎng)老金改革，安聯(lián)希望為客戶提供一份長期的儲蓄計劃。

　　借助與德累斯頓銀行結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，安聯(lián)可以順利開拓德國個人和公司養(yǎng)老金業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等潛在市場，以成就其囊括保險、銀行、證券、基金等業(yè)務(wù)的全能型金融霸主的地位。對一直在競爭日趨激烈的銀行業(yè)中尋找合適伙伴的德累斯頓銀行來說，先后與德國最大銀行德意志銀行和德國第四大銀行商業(yè)銀行尋求合并卻慘遭失敗的經(jīng)歷也可就此一筆勾銷。

　　2001年7月，雙方你情我愿地締結(jié)了這場混業(yè)“聯(lián)姻”：安聯(lián)以240億歐元收購了德累斯頓銀行大部分股份，使其總資產(chǎn)達到了1萬億歐元。舒爾特.諾勒滿懷信心地對公眾表示：“我們期望雙方全面合作的第一年就能創(chuàng)出增長收益。安聯(lián)與德累斯頓銀行合并的優(yōu)勢將在5年之內(nèi)完全體現(xiàn)出來。我們的客戶、雇員和股東們會從中獲得長期的收益。”

　　兼并德累斯頓后，安聯(lián)無可奈何地發(fā)現(xiàn)，銀行經(jīng)營風(fēng)險對自己來說是一個全新課題。德累斯頓銀行所借貸的許多小公司在當時不景氣的國際環(huán)境下紛紛宣告破產(chǎn)，安聯(lián)保險不得不用其自有資金去彌補銀行經(jīng)營中的虧損，從而導(dǎo)致自有資本金下降，信用等級隨之被下調(diào)。另外，分屬于保險和銀行兩類客戶互相滲透的方式也沒有得到德國法律的支持。

　　就在舒爾特.諾勒還在執(zhí)迷于他那偉大的交易計劃時，安聯(lián)核心的保險業(yè)務(wù)也遭遇到了前所未有的打擊。受世界經(jīng)濟疲軟和突然下滑的國際投資市場及全球性債務(wù)拖欠浪潮的影響，2001年國際股市普遍大跌，資本市場倍顯冷清，這使得安聯(lián)保險集團應(yīng)得的傭金、手續(xù)費等收入明顯減少。導(dǎo)致安聯(lián)保險集團自身的股價一年中也下降了60%以上。

　　不利的經(jīng)濟環(huán)境不但給工業(yè)保險業(yè)務(wù)造成了沉重負擔(dān)，也嚴重打擊了安聯(lián)的基金業(yè)務(wù)。德累斯頓銀行和安聯(lián)旗下的資產(chǎn)管理公司Deutscher Investment Trust就在與德意志銀行和歐洲最著名的基金管理公司DWS的對峙中敗北。

　　讓諾勒悔之晚矣的是，本來擁有龐大資產(chǎn)傳動裝置的安聯(lián)集團，在并購之后將其30%都用做資產(chǎn)投資，而另外大部分資金更是花在了流通渠道等的建立上，這樣，一旦市場不景氣，可支配的資金便捉襟見肘，根本無法抵御重創(chuàng)，這家歐洲巨型保險公司由此進入了自二戰(zhàn)以來最困難的時期。

　　在天災(zāi)與自身錯誤抉擇的雙重災(zāi)難之下，安聯(lián)保險主宰德國金融的計劃瀕臨破滅，集團也陷入進退兩難的境況當中。2002年，安聯(lián)公司共虧損25億歐元，其中9.72億歐元來自德累斯頓銀行。盡管前9個月售出的51萬份養(yǎng)老金保險合同中，只有7.4萬份是通過德累斯頓銀行售出的。由于德累斯頓銀行的持續(xù)虧損，安聯(lián)背上了沉重的包袱。

　　很大程度上，舒爾特.諾勒及其管理團隊一意孤行的作風(fēng)是問題的開端。在逐步實施全球性擴張計劃的過程中，安聯(lián)如同一個封建領(lǐng)主般顯赫而固執(zhí)，一系列成功的同業(yè)收購締造了它的行業(yè)地位，但同時，對勝利的習(xí)以為常也鈍化了一個公司對大型戰(zhàn)略應(yīng)有的警惕。安聯(lián)的管理層不再習(xí)慣花費足夠的精力去分析并購計劃的風(fēng)險與癥結(jié)所在，直至2001年貿(mào)然闖入這個完全陌生的行業(yè)——銀行業(yè)。

　　事后，安聯(lián)集團不得不承認，和德累斯頓銀行的合并是該公司史上首次混業(yè)經(jīng)營，由于耽誤在操作過程上的時間過多，導(dǎo)致此次合并最重要的關(guān)鍵點——保險和銀行兩方面的綜合風(fēng)險管理在一定程度上被忽略了。

　　為挽回損失，2003 年 5 月，主管亞洲及美洲事務(wù)的邁克爾.狄克曼(Michael Diekmann)從內(nèi)部接掌了這家歐洲最大保險公司的管理大權(quán)。他上任的第一件事就是用嚴厲方式整治管理層風(fēng)氣，他警告高層管理人員，要求他們完成業(yè)績目標，否則就主動辭職，不然即被炒掉。

　　盡管狄克曼并不否認，如果有適當?shù)臋C會，安聯(lián)仍會考慮通過合并和購買等方式實現(xiàn)擴張。因為無論如何，安聯(lián)一直野心勃勃，始終都把自己看做是世界級的一流公司。但與此同時，安聯(lián)集團打算一改自己一味“貪吃”的陋習(xí)，開始對幾個表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)部門進行總結(jié)考查，并有可能將這些業(yè)務(wù)出售以募得更多資金。狄克曼需要比他的前任更準確的判斷力：哪些合并是安聯(lián)所能夠掌控的。目前，這種“休克療法”使得安聯(lián)重新站了起來。最痛苦的調(diào)整期看來已經(jīng)過去。

　　總的來說，安聯(lián)和德累斯頓的失敗聯(lián)姻不僅僅是單獨公司的問題，也是整個金融行業(yè)遭受撞擊的結(jié)果。然而，沒有經(jīng)過仔細考慮的跨行業(yè)兼并，就如同不合胃口的菜肴一樣，消化能力跟公司的規(guī)模乃至決心有時并不成正比。

　　(文/《環(huán)球企業(yè)家》□ 姚一/文 出自：2005年3月 總第108期）