誰在牽動中國投資神經(jīng)

　　2004年中國經(jīng)濟在宏觀調(diào)控中平穩(wěn)度過，投資規(guī)模有所下降，投資結(jié)構(gòu)更加合理。為了鞏固宏觀調(diào)控成果，中央經(jīng)濟工作會議提出2005年將實行穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，保持國民經(jīng)濟的健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。展望2005年的投資形勢，讓我們從國際國內(nèi)環(huán)境和宏觀趨勢的角度加以闡釋。

    ○ 本刊記者 魏剛

　　影響投資的國際環(huán)境

　　從國際環(huán)境看，2005年世界經(jīng)濟由強勁回升轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長。聯(lián)合國、國際貨幣基金組織、世界銀行等權(quán)威機構(gòu)預測，2005年世界經(jīng)濟增長率將比2004年降低0.5～1個百分點，世界貿(mào)易增長率將降低1.5～3個百分點。

　　油價波動帶來的變數(shù)

　　國際環(huán)境中最大的不確定因素是石油價格的走勢。2004年，國際油價在需求大大超出預期、地緣政治風險和投機三大因素的影響下，出現(xiàn)了非理性上漲，國際油價已經(jīng)偏離了25～35美元的一般均衡增長軌道。初步預計，2004年國際油價年均價約為每桶41美元左右，比上年每桶整整高出10美元，比過去5年來的均價高出12.8美元左右。亞洲開發(fā)銀行認為全球原油價格高漲為中國2005年的經(jīng)濟發(fā)展前景帶來了新的變數(shù)。中國對原油的需求量將繼續(xù)上升，與此同時，國內(nèi)石油產(chǎn)量因油田不斷老化而趨于下降。據(jù)估計，到2020年，中國原油消費量將達6億噸，其中4億噸需要進口。如果每桶原油價格從2004年第二季度的40美元左右一直維持到2005的第四季度，則2005年GDP增長率將比預測值低0.8個百分點，對外貿(mào)易差額占GDP的份額將比預測值低0.1個百分點，CPI將比預測值高0.5個百分點。

　　2005將是貨幣投機年

　　美國經(jīng)濟做為全球經(jīng)濟的發(fā)動機將在2005年二季度之后放緩。據(jù)虎杰投資咨詢公司首席分析師張寅預測：美元貶值趨勢在2005年4月之前無法改變。美國公布2004年10月份生產(chǎn)物價指數(shù)和居民物價指數(shù)都創(chuàng)了近年新高，因此美國加息步伐依然不會停止。預計在2005年末達到3.5%水平。但是比較上個周期6.5%的水平，美圓仍然比較廉價。最近各國中央銀行有拋售美元跡象，說明美元在投資組合分量上有所變化，因此對美元投機將是明年全球金融的市場主旋律。而第一季度會表現(xiàn)的非常激烈。另外由于美元弱市，其他貨幣如歐元、日元都將容易被資金所追捧。同時人民幣匯率問題會更加突出。

　　如果說2004年是全球金屬期貨投機年，那么2005年將是貨幣投機年。近期亞洲股市和貨幣表現(xiàn)已經(jīng)初露端倪。韓國、香港由于游資大量涌入不得不降息的舉動，恰恰為日后更大危機埋下伏筆。

　　影響投資的國內(nèi)環(huán)境

　　四大動力仍將持續(xù)

　　從國內(nèi)環(huán)境看，我國2002年開始的本輪經(jīng)濟增長周期中推動經(jīng)濟擴張的主要有四大動力：一是居民消費結(jié)構(gòu)升級，二是由消費結(jié)構(gòu)升級帶動的產(chǎn)業(yè)升級，三是城市化加速發(fā)展形成了巨大的城市基礎設施建設投資需求和城市人口增加的消費市場需求，四是國際產(chǎn)業(yè)資本向中國轉(zhuǎn)移。這些中期因素對經(jīng)濟增長的促進作用將持續(xù)10～20年，2005年四大動力仍將保持強勢，城市化步伐會進一步加快，消費結(jié)構(gòu)仍處在升級期，汽車、住宅等消費熱點盡管在經(jīng)過爆發(fā)式增長之后，其增長勢頭可能會有所減弱，但向上拉力不會逆轉(zhuǎn)。受投資成本影響，國際產(chǎn)業(yè)資本向中國轉(zhuǎn)移的步伐不會停頓，因此，經(jīng)濟穩(wěn)定增長的中期需求動力仍然存在。

　　能源供給及運力的不足仍將持續(xù)

　　短期供給能力的調(diào)整不能滿足需求擴張的步伐，2005年煤電油運等供給瓶頸依然存在。2004年前3季度，煤礦開足馬力生產(chǎn)；各油廠及鐵路都是滿負荷運轉(zhuǎn)，但煤電油運供求矛盾仍相當突出，電力供需缺口仍然很大，鐵路清車滿足率仍不足35%。全國原煤產(chǎn)量11.43億噸，同比增長15.8%；發(fā)電量1.56萬億千瓦時，增長14.5%。原油產(chǎn)量1.3億噸，增長3%，原油進口量8580萬噸，增長36.2%；鐵路、公路、冰路貨運分別增長9%、11.3%和19.2%。1～9月，全國新增發(fā)電裝機2470萬千瓦，國家電網(wǎng)公司系統(tǒng)新增變電容量6381萬千伏安，交流輸電線路15954公里，直流輸電線路975公里；盡管增長明顯，但歲末年初煤電油運仍將持續(xù)增長，局部地區(qū)和行業(yè)供求矛盾仍將比較突出。成品油供需依然繃得較緊。目前煉廠加工負荷已接近綜合配套能力，成品油庫存持續(xù)低位運行。運力不足矛盾將更加突出。冬春季貨運緊張，煤炭、企業(yè)原料和產(chǎn)品、農(nóng)副產(chǎn)品及物資、客運等運輸量都將增大，本已十分緊張的鐵路運輸矛盾更趨突出。

　　投資領域宏觀趨勢

　　調(diào)整投資結(jié)構(gòu)由偏熱區(qū)間向正常區(qū)間過渡

　　談到投資領域的宏觀趨勢，自然涉及到財政政策、貨幣政策、固定資產(chǎn)投資、進出口貿(mào)易、物價水平。國家發(fā)改委投資所張漢亞指出：2005年財政投資由于巨大的投資慣性還會繼續(xù)增長，但增長的幅度會放緩，投資的結(jié)構(gòu)將調(diào)整。投資所羅云毅也認為隨著2005年經(jīng)濟增長速度的下降，資本形成率也將在2004年45%的基礎上隨之下降。中央占財政投資的比例將繼續(xù)縮小，地方政府占財政投資的比例將逐步擴大。針對部分行業(yè)投資增勢強勁，結(jié)構(gòu)矛盾突出的問題，中央將執(zhí)行穩(wěn)健的財政政策，從投資總量上進行抑制并做結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使我國經(jīng)濟運行總體上由偏熱區(qū)間向正常區(qū)間過渡。

　　加息帶來的振動

　　在實行穩(wěn)健的財政政策同時，中央還提出實行穩(wěn)健的貨幣政策，通過利率、匯率等貨幣杠桿來調(diào)控經(jīng)濟健康發(fā)展。2004年10月29日，央行調(diào)整存貸款利率，雖然只調(diào)高了0.27，但卻是近年來首次加息。虎杰咨詢張寅預測：作為信號，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了為期18個月的加息周期，而該周期的最終高位是一年期3.89，這也是總結(jié)25年來中國平均利率水平得出的結(jié)論。加息對固定資產(chǎn)投資肯定會有影響，隨著加息周期的推移，對固定資產(chǎn)投資的影響會逐漸顯現(xiàn)出來，不可否認，加息對固定資產(chǎn)投資是負面影響，因為它是一個總量調(diào)節(jié)。而張漢亞則認為本次加息將只停留在心理層面，對投資環(huán)境不會產(chǎn)生實際影響。安邦咨詢公司分析師陳巍柏也認為：盡管利率調(diào)整對房地產(chǎn)、汽車等產(chǎn)業(yè)會產(chǎn)生一定影響，但從長遠來看，目前的利息負擔還不足以對投資沖動造成阻礙。大企業(yè)仍然可以找到低成本的資金，也許一些資金不足的小企業(yè)會因資金鏈斷裂而引爆。

　　匯率政策將牽動2005年的投資神經(jīng)

　　自從1994年開始中國堅定不移地實施現(xiàn)行匯率政策以來，外界要求中國政府改變這一政策的壓力已經(jīng)愈來愈大。在過去兩年中，金融市場多次期待中國能夠在人民幣盯住美元的匯率政策上有所突破。隨著中國的經(jīng)濟和貿(mào)易對外界的開放程度持續(xù)增加，人民幣匯率將發(fā)揮越來越關鍵的作用。張寅預測2004年人民幣匯率調(diào)整可能性為10%，2005年是30%，2006年是50%，2007年是70%，2008年是90%，所謂調(diào)整的可能性，是按目前的狀況來判斷的。北大光華管理學院周春生認為：人民幣升值對投資來說是把雙刃劍，首先會吸引外資流入中國；另一方面，中國傳統(tǒng)的價格優(yōu)勢會喪失，中國被稱為世界制造業(yè)中心，那是因為中國有廉價的資源、充足的勞動力、低廉的勞動力價格，隨著人民幣升值，按照外幣計算，勞動力價格將上漲，一個普通的工人800元人民幣，合100美元，在人民幣升值后不可能把800元工資降到600元，所以人民幣升值會使外資成本增加。由于相當一部分進出口貿(mào)易額是靠外資企業(yè)來實現(xiàn)的。對進出口貿(mào)易產(chǎn)生的影響反過來也會影響投資。人民幣升值會使出口產(chǎn)品在國際上的競爭力下降。從長遠來看增加了外資進入的不確定性。無論如何，匯率調(diào)整都是一個三思而行的步驟，因為匯率調(diào)整是游戲規(guī)則變化，是市場參與者行為發(fā)生變化。一個經(jīng)濟體某個環(huán)節(jié)中的規(guī)則變化，它產(chǎn)生的影響與加息這樣的成本變化相比是非常大的。

　　投資仍將保持高位增長

　　中國社科院預計全社會固定資產(chǎn)投資2004年和2005年將分別達68330億元和78650億元，實際增長率分別為17.1%和10.8%。2003年全社會固定資產(chǎn)投資增長是自1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，我國實行積極的財政政策以來，增長速度最高的一年。2004年投資增長速度雖然受到宏觀調(diào)控措施的影響有所減慢，但增長率仍將高達24%。2005年投資增速可望繼續(xù)減慢，增長率降為15%左右。我們必須警惕，較高的投資增長使得國民收入分配中投資占GDP的比率持續(xù)攀升，預計2004年我國全社會固定資產(chǎn)投資占GDP的比率將超過50%，2005年將超過51%。亞洲開發(fā)銀行預計快速的投資增長正在放緩，宏觀調(diào)控措施正在逐漸發(fā)揮作用。但大量的在建工程意味著2004年投資增長率仍將保持高位，預計2005年投資增長21%。國家發(fā)改委投資所王元京指出固定資產(chǎn)投資過熱的主要原因是結(jié)構(gòu)不合理。大量政府投資在城市中過剩，而農(nóng)村基礎設施投資則嚴重不足。這極大制約了農(nóng)村硬件消費條件的提高，使投資與消費嚴重失調(diào)。

　　東部升級　中部崛起

　　“三農(nóng)”和西部一直是中央經(jīng)濟工作的重點，也曾是投資熱點。在2005年，這兩個領域的投資環(huán)境如何呢？安邦咨詢公司分析師陳巍柏認為三農(nóng)問題目前看不到緩解的跡象，解決三農(nóng)問題的戰(zhàn)略上也存在一些問題。西部開發(fā)目前已經(jīng)退居中國經(jīng)濟發(fā)展重點的二線，2005年也很難看到起色，基礎產(chǎn)業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)仍將是西部經(jīng)濟的亮點。東部升級、中部崛起也許是2005年談的更多的話題。國家發(fā)改委投資所汪文祥指出：隨著神龍汽車公司整體遷移，以武漢為中心的半徑300公里產(chǎn)業(yè)帶的形成是未來中部崛起的希望。而中部地方政府的投資熱情和能源、重化工產(chǎn)業(yè)的雄厚基礎必將吸引更多的資金，擺脫中部塌陷的尷尬。

　　上游生產(chǎn)資料依舊短缺

　　上游生產(chǎn)資料的缺口問題，在中國經(jīng)濟的高速發(fā)展之下，2005年仍將成為影響投資的重要問題。但這種影響是短期的。重工業(yè)投資存在周期性特點，隨著中國這一輪重工業(yè)投資周期的結(jié)束，上游生產(chǎn)資料的成本上升勢頭可得到緩解，但這還需要幾年時間，因此，這對于一些中短期投資來說，打擊較大。國家發(fā)改委預計2005年生產(chǎn)資料市場需求仍會保持繼續(xù)快速增長，價格預計在高位上將保持穩(wěn)中略有回落的趨勢。預計在2005年，煤炭價格將會是計劃內(nèi)外的價格逐步接近，市場煤的價格會相對穩(wěn)定，電煤價格向市場煤價靠攏。華中地區(qū)和東南沿海地區(qū)，煙煤和無煙煤，貧瘦煤、煉焦煤可能比動力煤相對穩(wěn)定。另外，由于目前地區(qū)上價格不等，原先價格低的地區(qū)煤炭價格上漲幅度會大一些。

　　外部直接投資帶動貿(mào)易增長仍將持續(xù)

　　對外貿(mào)易一直是拉動經(jīng)濟增長的三大支柱之一，而其又直接影響到外資在中國的投資。商務部在2004年12月12日發(fā)布的中國對外貿(mào)易形勢報告中預測，2005年中國對外貿(mào)易仍具備繼續(xù)增長的基本條件，但發(fā)展的環(huán)境會比2004年趨緊，預計增長速度將低于2004年，但仍將保持15%左右的增幅。世界產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的勢頭有望保持。預計2005年跨國投資活動將更趨活躍，發(fā)達國家向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移生產(chǎn)能力和拓展市場的勢頭不減，有利于中國進一步擴大利用外資和推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，外商直接投資帶動貿(mào)易增長的效應仍將持續(xù)。

　　民營資本投資將放大

　　在民營資本方面，2005年也將有更大的發(fā)展。國家發(fā)改委投資所劉立峰預測2005年民間投資可增長30%。在理論和政策上，對于民間資本來說已沒有障礙。民間資本在尋找資金突破口時，如何提高效益，如何規(guī)范化，如何做大做強，是迫切需要考慮的問題。

　　總體來看，2005年國際國內(nèi)環(huán)境進一步改善，在“雙穩(wěn)健”的經(jīng)濟政策下，部分行業(yè)過度投資的行為有所收斂，經(jīng)濟偏離潛在增長率的擴張勢頭逐步減弱。但巨大在建規(guī)模使投資慣性運行勢能較大，經(jīng)濟增長的自發(fā)運行仍處在擴張期，宏觀調(diào)控只是壓抑了其擴張幅度，但并沒有改變其趨勢。投資繼續(xù)增長，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整。投資主體進一步多元化，投資趨勢呈現(xiàn)外資走進來、內(nèi)資走出去的雙向互動。