南孚命運(yùn)的啟示：透視股權(quán)頻變的背后的意義

　　-本報(bào)記者 周濤 福建南平報(bào)道

　　2003年8月吉列公司控股中國(guó)南孚電池，一年多過去了，一切都顯得非常平靜。而一年多之后的2005年1月28日，寶潔又以570億美元的價(jià)格收購(gòu)吉列公司全部股份，南孚電池再次改名換姓仍然是非常平靜。

　　作為目前中國(guó)最大、全球第五的堿性電池生產(chǎn)企業(yè)，南孚電池從1958年開始創(chuàng)業(yè)，經(jīng)歷了引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)設(shè)備、合資、國(guó)有資本退出、外國(guó)戰(zhàn)略投資者控股、再轉(zhuǎn)由其國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手控股。南孚電池的標(biāo)本意義顯得不同尋常。

　　股權(quán)頻變的背后

　　南孚電池有限公司所在的南平市是位于福建省閩江上游的一個(gè)山城。

　　剛剛過去的兩個(gè)年頭里，似乎沒有人注意到南孚電池的變化，在大多數(shù)中國(guó)人的記憶中，南孚電池仍然是國(guó)有電池品牌中最可信賴和最值得驕傲的，而事實(shí)上，在南孚中文名稱背后微笑的股東，已經(jīng)是曾在市場(chǎng)上與之競(jìng)爭(zhēng)最激烈的“金霸王”的主人——美國(guó)吉列公司。

　　南孚電池當(dāng)然不會(huì)把自己賣給最大的敵手，但在公司成立十年后開始引入外資投行作為戰(zhàn)略投資者之時(shí)起，南孚的命運(yùn)便開始漂泊起伏。人們看到，隨之而來的是一系列眼花繚亂的股權(quán)變更。

　　雖然1988年南孚電池的成立被稱為當(dāng)時(shí)電池行業(yè)第一家合資企業(yè)，但是即使算上掛靠香港華潤(rùn)的百孚公司也并無實(shí)際的海外投資者。真正的大規(guī)模引進(jìn)外資熱潮始于1999年。

　　當(dāng)年，中金聯(lián)合荷蘭國(guó)家投資銀行投入100多萬美元，摩根士丹利400萬美元、新加坡政府投資公司1000萬美元與南平電池廠、基地公司等幾個(gè)中方股東在香港組建中國(guó)電池有限公司。中國(guó)電池通過對(duì)南孚注資及受讓大豐電器所持南孚的股份，共獲得了南孚電池69％的股份。四家外資股東占中國(guó)電池合計(jì)49％的股份，中方股東以持有的南孚電池部分股權(quán)作為出資，占中國(guó)電池51％的股份。

　　2000年，百孚公司在香港炒金虧損了幾千萬美元，將其持有的中國(guó)電池20％的股份轉(zhuǎn)讓給基地總公司的另外一個(gè)子公司，并將余下的股份賣給摩根士丹利，這部分的股份出讓導(dǎo)致中國(guó)電池的控股權(quán)轉(zhuǎn)至外方股東。

　　2001年，基地總公司的子公司將其持有的20％中國(guó)電池股份，以7800萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了富邦控股集團(tuán)，之后，摩根士丹利以1500萬美元的價(jià)格，從富邦控股手中買回了這些股份。

　　2002年，南平地方政府也將其持有的中國(guó)電池股權(quán)以1000萬美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資股東。經(jīng)過數(shù)次的轉(zhuǎn)讓，中國(guó)電池的股份已經(jīng)完全轉(zhuǎn)移到了外資股東手中。中國(guó)電池公司大約擁有南孚72％的股份。另外28％的股份分別由南平國(guó)投、中國(guó)出口商品基地總公司、大豐電器公司持有。

　　2003年8月，生產(chǎn)剃須刀和金霸王電池等消費(fèi)產(chǎn)品的美國(guó)吉列(Gillette)公司，從摩根士丹利、鼎暉投資、新加坡政府投資等公司手中買走了香港中國(guó)電池公司的全部股權(quán)，進(jìn)而控股南孚電池。

　　是意外還是埋伏？

　　南孚電池股變來變?nèi)サ淖詈蠼Y(jié)果令一些人無法接受，傳播口號(hào)為“南孚電池，中國(guó)力量”的國(guó)有知名品牌，控股權(quán)卻轉(zhuǎn)到了其國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吉列公司名下。在整個(gè)引資過程中是否存在其它路徑可以避免這種情況的出現(xiàn)？

　　我們首先要追問的兩個(gè)問題是：南孚電池在1999年為何引入外資投行作為戰(zhàn)略投資者？又為何一直沒有上市？

　　因?yàn)槿狈�資金才引入外資投行作為戰(zhàn)略投資者嗎？“在1998年以后，南孚電池就不缺資金，因?yàn)楫?dāng)時(shí)南孚電池在國(guó)內(nèi)銷量第一，而且當(dāng)時(shí)的尋呼機(jī)市場(chǎng)對(duì)電池的需求也使得南孚電池銷售后勁強(qiáng)大，當(dāng)時(shí)各家銀行都爭(zhēng)著給南孚貸款。”一位在南平市經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作二十多年的知情人士分析說。該人士認(rèn)為引資目的主要是為使國(guó)有資本退出保值，以及對(duì)上市的期望。

　　他分析，當(dāng)時(shí)根據(jù)十五大的精神，國(guó)有資本要從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出來，而在各地招商引資，尤其是引進(jìn)外資的要求之下，國(guó)際投行的大筆投入顯然是順理成章的。另外，國(guó)有資本退出是國(guó)有資產(chǎn)保值、增值任務(wù)的需要，而當(dāng)時(shí)，出讓南孚電池一個(gè)百分點(diǎn)意味著約1000萬元。

　　南平市國(guó)投公司辦公室一位姓詹的工作人員告訴記者，國(guó)家最初對(duì)南孚電池的投入只有200萬元左右，而退出部分南孚電池股權(quán)的收益卻是相當(dāng)高的。

　　為什么退出后南孚電池控股權(quán)要讓外資接盤呢？知情人士分析，自1988年成立南孚公司以來就涉及多家國(guó)有企業(yè)及香港公司，并非是南平市政府一方面所能決定的。

　　記者調(diào)查了解到，福建南平南孚電池有限公司是1988年，南平電池廠與中國(guó)出口商品基地建設(shè)福建分公司(以下簡(jiǎn)稱“基地福建公司”)、香港華潤(rùn)集團(tuán)百孚有限公司(以下簡(jiǎn)稱“百孚公司”)、福建興業(yè)銀行(現(xiàn)“興業(yè)銀行”)聯(lián)姻成立的。

　　而百孚公司實(shí)際上是中國(guó)出口商品基地建設(shè)總公司設(shè)在香港的子公司，掛靠在華潤(rùn)集團(tuán)旗下。百孚公司當(dāng)時(shí)持有南孚電池25％的股份，基地福建公司持股20％，南平電池廠占40％的股份，而興業(yè)銀行則占15％的股份(1998年興業(yè)銀行將這部分股份出售給了民營(yíng)企業(yè)大豐電器)。

　　外資投行作為戰(zhàn)略投資者長(zhǎng)期持股是不符合其投資原則的。香港麥格理集團(tuán)董事總經(jīng)理溫天絡(luò)曾表示，外資投行投資國(guó)內(nèi)企業(yè)一般是兩個(gè)類型，一是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，二是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而退出渠道也是兩個(gè)，一是海外上市后退出，二是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

　　那么南孚電池為何一直未上市呢？上述知情人士說，起初是南孚當(dāng)時(shí)的管理層并沒有上市的想法，因?yàn)椴⒉蝗狈�資金，另外也沒有更好的項(xiàng)目。而在政府的主導(dǎo)之下于1999年成立的中國(guó)電池就是希望以南孚作為核心資產(chǎn)上市。而其后由于中國(guó)電池的外方股東持股超過25％，不符合A股上市條件。

　　引入的國(guó)際戰(zhàn)略投資者也曾將上市目標(biāo)鎖定在香港紅籌股，但是因?yàn)橄愀壑靼迳鲜杏泄蓶|在三年內(nèi)不發(fā)生重大變化的要求，因此，香港上市也就一直未能如愿。

　　在海外上市未果的情況下，外資股東總計(jì)投入約4200萬美元，而轉(zhuǎn)讓價(jià)格約1億美元的交易顯然是無法抗拒的。那么肯給這個(gè)價(jià)格的，除了頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還能有誰呢？

　　如果海外上市成功

　　據(jù)記者了解，除了一個(gè)好的民族品牌不再民族之外，南孚目前的狀況還算皆大歡喜，國(guó)有資產(chǎn)獲利退出，企業(yè)發(fā)展人心穩(wěn)定。

　　一位電池行業(yè)人士表示，雖然吉列公司也是電池生產(chǎn)企業(yè)，但其經(jīng)營(yíng)的品牌“金霸王”與“南孚”的品牌定位不一樣，“金霸王”定位于高端，價(jià)格也是“南孚”的一倍以上，從市場(chǎng)運(yùn)作角度而言，不會(huì)因此而雪藏或消解“南孚”品牌。所以一年半來南孚經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，一切如常。

　　對(duì)于股權(quán)的巨變，南孚基層員工并沒有感受到太多的變化，在南孚工作了十多年的陳姓員工說，他們的工資、獎(jiǎng)金照發(fā)，生產(chǎn)照常。而在2005年1月30日，南孚公司自行研發(fā)的用于光學(xué)照相機(jī)、醫(yī)療器械等方面的CR系列柱型鋰錳電池通過了福建省新產(chǎn)品新技術(shù)鑒定驗(yàn)收，此前，該領(lǐng)域被松下、日立、柯達(dá)所壟斷。南平國(guó)投辦公室那位詹姓的工作人員說，合資以來，南孚電池每年都保持了30％以上的增長(zhǎng)。

　　而相似的故事正在其他地方上演。2004年11月25日《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美國(guó)凱雷集團(tuán)將以2-3億美金購(gòu)買江蘇徐州最大的企業(yè)徐工集團(tuán)60％-80％的股份，收購(gòu)計(jì)劃預(yù)計(jì)在2005年年中完成。而業(yè)內(nèi)猜測(cè)，凱雷的收購(gòu)是為徐工的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——全球最大的工程機(jī)械制造商卡特彼勒作嫁衣。

　　面對(duì)徐工集團(tuán)，這個(gè)在國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)規(guī)模最大、年銷售額超過150億、擁有2萬多職工的國(guó)有大型企業(yè)，在現(xiàn)在的思維框架內(nèi)，對(duì)其的改制難道只能圈定在國(guó)外更強(qiáng)大的資本上嗎？

　　當(dāng)然，我們也曾看到過另一種結(jié)局，在香港主板上市的福建企業(yè)恒安國(guó)際(01004.HK)，摩根在其私募階段就已經(jīng)入股，1998年12月8日，“恒安國(guó)際”正式在香港聯(lián)交所掛牌，融資7億港幣。而在2002年11月1日，恒安國(guó)際大股東就以1.17億港幣的價(jià)格，收購(gòu)了摩根所持4500萬股股份，2003年10月29日，恒安國(guó)際發(fā)布公告，稱公司主要股東以1458萬港幣的代價(jià)，提前終止了摩根士丹利2430萬股的期權(quán)。

　　這不禁讓人為南孚電池的缺少國(guó)際資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)而惋惜，如果當(dāng)時(shí)能考慮周詳些，在有把握上市的時(shí)候再引進(jìn)外資，或是在轉(zhuǎn)讓股權(quán)的協(xié)議中加以約束，或許我們可以從這樣一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)身上得到比錢更多的回報(bào)。

　　南孚電池背景

　　南孚電池的前身是南平電池廠，1958年創(chuàng)建于福州，1965年開始生產(chǎn)一些軍工用品，將廠址遷到南平。1987年，時(shí)任廠長(zhǎng)的陳來茂在中國(guó)出口商品建設(shè)基地總公司提供的一次出國(guó)考察的機(jī)會(huì)中發(fā)現(xiàn)，具有高新技術(shù)的堿性高能鋅錳電池將擁有廣闊的市場(chǎng)前景。

　　借助于向中國(guó)對(duì)外貿(mào)易租賃公司的租賃形式及日本方面的貸款，1990年7月15日，南孚以6000多萬元代價(jià)引進(jìn)的第一條日本富士LR6堿性鋅錳電池生產(chǎn)線正式投產(chǎn)。在陳的主導(dǎo)下于1993年再次引進(jìn)了國(guó)內(nèi)第一條LR03(7號(hào))堿性高能鋅錳電池生產(chǎn)線。此后，南孚電池進(jìn)入高速發(fā)展期，1998年，南孚電池固定資產(chǎn)達(dá)4億元。