強化信托信息披露激活市場約束機制

　　□孟輝 鄧國山

　　隨著中國銀監(jiān)會《關(guān)于信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)信息披露有關(guān)問題的通知》(以下簡稱通知)和《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》(以下簡稱辦法)的陸續(xù)出臺，信托業(yè)務(wù)和信托投資公司兩個層面的信息披露行為得到了法律的規(guī)范，標(biāo)志著加強透明度建設(shè)，強化市場約束成為了未來信托業(yè)監(jiān)管的一個重要方面。

　　加強透明度建設(shè)，強化對信托行業(yè)的市場約束，應(yīng)該是信托監(jiān)管部門對最近幾年信托監(jiān)管實踐工作的總結(jié)和完善。作為金融監(jiān)管三大支柱之一的市場約束機制，在信托監(jiān)管中占據(jù)了重要的地位，但最初的設(shè)計思路是以信托產(chǎn)品的私募體制為核心，通過引入具有一定風(fēng)險識別和風(fēng)險承擔(dān)能力的委托人來形成的，從最近幾年的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)實來看，效果并不理想，原因主要有以下幾點：

　　市場發(fā)展不成熟，委托人的構(gòu)成結(jié)構(gòu)制約了市場約束機制的發(fā)揮。由于整個信托市場發(fā)展的時期較短，委托人對信托產(chǎn)品的理解類似銀行類產(chǎn)品，使得委托人結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，缺乏對產(chǎn)品本身的風(fēng)險識別能力，這一缺陷在私募體制下，使得信息流不能在委托人與受托人之間雙向溝通，形成了受托人對委托人可控的信息單向流動，委托人對受托人的識別和監(jiān)督機制無法發(fā)揮，從而導(dǎo)致了市場約束機制的失靈。

　　信托投資公司發(fā)展歷史短，內(nèi)部制度建設(shè)不完善，存在對委托人利益侵害的現(xiàn)象。對于信托投資公司，由于發(fā)展歷史較短，相關(guān)履行受托人職責(zé)的制度措施并不完善，特別是部分信托投資公司在公司治理結(jié)構(gòu)上存在先天的缺陷，使得在市場約束失效的情況下，出現(xiàn)了許多對委托人利益的損害行為，損害了受托人的信譽。

　　這些問題的出現(xiàn)在現(xiàn)有信托產(chǎn)品的私募體制下呈現(xiàn)出一種“放大效應(yīng)”，即一旦個別信托投資公司出現(xiàn)問題，由于缺乏正規(guī)渠道的及時信息披露，將導(dǎo)致個別公司的非系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)化為行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，2004年信托行業(yè)因為“慶泰”、“金新”問題曝光而面臨整體的信任危機，從中可見一斑。所以通過信托信息披露制度的完善，強化透明度建設(shè)，無疑是恢復(fù)市場約束機制的一個重要舉措。

　　但是應(yīng)該看到，基于控制信托風(fēng)險對整個金融體系沖擊的考慮，私募體制這一信托業(yè)基本的管理制度短期內(nèi)并不會發(fā)生改變，相關(guān)信息披露制度的推出，只能看作是對市場約束機制的完善，其重要意義將會隨著時間的推移而充分體現(xiàn)出來。但是也應(yīng)該看到，這些制度設(shè)計本身也不是盡善盡美的，從多方面考慮，也需要進一步完善，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　一、信息披露的責(zé)任承擔(dān)機制需要細化。信息披露機制要達到預(yù)期的政策目標(biāo)，必須以違法責(zé)任的威懾作為保障，沒有這套保障機制，信息披露制度的預(yù)期效果將大打折扣，而目前無論是《辦法》還是《通知》，對于違反信息披露制度的行為應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任并沒有詳細的界定，這不利于市場主體形成穩(wěn)定的預(yù)期，需要在以后的實施細則中予以明確。

　　二、在現(xiàn)有的私募體制下信息披露的成本因素需要考慮。信息披露機制的執(zhí)行盡管有其積極的一面，但是也應(yīng)該看到過度的信息披露將會對信托投資公司構(gòu)成潛在的經(jīng)營負擔(dān)，一方面是信息披露的成本可能對現(xiàn)有信托投資公司因委托資產(chǎn)規(guī)模限制普遍并不豐厚的利潤的侵蝕，而另一方面則來源于私募政策下信息披露的途徑和方式受到一定的限制，而充分信息披露行為的要求，使得信托投資公司可能因此面臨潛在的法律責(zé)任，從而對正常的經(jīng)營活動產(chǎn)生負面影響。這一問題的產(chǎn)生是源于目前信托業(yè)特殊的環(huán)境，其解決只能在未來的實踐中予以協(xié)調(diào)。

　　三、現(xiàn)有的信息披露制度需要未雨綢繆，以應(yīng)對未來市場發(fā)展的新情況。隨著信托市場的發(fā)展，信托產(chǎn)品的公募有可能在個別產(chǎn)品類型中得到試點，如房地產(chǎn)信托領(lǐng)域，在這種情況下，現(xiàn)有的信息披露制度不能適應(yīng)，需要制定專門性的某類產(chǎn)品的信息披露指引予以規(guī)范。而且隨著信托產(chǎn)品的創(chuàng)新，可能出現(xiàn)某種結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，如在資產(chǎn)證券化中，可能存在對優(yōu)先受益權(quán)信托產(chǎn)品采取公募方式，而對于作為信用增強和風(fēng)險承擔(dān)的一般受益權(quán)信托采取私募方式的做法，這存在一個如何協(xié)調(diào)兩種不同類型投資者公平獲得信息的問題，需要設(shè)計相應(yīng)的隔離機制，避免可能的風(fēng)險傳遞。

　　綜上所述，信息披露制度作為發(fā)揮市場約束機制的重要手段，必將對促進整個信托行業(yè)的健康發(fā)展具有極其重要的作用，我們期待著信托業(yè)能夠以此為契機走出低谷，迎來新的發(fā)展時期。

　　(作者單位：西南證券　云南信托)