|
文/黃庭鈞
在新加坡上市的航空燃料供應(yīng)商中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中航油)，因石油衍生品交易出現(xiàn)巨虧，11月30日向新加坡高等法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
據(jù)了解，中航油所從事的并非如外界所傳的“石油期貨交易”，而是“場(chǎng)外石油衍生
品交易(OTC)”，風(fēng)險(xiǎn)極大。
根據(jù)《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，證監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)了中石化、中石油、中化集團(tuán)以及中國(guó)航空油料集團(tuán)公司等7家石油進(jìn)口量較大的公司，可在境外期貨市場(chǎng)從事套期保值業(yè)務(wù)，并規(guī)定其期貨持倉(cāng)量不得超出企業(yè)正常的交收能力，不得超過(guò)進(jìn)出口配額、許可證規(guī)定的數(shù)量，期貨持倉(cāng)時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨保值所需的計(jì)價(jià)期相匹配等。中國(guó)航空油料集團(tuán)公司境外期貨套期保值業(yè)務(wù)的具體操作，主要由注冊(cè)在新加坡的中航油負(fù)責(zé)實(shí)施。
但從目前情況來(lái)看，中航油的操作明顯違背了《管理辦法》。據(jù)石油期貨專家介紹，中航油此次所從事的主要是場(chǎng)外石油衍生品交易，并不是交易所內(nèi)的石油期貨交易。場(chǎng)外衍生品交易與交易所內(nèi)的石油期貨交易相比，是一對(duì)一的私下交易，交易的過(guò)程密不透風(fēng)，風(fēng)險(xiǎn)要比交易所內(nèi)場(chǎng)內(nèi)交易大得多。而且在國(guó)際上場(chǎng)外衍生品交易，幾乎是不受政府監(jiān)管的。因此，作為一家注冊(cè)在境外的中資企業(yè)，此次中航油在國(guó)外從事境外衍生品交易，相關(guān)主管部門(mén)監(jiān)管的難度很大。此外，除了受《合同法》的制約，這種一對(duì)一的私下交易，幾乎不受交易所成套規(guī)則體系的約束，并且存在很大的道德風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)了解，中航油之“虧”，主要虧在賣出了大量看漲期權(quán)。看漲期權(quán)賦予期權(quán)合約的買(mǎi)方，以約定的價(jià)格在規(guī)定的時(shí)間里買(mǎi)入合約中標(biāo)明的資產(chǎn)，比如石油，當(dāng)買(mǎi)方要求執(zhí)行這一權(quán)利時(shí)，期權(quán)的賣方有義務(wù)以約定的價(jià)格賣出合約中標(biāo)明的資產(chǎn)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，如中航油通過(guò)一對(duì)一的方式，向A公司以1美元的價(jià)格出售1000個(gè)石油看漲期權(quán)，這樣就可以獲得1000美元的現(xiàn)金；假設(shè)期權(quán)行使價(jià)格是40美元，期權(quán)買(mǎi)方的A公司就可以在期權(quán)到期，即以每桶40美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)石油，但如果當(dāng)時(shí)市場(chǎng)油價(jià)是50美元，中航油就得蒙受1萬(wàn)美元的損失即每桶10美元油價(jià)的損失。
對(duì)中航油在市場(chǎng)上賣出大量看漲期權(quán)，專家提出兩點(diǎn)質(zhì)疑：第一，中航油為什么要賣出石油看漲期權(quán)？理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，一般作為期權(quán)賣方需要很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與相當(dāng)強(qiáng)大的資金實(shí)力，或者手中正好具有充足的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)可以履約。顯然，中航油都不具備這些條件，為何還在一個(gè)月內(nèi)以每桶45美元一路往上賣空到55美元呢？而且，以中航油所承擔(dān)的職責(zé)，它也不應(yīng)該賣空。
第二，在業(yè)界，看漲期權(quán)的賣方幾乎都要另外做一筆反向交易，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中航油為什么沒(méi)有做反向?qū)_？據(jù)介紹，根據(jù)中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬(wàn)美元以上的交易，都要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估；而累計(jì)損失超過(guò)35萬(wàn)美元的交易，必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；而任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美元以上損失的交易，將自動(dòng)平倉(cāng)。但當(dāng)中航油在市場(chǎng)上“流血”不止時(shí)，公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完全沒(méi)有啟動(dòng)。
專家認(rèn)為，中航油巨虧事件充分表明，我國(guó)企業(yè)從事境外衍生品交易，特別是境外的場(chǎng)外衍生品交易，與在國(guó)內(nèi)由政府監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格監(jiān)管的期貨市場(chǎng)里進(jìn)行避險(xiǎn)交易相比，不僅風(fēng)險(xiǎn)大，且風(fēng)險(xiǎn)程度難以掌控。
首先，市場(chǎng)規(guī)則的制定權(quán)和解釋權(quán)都不掌握在我國(guó)政府手中。再說(shuō)，我國(guó)企業(yè)在國(guó)外市場(chǎng)從事衍生品交易，對(duì)手在暗處，我們?cè)诿魈帲髽I(yè)的交易成本、資金承受能力等商業(yè)機(jī)密都暴露在國(guó)外投資者眼里，這在客觀上也使得中國(guó)公司在與國(guó)外投資者的博弈中處于不利地位，很容易被外國(guó)炒家盯住，成為他們的盤(pán)中美餐。
其次，中航油參與此次交易的、掌握交易核心機(jī)密的交易員，均是外籍人士，其中有澳大利亞、日本、韓國(guó)等國(guó)人士。這種核心機(jī)密被外籍人士掌握和運(yùn)作，即使在美國(guó)這樣的國(guó)家也是很少出現(xiàn)的。在美國(guó)的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員，一般都是美國(guó)人。
自去年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)，給我國(guó)相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，客觀上使這些企業(yè)產(chǎn)生了通過(guò)衍生品交易來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。專家建議，從培養(yǎng)期貨人才、掌握期貨市場(chǎng)交易規(guī)則制定權(quán)的角度，我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展本國(guó)的石油期貨市場(chǎng)，一方面為國(guó)內(nèi)企業(yè)提早培育一批能參與國(guó)際期貨市場(chǎng)交易的我們自己的核心人才，另一方面也為國(guó)內(nèi)相關(guān)石油企業(yè)提供一個(gè)在我國(guó)法律嚴(yán)格監(jiān)管之下的避險(xiǎn)工具。
| 
