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國債市場風險暴露
法人股市場沉默了，而另外一個市場卻開始活躍了，那就是國債市場。
國債在1980年代時曾遭市場抵觸，以至于要攤派發行，強行從工資里扣錢買，民間還出現了自發的國債交易市場，折價變現手中的國債。但精明的上海人楊懷定，卻靠背起國債這里買那里賣，掙差價賺了100萬元，寫出一個在低迷市場掙大錢的經典故事。
進入1990年代后，人民銀行、財政部設立了國債柜臺交易，包括各地方的證券交易中心、各家證券公司在內的大量金融機構的分支機構，都成為了“國債服務部”，既可以賣國債，也收購老百姓手中的國債，甚至還有類似托管的業務——如果買了國債怕放在家里不安全，可以存在國債服務部，服務部給購買人開一張保管單記錄國債的種類和數量。
眾多的網點帶來了交易的便利，但人們萬沒想到的是，出于安全考慮而推出的國債托管，不久卻成了風險源。由于對一下子推出的國債服務部缺乏嚴格、統一、有效的管理，導致違規操作頻繁不斷，種類繁多：
- 監守自盜。由于國債就存放在自己的網點，國債保管員自己把庫里屬于別人的國債偷走。
- 超冒發行。由于購買人大量采取托管方式，并不拿走實物券，明明額度只有一億元的網點，可能簽發出幾億元的保管單。隨手一簽就是國債，這看似輕松的“點石成金術”，其實質卻是冒用國家信用給自己融資，給國家的金融系統造成了嚴重的隱患。
- 偽造國債。相比起人民幣的印制過程，印制國債實物券要簡單很多，所以也容易造假。況且，一張面值100元的國債還包含了相當數量的利息，更讓造假人感到劃算。
- 高風險回購業務。債券回購給日后帶來的問題最為嚴重。和目前基本按1∶1甚至折價進行回購的交易不同，當時的回購可以放大倍數，有30元的國債，可以回購出100元來。而且，對回購機構也幾乎沒有任何限制，甚至個人起個公司的名字也能開戶。這當然會吸引很多人過來，但更冒著極大的風險。后來顯示的結果是，回購融出去的錢有的投向了“隔壁”的股票市場，有的投向了充滿泡沫的房地產，有的甚至就被個人揮霍掉。但無論出口是做何種風險用途，入口處都能順利地回購到資金。
當時，一些交易中心想通過增加交易量來提升自己的地位，回購交易的條件愈放愈寬，僅價值5元的國債就能回購到100元，與做期貨有同樣的暴利。更不可思議的是，有些服務部最后發展到根本不用收取實物債券，簽個字甚至就能拿到錢。當時即在業內的一位專家形容說:“最后大家都心知肚明，知道記的是假賬了，但只要鏈子不斷，就都在里頭折騰。在瘋狂的情況下，人已經喪失理智了。”
瘋狂危險的行動無法永久延續，到1994年清理時，留下的一團爛賬經過在大量的機構間對沖之后，據披露還有巨額缺口，最后是由政府買單才化解了一次金融風波。
國債市場的混亂局面是一次金融業的危機，但身在NET的人卻看到了機會。剖開表象他們發現，國債市場出現問題的根子就是實行分散的登記保管體系，每個機構持有多少國債，賣出多少國債，錢投到哪里去了，都無法知道。這既不高效，又有嚴重的安全隱患。但“如果集中把國債托管起來，誰那里有多少我全都有數，也就好管理風險了。至少，能很好地解決財政部兌付假國債的問題”。而從部門機構設置上看，做過法人股交易的NET托管部、清算部、交易部一應俱全，也具備了基本條件。
其實，其他機構所做的國債業務，NET也有機會去做，而且當時回購市場的確收入豐厚，有的機構到了“數錢都數累了”的地步。但處于“溫飽線”的NET卻抵住了誘惑。“金融業安全是第一位的，因為你看到的錢不是你的，是別人信任你委托你保管的。最典型的就是銀行的儲蓄。所以，要對公眾負責任。如果一糊涂把這些錢當成了自己的，隨意支配，肯定要出問題。”
大概是由于出身于最保守的銀行系統，NET的從業者這根弦繃得特別緊。想來想去，還是決定另尋出路。
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