■時(shí)報(bào)時(shí)評(píng)

　　■周子勛

　　近日以來，關(guān)于“貨幣超發(fā)”問題的討論愈發(fā)激烈。在這股貨幣超發(fā)洪流中，中國(guó)已成長(zhǎng)為流動(dòng)性“巨人”。截至2012年末，中國(guó)M2余額達(dá)到人民幣97．42萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國(guó)的1．5倍，這樣的增長(zhǎng)規(guī)模和態(tài)勢(shì)在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上都是少有的。

　　客觀而言，一般意義上的貨幣超發(fā)，就是貨幣供應(yīng)量顯著超過了扣除通脹因素后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。這兩年超發(fā)貨幣的根本原因，是國(guó)內(nèi)的貨幣發(fā)行始終受到一種思維的控制，即“貨幣政策要為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)服務(wù)”。正是這種思維，導(dǎo)致了央行在貨幣政策上缺乏獨(dú)立性和應(yīng)有的權(quán)力。因此，央行行長(zhǎng)周小川也不得不承認(rèn)，必須正視近兩年為應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大。

　　值得注意的是，中國(guó)央行擴(kuò)張流動(dòng)性與美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行美元的效果完全不同。美元是國(guó)際儲(chǔ)備和支付貨幣，其流動(dòng)范圍是全球市場(chǎng)。美國(guó)拼命發(fā)行美元，“受災(zāi)”的是全球其他國(guó)家，也就是說，世界各國(guó)承擔(dān)了美元擴(kuò)張帶來的通脹壓力。而中國(guó)的情況則完全不同，由于人民幣不可自由兌換，基本是在境內(nèi)流動(dòng)而非給全球提供流動(dòng)性，帶來的通脹壓力完全由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來承受。比如2009年過度寬松的貨幣政策就至少種下了三大惡果：一是房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹。因近10萬億元貸款的推動(dòng)，2009年房?jī)r(jià)泡沫進(jìn)一步大膨脹。購(gòu)房負(fù)擔(dān)明顯抑制了內(nèi)需的增長(zhǎng)，也事實(shí)上成為城市化的一大障礙。這大大增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度。二是貨幣超發(fā)會(huì)帶來通脹，只是會(huì)有一段時(shí)滯。CPI從2010年1月的1．5％上升到2011年12月的4．1％。三是形成了地方融資平臺(tái)貸款這個(gè)大“腫瘤”。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國(guó)銀行業(yè)面臨信用違約風(fēng)險(xiǎn)難關(guān)，地方政府融資平臺(tái)貸款余額9．2萬億元，占銀行業(yè)貸款余額的13．8％。據(jù)估算，到2012年年底到期的中國(guó)地方政府貸款約有人民幣4萬億元，而中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行已經(jīng)至少展期3萬億元（合4820億美元），相當(dāng)于這類貸款及利息總規(guī)模的四分之三。眼下只能寄希望在地方財(cái)政收入平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，絕大多數(shù)高危貸款不會(huì)成為壞賬，是良性“腫瘤”而不是惡性“腫瘤”。

　　那么，如何緩解中國(guó)央行擴(kuò)張貨幣帶來的壓力？筆者認(rèn)為，不妨從以下兩個(gè)方面想辦法：一是在保留強(qiáng)制結(jié)售匯制度的前提下，不讓人民幣自我升值。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，過去在強(qiáng)制結(jié)售匯的制度背景下，大量熱錢涌入，央行不得不被動(dòng)地投放大量的基礎(chǔ)貨幣。研究顯示，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)期間，中國(guó)的貨幣供給主要來源于強(qiáng)制結(jié)匯的被動(dòng)投放。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)是中國(guó)近十年以來貨幣供應(yīng)量增速動(dòng)輒就是經(jīng)濟(jì)增速2—3倍的主要因素，而貨幣供應(yīng)量的大規(guī)模擴(kuò)張又在很大程度上助長(zhǎng)了股市泡沫、樓市泡沫和通貨膨脹。而巨額的外匯儲(chǔ)備又面臨著貶值風(fēng)險(xiǎn)，這往往使政府在外匯管理時(shí)陷于被動(dòng)。所以，在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，人民幣的自我升值不僅不能遏制通脹，相反還會(huì)加劇通脹。

　　二是讓人民幣可自由兌換，實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化。說白了，就是中國(guó)要尋求類似美元的世界貨幣地位，如果人民幣也能成為世界市場(chǎng)上的儲(chǔ)備貨幣和支付貨幣，現(xiàn)在擔(dān)心的問題就不存在了，中國(guó)央行也才能真正把流動(dòng)性擴(kuò)張到世界。如何做呢？最直接的做法就是中國(guó)依然要強(qiáng)調(diào)對(duì)外投資，強(qiáng)調(diào)把人民幣推向國(guó)際市場(chǎng)。