導語：近日，有媒體質疑貴州茅臺低息存款涉嫌利益輸送，公司并沒有進行積極回應，但市場人士指出媒體的質疑有所誤導。那么茅臺的存款到底有沒有問題呢？

　　媒體質疑略有夸大 但基本成立

　　從賺錢能力和給投資者回報的角度來看，貴州茅臺確實是個A股市場難得的優秀公司，近年來每年利潤都大幅增長，給投資者的分紅也不斷創出市場記錄，部分長期持有茅臺的投資者也成為A股市場少有的贏家。

　　此次引起市場關注的是理財周報的一篇文章《茅臺210億存款收益不足2% 被指向遵義商行輸送利益》，文中提到：“2011年，貴州茅臺182.52億的銀行存款利息收益率僅為0.91%，不及1年期定存利率……2007年-2011年，以現金流量表為準，貴州茅臺的利息收入分別為0.53億、1.02億、1.34億、1.34億和1.66億，銀行存款資金收益率分別僅為1.12%、1.26%、1.38%、1.04%和0.91%；而以合并表中，貴州茅臺2010年和2011年的利息收入也分別只有1.76億和 3.52億，銀行存款資金收益率也分別只有1.37%和1.93%，遠不及去年3.75%的1年期定存利率。”

　　首先我們明確表示，這篇文章是有問題的。0.91%這個數字，即理財周報所稱的“銀行存款資金收益率”，用的是1.66億元“自有資金存款利益收入”除以2011年末182億現金及現金等價物余額。事實上，這個分子是不對的，因為這個自有資金存款利息收入并不包括資產負債表中的應收利息變化的部分，即部分定期存款沒有考慮進去。

　　我們再看茅臺財務費用中體現的利息收入，即他們后面用的“3.52億”這個數據來衡量更加準確一些。

　　根據3.52億這個數字，理財周報又得出了1.93%這個收益率的結論，同樣不嚴謹，問題出在分母上，因為182億這個數只是期末數，而年初不到130億。如果聯系2011年其他的財務報表，算出季度的平均狀況，茅臺的實際存款利息收益率比2%略高。

　　因此，我們認為，理財周報等媒體關于茅臺的質疑有所夸大。

　　但是這并不代表質疑完全不成立，因為即使超過2%，在2011年這個實際利率水平創下十幾年高點的年份也是很低的，而隨著賬上現金越來越多，茅臺相關的問題在未來可能反映的更加嚴重。

　　茅臺公司的辯護詞也站不住腳

　　就媒體所質疑的涉嫌利益輸送問題，貴州茅臺辦公室的一位工作人員表示，已經知道媒體所披露的事情，他表示，第一，公司有嚴格的財務紀律，絕對不存在利益輸送問題；第二，存款利息收益雖低于1年期定期存款，但高于同期活期存款利息收益；第三，最近股價的表現屬于正常情況，主要是行業整體大跌所至，與媒體質疑沒有必然聯系。當被追問“巨額存款是否只能選擇活期存儲？”他沒有正面回答，只是反復地表示，公司嚴格執行了財務紀律。

　　我們認為，貴州茅臺的辯護詞站不住腳，理由如下：

　　首先，是否涉嫌利益輸送，僅僅靠聲明“絕不存在”是沒有意義的，實際上，如果不存在問題，完全可以進行適當的信息披露，比如貨幣資金的構成，存款銀行，存款利率等，這些信息披露完全不會對經營有負面影響。

　　其次，“存款利息高于同期活期存款利息收益”，也不能作為理由，任何企業，除非放大把現鈔在家里，現金的利息收入都不會低于活期存款利息，而企業最常用、最基本的協定存款利息也遠高于活期存款。現在媒體質疑茅臺的是利息收入偏低，比活期高和利息收入偏低在邏輯上不矛盾，這條回應也基本等于沒說。

　　另外，公司一再強調，嚴格執行了財務紀律。但問題是，即使是目前的存款結構，是否在財務紀律約束之內，運用了足夠的現金管理技術？是否在和銀行爭取存款利率方面盡力了？僅僅從結果來看，至少說有待提高。

　　綜合來看，我們認為，貴州茅臺賬上的巨額現金并不是剛出來的，短期內也沒有潛在的巨幅支出，而是現金越滾越多。在這樣的現金結構下，其中至少有一部分沉淀資金可以進行更高周期的投資，而期限較短的低風險、高收益投資方式如企業理財等也完全可以部分參與。

　　此外，媒體質疑的部分還包括，茅臺的存款對象之一是遵義市商業銀行，涉嫌利益輸送。這一點茅臺公司此前有過回應，表明沒有都存在一家，而微博上有支持茅臺的觀點認為，不把錢存在自己的銀行，難道還存到別家銀行？存到別家銀行才是利益輸送呢。

　　但我們也發現，貴州茅臺上市公司僅有遵義市商業銀行4%多的股份，而大股東卻有15%的股份。僅有4%多的股份，如果大量存款利息偏低，那么構成利益輸送是毋庸置疑的。

　　茅臺巨額貨幣資金未來何去何從

　　綜合來看，貴州茅臺資金利用效率低下的問題雖然被媒體有所夸大，但問題還是存在的，那么如何解決這個問題呢？目前來看，主要是兩個思路。

　　首先，提高資金管理效率，部分閑置資金選擇更高收益的投資方式。

　　上市公司中，格力電器算是個資金管理效率較高的典型，比如09年，就抓住了上半年銀行承兌匯票貼現率和存款利率倒掛的機會進行了“無風險套利”。對于茅臺來說，太復雜的可能沒必要做，但積極運用低風險理財工具，向銀行進行公開的存款招標等方式，都有可能帶來更好的收益。

　　但關于這一點，我們估計茅臺的投資者可能未必期望。此前國有企業在約束不夠的情況下，胡亂投資證券市場或者參與一些自己都弄不明白的的衍生品交易，掙錢了大家分獎金，虧錢了股民和國家扛著，這樣的案例太多。現狀是不作為，但胡亂作為反而可能是投資者更擔心的。

　　貴州茅臺通過存款進行這樣少量的利益輸送，可能比胡亂投資利益輸送的損失要小很多。兩害相權取其輕，這是中國股市投資者的悲哀，尤其是部分國有企業投資者的悲哀，在現有體制下似乎是個無解的問題。

　　但茅臺賬上，現在這200多億現金，就這么低效運營下去嗎？今天是當地的銀行盯著，未來缺錢的貴州政府會不會也盯上來？集團成立了財務公司之后，會不會給關聯方一些利益輸送？這些潛在的問題，投資者不能不考慮，雖然沒必要胡亂質疑，但這類地方國有企業是否能完全站在投資人利益上規劃和運用資金值得擔心。

　　因此我們的另一個建議是，繼續加大分紅，盡管目前分紅已經不低，但既然賬上現金充裕且利用效率低下，完全可以給投資者更多回報，讓投資者自由運用這些閑置資金進行高收益投資。尤其是目前紅利稅可能減免的情況下，公司可以考慮制定更高的分紅策略符合投資者的利益。當然，這種想法也許有些一廂情愿。

　　另外，面對現在媒體的質疑，也有記者采訪了茅臺公司，公司表示，去年就有人質疑了，并不僅僅存在遵義市商業銀行一家，很多家都有存款。在我們看來，要打消媒體的質疑，對投資者最負責任的辦法，也就是信息披露，實際的存款結構的信息披露對于公司自身的經營不會有任何負面影響，如果心里沒鬼，就完全可以公開。

　　最后我們要吐槽一下，貴州茅臺已經在8月10日公布了半年報，但公司網站到8月21日還沒有掛出半年報，“投資者關系”欄目的更新似乎很成問題，這違反上市公司基本的信息披露義務，也說明了這家公司對于投資者關系的重視程度有比較大的欠缺。

　　【結束語】

　　茅臺的資金利用效率和信息披露都有進一步改善的空間；希望茅臺能繼續、持續成為投資者的搖錢樹，而不是地方政府和銀行等相關利益方的搖錢樹。