文  《環(huán)球企業(yè)家》記者 周昶帆

　　當(dāng)電子商務(wù)公司估值一路走高之時，1996年就在硅谷成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司DCM(Doll Capital Management)并不打算大舉跟進(jìn)。在DCM董事合伙人盧蓉看來，今年及明年將會是電子商務(wù)公司大批倒閉的時段。就DCM來說，這并非壞事。因?yàn)樗�在電子商�?wù)熱潮來臨之前投的電子商務(wù)項(xiàng)目，此時正逢上市或快速發(fā)展階段。

　　DCM在中國投資了30多家公司，現(xiàn)在已有8家上市，其中包括當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、易車網(wǎng)和人人網(wǎng)。互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域是DCM在中國投資的重點(diǎn)之一，其他投資公司包括51job、麥包包、58同城、快錢等。盡管在風(fēng)險(xiǎn)投資圈中的名氣遠(yuǎn)低于其投資的公司，但以投資回報(bào)來衡量，DCM顯然是中國創(chuàng)業(yè)者值得特別關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)投資公司：以2010年9月以來在國際證券市場上市的中國公司來衡量，DCM的賬面回報(bào)，僅次于軟銀及紅杉中國。

　　最近，《環(huán)球企業(yè)家》記者就DCM的電商布局以及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)投資拜訪了DCM董事合伙人盧 蓉。

　　電子商務(wù)現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的熱點(diǎn)行業(yè)，但對于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，現(xiàn)在再來投就已經(jīng)遲了。春天已經(jīng)過去了，現(xiàn)在是炎夏，項(xiàng)目的價格都炒得很高，炎夏不是VC投的，是PE和Pre IPO投的。對之前早已在電子商務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行布局的公司來說，現(xiàn)在的局勢是“一個蘿卜一個坑”。DCM曾投資了多家，其他公司也投了一大堆，該是大家“各自養(yǎng)自己的小孩的時候了”。而且浮出“水面”的公司要融聚越來越大的資金，沒浮出水面的就會死掉。最后能不能成為贏家，客戶的認(rèn)可程度很重要，品牌效應(yīng)很重要，資金壁壘也很重要。所以從DCM的角度來看，現(xiàn)在的電子商務(wù)熱潮更多是前期投資的項(xiàng)目快速發(fā)展和獲取收益的階段，而不是跟風(fēng)繼續(xù)做大規(guī)模的投資。

　　2006年DCM投資當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，實(shí)際上是沒有多少人看好電子商務(wù)。那時大家覺得DCM特傻，怎么會去投當(dāng)當(dāng)。其實(shí)DCM投資當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的基本概念比較“淳樸”：創(chuàng)始人始終沒有放棄，他們已經(jīng)從血海里游出來了。在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，電商公司血海一片、全都倒下，僅有的幸存者就只有卓越和當(dāng)當(dāng)。當(dāng)當(dāng)?shù)膭?chuàng)始人把家當(dāng)都投了進(jìn)去，他們的堅(jiān)持得到了投資者的認(rèn)可。當(dāng)當(dāng)作為電商的一個大品牌以及兩個創(chuàng)始人的堅(jiān)持是DCM對其投資的重要原因。

　　DCM只投懂的行業(yè)，在積累了當(dāng)當(dāng)?shù)耐顿Y經(jīng)驗(yàn)之后，DCM也順勢切入了更廣闊的電商領(lǐng)域。DCM觀察到了中國電商正在經(jīng)歷一個飛躍，就在一些垂直電商領(lǐng)域投了一些初級項(xiàng)目。

　　就在這個時期，中國電商也開始從平臺化走進(jìn)垂直化。平臺級公司很難在每個垂直領(lǐng)域都成為數(shù)一數(shù)二的巨頭，因?yàn)榇怪鳖I(lǐng)域在中國市場足夠大，這一方面給了專注和專業(yè)的公司以生存機(jī)會，另一方面也使得垂直領(lǐng)域的第一名或第二名仍有盈利的空間。對電商創(chuàng)業(yè)者來說，機(jī)會的關(guān)鍵是選好垂直領(lǐng)域，選市場空間大的垂直領(lǐng)域，然后在領(lǐng)域內(nèi)努力做到第一名。作為投資者的DCM判斷是否投資的標(biāo)準(zhǔn)就是其在相應(yīng)領(lǐng)域能否變成老大，能則DCM才愿意去投。所以對我們來說，垂直領(lǐng)域要投，就會選大的垂直，不要選小的垂直。依照這種思路，DCM在箱包、酒、家居用品等領(lǐng)域投資了麥包包、也買酒、唯品會、優(yōu)雅100等。

　　我覺得，眼下的電子商務(wù)項(xiàng)目都很貴。但對于創(chuàng)業(yè)者來說，隨時都能創(chuàng)業(yè)，而且永遠(yuǎn)都不晚。從創(chuàng)業(yè)的角度，電子商務(wù)還是有機(jī)會進(jìn)入的。以優(yōu)衣庫為例，在其創(chuàng)立時已經(jīng)有無數(shù)做衣服的公司，但優(yōu)衣庫是以獨(dú)特品牌理念打造出了一家公司。這說明在任何時候，不一定是電商，網(wǎng)上網(wǎng)下都會有機(jī) 會。

　　但就整體而言，中國的電子商務(wù)公司會重復(fù)10年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的慘狀，今年會死掉一大批公司，明年后年還會死一大批。當(dāng)然，在這個過程中，還會有一些資金和創(chuàng)業(yè)者進(jìn)來。我的建議是，如果現(xiàn)在決定創(chuàng)辦或者投資電子商務(wù)公司，除非模式能有足夠的差異化才有成功的可能，同時要具備這三點(diǎn)：客戶認(rèn)可程度、品牌效應(yīng)、資金壁壘。

　　當(dāng)然，在電子商務(wù)投資領(lǐng)域，淘品牌算是一個新的熱點(diǎn)。我的判斷標(biāo)準(zhǔn)很簡單：淘品牌離開淘寶之后，有沒有能力自己去經(jīng)營一個獨(dú)立的網(wǎng)站？如果脫離了淘寶不能建立自己獨(dú)立的網(wǎng)站，它的價值就不太大。他只是一個淘寶的俘虜，淘寶無限多的服務(wù)性公司里面的一個。在淘寶里開一個自己的店，很難做一個本身很大的企業(yè)，至少投資人賺個十倍以上很難。主要的障礙在你的客戶。電商很重要的一個概念是客戶獲取成本，依賴淘寶獲取的客戶永遠(yuǎn)是淘寶的客戶，必須有自己的客戶才行。所以淘品牌要問自己，能否建立自己獨(dú)立獲取客戶的渠 道。

　　最近電商項(xiàng)目我們已經(jīng)看的明顯少了。DCM現(xiàn)在要做的，主要是對已投資的公司拼命地幫他們做增值服務(wù)。根據(jù)投資對象在不同階段的不同需求，DCM會利用自身的資源幫助其尋找高管人才、提供上市幫助，甚至在地區(qū)性經(jīng)濟(jì)不景氣時利用其在中、美、日三地的積累，到其他市場尋找融資。

　　在電商之后，DCM已經(jīng)將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到新的增長點(diǎn)，比如移動互聯(lián)網(wǎng)和E-Health。盡管是否能復(fù)制電子商務(wù)此前的成功布局還未知，但我相信這些領(lǐng)域都有用技術(shù)或者互聯(lián)網(wǎng)去改進(jìn)和提高效率的機(jī)會，也就是有產(chǎn)生投資和盈利的機(jī)會。比如在E-Health，我們投資的好大夫和丁香園，都具備這樣的潛力。