新浪財經(jīng) > 評論 > 我國多地出現(xiàn)用工荒 > 正文
□ 高善文 | 文
“民工荒”的擾動造成了短期的內(nèi)需下滑,從中期看,經(jīng)濟(jì)增長的動量有望恢復(fù),但貨幣政策、資金面趨緊的趨勢并未發(fā)生改變
2011年一季度的股票市場是極為混亂而復(fù)雜的。在30多個行業(yè)板塊中,沒有任何一個行業(yè)能夠持續(xù)兩個月出現(xiàn)在漲幅榜的前五名,這在歷史上是罕見的。是什么導(dǎo)致了缺乏趨勢的行業(yè)輪動以及周期、非周期行業(yè)表現(xiàn)的趨同?我們認(rèn)為這與市場難以達(dá)成穩(wěn)定一致的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期有關(guān)。
市場對于經(jīng)濟(jì)增長的分歧來自于2月份微觀層面觀察到的內(nèi)需弱化的征兆,比如港口吞吐量的下滑,水泥、鋼鐵等下游需求的恢復(fù)比往年緩慢,重卡訂單的下降,汽車銷售增速的放緩等。
關(guān)鍵是,2月份出現(xiàn)的需求下降是擾動還是趨勢?從1-2月份公布的數(shù)據(jù)來看,經(jīng)濟(jì)增長仍然處于相對健康的軌道上,工業(yè)增速穩(wěn)步回升,進(jìn)口依然強(qiáng)勁。但有三個數(shù)據(jù)與市場預(yù)期出現(xiàn)了明顯偏差。
一是2月份出口數(shù)據(jù)驟然下滑。2月份鞋帽、服裝、玩具等勞動力密集型產(chǎn)品的出口增速均為負(fù)增長,春節(jié)因素難以解釋這種大幅的下降,更無法解釋1-2 月合并后,同比仍明顯下降。
二是投資增速還非常高。雖然公布的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)受到口徑調(diào)整的影響,但如果結(jié)合工業(yè)品價格的上漲趨勢和大宗原材料進(jìn)口的規(guī)模,以及通用設(shè)備制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)的加速,國內(nèi)投資需求仍然處于相對健康的區(qū)間之內(nèi)。未來投資最大的變數(shù)來自房地產(chǎn)投資和政府保障房、水利等基建投資的對沖。從微觀調(diào)研情況來看,許多基建項目的復(fù)工速度慢于往年,但1-2月份房地產(chǎn)市場仍然保持了去年三、四季度以來異常強(qiáng)勁的投資增速,并沒有出現(xiàn)市場預(yù)期的下滑趨勢。尤其令人困惑的是1-2月份房屋新開工面積增速接近28%,似乎完全沒有受到宏觀調(diào)控的影響。
第三個值得注意的數(shù)據(jù)是消費增速快速下滑,1月-2月社會零售銷售增速由外界預(yù)期的19%下滑至15.8%。由于限額以上零售企業(yè)的統(tǒng)計口徑出現(xiàn)了調(diào)整,同時2月份銷售數(shù)據(jù)存在春節(jié)效應(yīng)的擾動,我們認(rèn)為對于消費的趨勢沒有必要過度的悲觀。
企業(yè)“甩庫”可能也是春節(jié)以來內(nèi)需偏弱的推手之一。去年四季度以來的政策緊縮的效果已逐步展露,短期主要體現(xiàn)為企業(yè)意愿庫存水平的下降。考慮到本輪庫存重建過程可能只持續(xù)了兩三個月,那么去庫存化也將較為短暫,內(nèi)需出現(xiàn)較大下滑的風(fēng)險并不是很大。
總的來看,我們傾向于認(rèn)為是“民工荒”和勞動密集型企業(yè)的開工不足,造成了短期的內(nèi)需下滑。隨著“民工荒”的緩解,站在中期的角度,經(jīng)濟(jì)增長的動量有望恢復(fù)。
市場對于政策的分歧來自于近期央行在商業(yè)銀行資產(chǎn)方對沖行為的放緩,因此對于流動性的趨勢較1月更為樂觀。我們認(rèn)為流動性回籠力度的放緩與政府對經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂的情緒有關(guān)。但這并不能構(gòu)成一種貨幣政策的常態(tài)。目前來看,無論是食品還是非食品價格的上漲趨勢在短期都沒有終結(jié)的跡象,如果在負(fù)利率以及經(jīng)濟(jì)周期向上的情況下放松貨幣,將導(dǎo)致通脹水平向更高的區(qū)間擺動,未來貨幣政策終會再次走入緊縮通道。
在這樣的背景下,我們對資金面趨勢的判斷沒有發(fā)生轉(zhuǎn)向。繼而,我們對債市態(tài)度謹(jǐn)慎。在渡過貨幣政策觀察期后,債市的方向?qū)⑦x擇向下。
對于股市,考慮到二季度融資規(guī)模以及接近300家上市公司對于資金的消耗,二季度大盤的運行區(qū)間要低于一季度。在需求尚待確認(rèn)的背景下,短期建議自下而上的選擇成長股以及需求相對確定的醫(yī)藥行業(yè)。如果確認(rèn)短期需求下滑來自于招工難的擾動,鋼鐵、水泥等行業(yè)出現(xiàn)了明顯的去庫存化,建議在投資組合中加入水泥、長材、工程機(jī)械、焦煤、集運等周期型行業(yè)。
作者為安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
分享到: 歡迎發(fā)表評論 我要評論
|
|
|