證券時報記者 黃小鵬

　　油價持續下跌，俄羅斯盧布本周一暴跌超過10%，央行[微博]半夜加息6.5個百分點，基準利率急升到17%。如此劇烈的匯率波動和強力的政策反應，已具有金融危機的部分特征。1998年由俄羅斯政府債違約引發的新興市場動蕩，掀起東南亞金融危機第二輪沖擊波。此次俄國危機會再次引發全球金融動蕩嗎？從基本面情況看，這種可能性并不大。

　　首先，俄政府償債能力與1998年相比有天壤之別。1997年底，俄政府需償還外債高達400億美元，全國對外總負債約1280億美元，而外匯儲備僅130億美元。根據評級機構穆迪的數據，目前俄國家、銀行、企業所欠外債共計1300億美元，其中政府債務約400億美元，截至12月1日俄羅斯的外匯儲備共計3610億美元，專門用于償還國債的儲備就達到800億~900億美元。根據穆迪的計算，2015年償還所有外債不成問題。另外，國際油價雖然跌破60美元，但比當年的十余美元高出約5倍，通俗地講，賣油所創造的現金流能力比當年也強大得多。并且，油價下跌畢竟不是無底洞，越向下空間會越小。

　　其次，上一次危機時整個新興市場比現在都要脆弱得多。俄政府債務違約只是新興市場大動蕩的觸發因素，根本原因在于這些國家自身經濟失衡嚴重，主要問題是匯率固定且高估、外儲嚴重不足、過度依賴短期外資流入。危機之后，大多數國家汲取教訓，上述情況發生了逆轉，不太可能再成為危機源。此次受到沖擊的新興市場國家，主要是和俄羅斯一樣的資源出口國，除個別拉美國家比俄國情況更嚴重以外，它們大多數和俄羅斯一樣在上一個資源牛市中積累了豐厚的儲備，盡管也面臨失衡問題，但通過匯率調整和動用儲備來吸收沖擊的空間大大增強了。

　　石油和大宗商品熊市，將嚴重沖擊俄羅斯等資源型新興經濟體，這點是無可置疑的。雖然俄政府債務違約幾無可能，但銀行和企業就艱難得多。盧布匯率從年初的33盧布兌1美元到現在的約70盧布兌1美元，銀行資產負債表將因貨幣錯配而受到沉重打擊。雖然俄政府已承諾動用儲備救助銀行，但如果沒有直接注資，一些銀行仍然面臨破產威脅。匯率貶值、兩位數的通脹、超高利率，三者把俄經濟帶入滯脹深淵是大概率事件。這個已墜落為全球第十二大經濟體的國家，未來兩三年都將極其艱難，但因其經濟結構的特殊性，其衰退對世界經濟的沖擊可能不如想象中那么大。

　　總體上看，如果油價和匯率能在未來一段時間內探底成功，俄羅斯等新興市場的動蕩大幅向外溢出的風險就不大，全球受到的沖擊就可控。當然，這還有一個重要前提，即國際局勢保持緩和，如果俄羅斯與周邊國家沖突加劇，就有可能導致經濟進入惡性循環，原本尚算牢靠的抵御危機盾牌，會變得脆弱而不堪一擊。