虛增劇減和基數(shù)效應導致外貿(mào)增速大幅回落

　　5月份，我國進出口總值3451.07億美元，扣除匯率因素，增長0.4%。其中出口1827.66億美元，同比增長1.0%；進口1623.41億美元，同比增長-0.3%；貿(mào)易順差204億美元。

　　5月份出口同比劇減到1%的低增長的態(tài)勢，主要原因有三點：

　　一是隨著“基數(shù)效應的逐漸淡化”，5月出口同比增速開始大幅回調(diào)。

　　去年5月出口金額創(chuàng)單月歷史新高，去年同期的高基數(shù)拉低了今年5月的出口同比增速。從2013年全年的出口基數(shù)效應分布情況看，剔除掉今年春節(jié)前后高基數(shù)因素的擾動，隨著二季度以后“基數(shù)效應的逐漸淡化”，未來數(shù)月中國的月度出口增速將漸趨平穩(wěn)。

　　二是近期國家外管局20號文對貿(mào)易項下熱錢流入形成抑制，出口虛增部分有所回落，在政策“擠水分”的作用下，5月中國出口同比增速較上月出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。5月5日，國家外管局下發(fā)的《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》(即“20號文”)明確規(guī)定，對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風險提示函，要求在10個工作日內(nèi)說明情況；對未提供證明材料作出合理解釋的企業(yè)采取B類企業(yè)嚴格監(jiān)管，從而從“源頭”上打壓企業(yè)借道虛假貿(mào)易進行外匯套利的沖動。從20號文出臺后出口香港占當月全部出口的比重看，該比值從3月的16.55%、4月的21.10%劇降至5月的15.30%，同時中國對香港的出口同比增速也從3月的92.89%、4月的57.15%劇降至5月的7.7%。在外管局20號文加大對虛假貿(mào)易的打壓力度后，5月“中、港貿(mào)易水分”大幅擠出，引致當月出口增速劇降。

　　三是全球經(jīng)濟整體仍處于弱復蘇格局，短期外貿(mào)環(huán)境的不利沖擊加大了5月份出口的回落幅度。從分國別和地區(qū)的出口同比增速看，5月份中國對傳統(tǒng)G3(美國、歐盟、日本)整體出口同比由上月的-2.88%進一步回落至-5.61%，其中，對美國的當月出口同比由上月的-0.11%進一步降至-1.63%，對歐盟的出口由上月的-6.47%降至-9.74%，對日本出口由上月的-1.21%進一步降至-5.61%。在近期“歐盟加大對中國光伏產(chǎn)業(yè)雙反、中美首腦會晤前期人民幣兌美元匯率的階段性較快升值、日元繼續(xù)實行競爭性貨幣貶值”的三大不利外部沖擊下，短期內(nèi)外貿(mào)形勢的惡化進一步加劇了出口的回調(diào)幅度。

　　同時，在全球經(jīng)濟整體仍處于弱復蘇格局的背景下，受外圍不利貨幣環(huán)境的沖擊，短期內(nèi)人民幣兌美元匯率的較快升值可能也在一定程度上降低了出口增速，5月東盟以及金磚國家的需求也出現(xiàn)了暫時的回落。從分國別和地區(qū)的出口同比增速看，中國對東盟、金磚國家(印度、俄羅斯、南非、巴西)的出口同比分別由上月的37.22%、8.12%雙雙回落至5月份的10.48%和6.07%。受5月中國對傳統(tǒng)G3(美國、歐盟、日本)市場和東盟、金磚國家等新興市場出口全面回落的影響，當月中國出口由上月的14.56%大幅下降至1%。

　　5月份進口同比增速負增長，具體原因有三點：

　　一是去年同期高基數(shù)效應的影響。去年5月當月進口金額高達1624.4億美元，創(chuàng)下有記錄以來的月度進口金融歷史新高，去年同期的高基數(shù)拉低了今年5月的進口同比增速。從2013年全年的進口基數(shù)效應分布情況看，未來隨著“基數(shù)效應開始淡去”，中國的月度進口增速將回歸常態(tài)”。

　　二是受經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不足影響，5月中國進口同比增速明顯回落。我們模擬了近期市場比較關注的經(jīng)濟領先指數(shù)----克強指數(shù)(Ke Qiang Index)，從其歷史的走勢看，克強指數(shù)通常領先中國季度GDP同比增速約一個季度左右，截止一季度末克強指數(shù)仍處于小幅回落態(tài)勢，表明經(jīng)濟的內(nèi)生性進口需求整體仍顯不足。

　　具體從分產(chǎn)品的進口細項看，5月份中國主要的進口商品都出現(xiàn)了明顯的回落。

　　首先，從與內(nèi)需高度相關的第一大進口商品--原油進口量的增速看，5月份原油進口同比由上月的3.68%大幅回落至-6.0%，原油進口量增速的回落表明國內(nèi)的重化工可能仍處于去產(chǎn)能的階段，整體石化行業(yè)需求可能依然疲弱。

　　其次，與大型投資項目相關的鐵礦砂及其精礦、鋼材進口同比增速都明顯回落，這可能反映了當前政策導向正在由前期的“穩(wěn)增長”向“主動追求更有質(zhì)量的發(fā)展”進行轉(zhuǎn)變。從同比增速看，5月份鐵礦砂及其精礦、鋼材進口同比分別由上月的17.46%、12.49%大幅回落至7.67%和-5.21%，降幅明顯。

　　最后從反映微觀制造業(yè)的自主性投資的設備制造業(yè)(機電產(chǎn)品、汽車和汽車底盤)、金屬制品業(yè)(未鍛造銅及銅材、未鍛造鋁及鋁材、金屬加工機床)的進口增速看，微觀制造業(yè)實體投資需求動能不足。

　　5月設備制造業(yè)中的機電產(chǎn)品、汽車和汽車底盤進口同比分別由上月的29.84%、-5.6%大幅降落至3.3%和-14.88%；5月金屬制品業(yè)中的除去未鍛造銅及銅材、未鍛造鋁及鋁材進口同比增速略有回升外，金屬加工機床分別由上月的同比-3.33%劇降至-35.17%。微觀制造業(yè)實體投資需求動能仍然不足。

　　預計6月份出口同比增長仍將延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢。從反映全球需求走勢的摩根大通全球綜合PMI，以及反映美國需求增長的ISM綜合PMI領先指標看，全球經(jīng)濟整體仍顯處于弱復蘇態(tài)勢、但經(jīng)濟大幅惡化的可能性很小，預計外圍市場的周期性回暖仍將助推2013年中國出口貿(mào)易平穩(wěn)增長。

　　不過，不過考慮到多國貿(mào)易壁壘的加強以及資本流入步伐加快推動人民幣實際有效匯率節(jié)節(jié)走高帶來的不利沖擊，中國外貿(mào)發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境依然錯綜復雜，挑戰(zhàn)和壓力仍然較大。預計2013年出口增速略高于上年，但大幅回升的可能性不大。

　　預計6月份進口同比將回歸增長常態(tài)。

　　在2013年美國指數(shù)趨勢性走高的背景下，我們認為，美元指數(shù)的繼續(xù)走強將利于降低大宗進口商品的價格、提振進口數(shù)量；同時，受我國“外貿(mào)再平衡戰(zhàn)略”的推動，2013年政府將進一步完善進口政策，擴大能源資源、先進技術設備、關鍵零部件和國內(nèi)有需求的消費品進口，從而進一步減輕外貿(mào)的順差性失衡、緩解人民幣升值壓力。整體預計全年進口同比增速將為10%左右。