□中證證券研究中心 曹水水

　　展望2013年，CPI與PPI趨勢將有所分化，其中CPI溫和可控，中樞在2.5%左右，圍繞中樞上下波動的可能性較大，低點出現在1月份；而PPI出現前低后高走勢的概率較大，上半年主要徘徊在負值區間，下半年可能回升到2%左右的水平。

　　2013年，CPI顯示的通脹依然溫和可控。首先，CPI同比翹尾因素較低。今年12月CPI環比漲幅實現季節性持平的概率較大。這樣可以大致推算2013年CPI同比的翹尾因素，除6月與7月在1.5%左右，其他10個月的翹尾因素均位于1%以下。

　　其次，從新漲價因素看，2013年產出缺口為負的趨勢依然會延續，CPI漲價壓力并不大。食品上漲幅度有限。以周期性波動最大的豬肉為例，目前能繁母豬和生豬存欄量分別為5080萬頭和4.73億頭，均處于歷史高位。除非受事件性沖擊導致供給收縮，豬肉價格在明年三季度前不會出現顯著上升。非食品方面，經濟整體供大于求的格局依然存在，這將壓制CPI非食品價格上行空間。

　　因此，2013年CPI的新漲價因素將延續2012年的特征，即與季節性基本吻合。疊加CPI同比的翹尾因素，可以大致估算2013年CPI同比的區間。2013年，CPI同比的中樞在2.5%左右，圍繞中樞上下波動的可能性較大，低點大致出現在1月份，為1.5%左右。

　　雖然CPI與PPI在2012年均出現趨勢性回落，但在2013年，兩者走勢將有所分化，PPI受翹尾因素影響，走勢大致前低后高。

　　一方面，2013年PPI翹尾因素前低后高。歷史數據顯示，2001-2011年，12月份的PPI環比持平，12月以來鋼材、銅價、煤價等高頻數據亦大抵如此。今年12月PPI環比持平的概率較大。由此，可以推算出2013年PPI同比的翹尾因素。其中上半年仍然大幅為負，特別是前5個月均小于-1.5%，下半年開始逐步收窄至零附近。

　　另一方面，新漲價因素有限。目前部分產業仍有比較嚴重的產能過剩問題，產品價格反彈后，產量提升會再次導致供大于求，產品價格再次回落。但當產品價格下跌，由于部分高成本企業的邊際產量會被淘汰，供給增速回落，供需再次平衡，產品價格趨穩。因此，我們認為工業品價格會出現反復，既不會像10月以前出現較大幅度的下跌，也不具備趨勢性的上漲條件，窄幅振蕩的可能性更大。

　　因此，2013年PPI同比的走勢主要由翹尾因素決定。考慮到產能過剩，明年PPI環比漲幅會小于季節性漲幅，PPI同比增速中樞大概在1%左右。其中上半年，PPI同比為負值的概率較大，四季度可能會小幅升至2%左右的水平，這將在明年上半年繼續拖累工業企業利潤增速。

　　對于2013年物價的判斷主要基于常理，當然這種判斷是有風險的，主要有三方面。一是外圍大宗商品價格出現類似2007年的大幅上漲，這將加劇輸入性通脹風險，基于目前全球經濟增長放緩，這種可能性不大。二是受豬肉等食品供給收縮等事件性沖擊。三是資源品價格改革，這將一次性抬高物價水平，但這不影響趨勢判斷。