□中國社科院投資經濟系 韓樹杰

　　國家統(tǒng)計局數據顯示，10月全國居民消費價格總水平同比上漲1.7%，環(huán)比下降0.1%。而今年以來，CPI增長速度總體上持續(xù)回落，10月同比漲幅最低。但受當前多重因素影響，CPI已失去下行動力，明年第一季度將總體呈現緩慢上行趨勢。有觀點認為，受物價上行壓力及外匯占款增長等因素影響，降準成為小概率事件，但事實上仍有諸多因素支撐降準可能性。

　　CPI觸底并成上行趨勢主要受到三因素影響：一是宏觀經濟形勢及由此引致的宏觀政策變化。當前全球主要國家和地區(qū)仍在對抗經濟下行尤其是實體經濟下行。近半年來，我國為穩(wěn)增長已實施降息、降準、密集啟動重大投資項目等一系列措施，在渡過一段滯后期后，上述措施將逐漸顯效，從而為物價上漲創(chuàng)造條件。二是以歐美日為代表的全球性寬松貨幣政策將推高世界大宗商品價格，并可能導致一定程度的熱錢流入，從而形成輸入性的流動性膨脹和物價上行壓力。三是季節(jié)性和周期性因素使物價面臨上漲壓力。進入冬季后并受春節(jié)因素影響，部分季節(jié)性農產品面臨漲價壓力，豬肉、水產品、蔬菜等價格可能相繼觸底反彈。此外，煤炭需求有上升趨勢，水泥、金屬等生產資料價格也已出現溫和回升。

　　有些觀點認為，物價上行預期會打擊存準下調預期。加之9月份外匯占款結束了連續(xù)兩月的負增長，而據推測10月份新增外匯占款可達2000億元，降準概率大大減小。然而筆者認為，尚有四大因素為未來半年內央行作出降準決策提供了有力支撐。

　　一是穩(wěn)增長需要更積極的貨幣政策。當前國內外經濟形勢并不樂觀，經濟持續(xù)下行壓力較大，企穩(wěn)回升態(tài)勢有待鞏固。在經歷9月份全國工業(yè)生產者出廠價格（PPI）同比下降3.6%這一2009年11月以來最低點后，10月份PPI仍同比下降2.8%，延續(xù)了自今年3月份以來的負增長態(tài)勢。PPI連續(xù)回落凸顯了經濟下行壓力，決策層將會保持適度刺激政策以促進經濟穩(wěn)定增長，以形成一個較穩(wěn)固的經濟回暖態(tài)勢。

　　二是逆回購無法替代降準的職能。逆回購期限較短，且資金成本較高，發(fā)行利率遠高于準備金利息，而且對逆回購來說，今天釋放的流動性也是不久的將來要收回的流動性，只能作為調配資金、解決流動性緊張的短期措施，不能形成長期較穩(wěn)定的資金供給，也不能提供穩(wěn)定的市場預期。

　　三是物價尤其是房價不會顯著反彈�？傮w上講，目前需求和消費仍較疲軟，PPI仍處低點，CPI在冬季和春節(jié)前帶有周期性上行特征，只要嚴密關注則風險可控。從當前政策面看，房地產調控并未放松，在房地產調控長效機制尚未形成并有效替代現行政策之前，政策放松和房價顯著反彈的可能性不大。從需求側看，房地產在經歷了半年多時間由剛需帶動的溫和復蘇后，并未出現市場期待的“金九銀十”的火熱場面，部分地區(qū)交易量下滑，供需雙方展開新一輪拉鋸博弈。

　　四是存準處于不正常高位，尚有調整空間。面對著歐美日全球性的寬松貨幣政策壓力，我國貨幣政策仍有放松空間。當前大型金融機構和中小型金融機構的存款準備金率分別為20%和16.5%，處于較高水平，降準還有一定空間。

　　總之，當前物價觸底、外匯占款回升等因素確實打擊了降準預期，但考慮到仍有許多支撐因素，降準仍有一定的可能性。春節(jié)之前，視經濟指標的走勢情況，央行可能會選擇合適的時點再次降準。