在國內經濟企穩恢復、國際流動性適度寬松的影響下，PPI周期筑底也已完成，小幅回升的態勢將在年末兩個月中持續，但由負轉正的時間節點可能至明年二季度才出現

　　一、CPI同比回落，PPI同比止跌回升

　　食品價格環比下降，非食品價格漲幅縮小。2012年10月份食品價格環比轉負，下降0.8%，非食品價格環比漲幅略有回落至0.3%，加之10月份翹尾因素小幅下降，使得CPI同比上漲1.7%，較上月回落0.2個百分點。其中，豬肉價格環比僅略漲0.2%，同比跌幅繼續收窄，鮮菜價格跌幅擴大，同比較上月回落約10個百分點；但居住類價格連續四個月上漲，服務價格同比漲幅維持高位2.3%。近3個月CPI同比處于筑底階段，預計未來兩個月將突破而上行。

　　PPI環比轉正，同比止跌回升。2012年10月份PPI環比六個月以來首次轉正，上漲0.2%，同比止跌回升至-2.8%；其中，生產資料出廠價格環比上漲0.2%，生活資料出廠價格環比上漲0.1%。工業生產者購進價格指數環比繼續上漲，同比突破底部上行，較上月上升0.8個百分點。

　　近期國際環境中，CRB現貨綜合指數震蕩回落、國際油價持續下行，國內生產性價格卻表現突出：PMI購進價格指數連續三個月大幅回升，10月份已達54.3%；加之生產成本的持續回升向下游的傳導基本通暢，本月PPI與購進價格指數也顯現同步上行的態勢。生產性價格回升主要源于生產性需求的緩慢復蘇、企業補庫存意愿的增強：10月份國內制造業PMI指數、PMI新訂單指數以及PMI采購量指數均已突破臨界值，原材料庫存PMI略有上升，加之9月份宏觀數據表現較好，基本可以確立經濟復蘇跡象，從而PPI也進入回升通道。

　　二、物價周期筑底接近尾聲，核心通脹將繼續走高

　　本輪CPI運行周期中，以今年10月為低點的下降時長持續了15個月，基本接近歷史平均下降時長17個月，符合物價運行的周期規律；8-10月份3個月的CPI表現基本屬于周期筑底階段。11月份翹尾因素反彈與雨雪天氣因素帶來食品價格走高將結束CPI的本輪筑底，但其中表現出的與歷次底部不同的特征值得特別關注。

　　一方面，本輪周期CPI同比漲幅的底部在1.7-1.9%，而此前三輪的底部均低于此，其中兩次為負漲幅，一次正漲幅也僅有0.8-0.9%，從而盡管今年通脹壓力較去年大大減緩，但相比于歷年低位而言仍屬較高。另一方面，就波動形態而言，食品價格、尤其是豬肉價格的同比漲跌決定了CPI的走勢乃至波峰與波谷；然而，比對2006年初物價低位時期，當前扣除食品和能源的核心CPI已較之高出1.3個百分點左右，這表明核心CPI中樞已上移，包括衣著、家庭設備、醫療保健及個人用品等對CPI的拉動作用走高，未來物價漲幅下行的彈性與空間均有限。

　　在國內經濟企穩恢復、國際流動性適度寬松的影響下，PPI周期筑底也已完成，小幅回升的態勢將在年末兩個月中持續，但由負轉正的時間節點可能至明年二季度才出現。

　　我們前期判斷的三季度末、四季度初為全年物價低點已基本符合市場表現，預計今年最后兩個月CPI平均漲幅約為2.5%，CPI全年漲幅2.7%左右，PPI全年漲幅-1.8%左右。根據物價運行規律，初步預計明年CPI同比漲幅約為3.5%，形成新的一輪上升周期，并將繼續呈現核心通脹走高的特征；但不排除若受大規模貨幣沖擊或輸入型因素的影響，明年通脹壓力將比預期要大。

　　執筆：王宇雯，金融學博士，交行金研中心研究員

　　【作者：交行 】 (編輯：陳君)