9月9日，國家統(tǒng)計局公布了最新一期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，8月份，全國消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.0%，環(huán)比上漲0.6%；全國生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)同比下降3.5%，環(huán)比下降0.5%。

　　8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，雖然受企業(yè)去庫存化影響，經(jīng)濟(jì)增速仍在繼續(xù)探底，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求面企穩(wěn)的跡象越來越明顯，且9月以來政府又進(jìn)一步通過擴(kuò)大基建投資規(guī)模加大了穩(wěn)增長的力度，因此，三季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落空間有限，并且有望探明此輪經(jīng)濟(jì)回調(diào)的底部，四季度我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的概率較大。

　　需求企穩(wěn)跡象持續(xù)顯現(xiàn)

　　1~8月固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.2%，雖然稍低于1~7月的20.4%，但還是要高于今年1~5月最低點(diǎn)的20.1%，這表明當(dāng)前投資增速已基本穩(wěn)定，繼續(xù)惡化的可能性小。

　　從大的類別來看，主要是制造業(yè)的投資增速回落較快，拖累了整體投資增速，1~8月制造業(yè)投資增速23.9%，增速比上月下降1個百分點(diǎn)，也回落到本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整以來的最低值，這表明盡管當(dāng)前企業(yè)資金面有所改善，但是受困于普遍的產(chǎn)能過剩以及企業(yè)盈利不佳，企業(yè)投資擴(kuò)張的動能還在減弱，如今年7月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降5.4%，比上月降幅擴(kuò)大3.7個百分點(diǎn)。

　　幸好的是，基建部門和房地產(chǎn)投資增速的企穩(wěn)回升穩(wěn)定了整體投資增速。受益于下半年以來政府持續(xù)加大對于基建項(xiàng)目的投資力度，各個基建部門的投資增速繼續(xù)保持回升態(tài)勢，其中，如交運(yùn)倉儲投資增速從上半年的-2%回升至1~8月的1.3%；水利設(shè)施等投資增速從上半年的12.8%回升至1~8月的15%；再如受今年3月以來房地產(chǎn)市場持續(xù)復(fù)蘇影響，房地產(chǎn)開發(fā)商購買土地及新開工的熱情在近期已回升，其中1~8月房屋新開工面積下降6.8%，降幅比1~7月份縮小3個百分點(diǎn)，而這也扭轉(zhuǎn)了去年下半年以來房地產(chǎn)投資增速持續(xù)回落的趨勢：1~8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長15.6%，增速比1~7月份提高0.2個百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)方面，增速也有企穩(wěn)的跡象，8月份社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長13.2%，比上月提高0.1個百分點(diǎn)，而從實(shí)際增速來看，同比12.1%，也明顯好于7月的11.3%；從具體品種來看，回升比較明顯的有：受8月家電節(jié)能補(bǔ)貼政策逐步實(shí)施影響，家電消費(fèi)增速從7月的8.9%上升至8月的12.1%；服裝鞋帽、化妝品、體育娛樂等消費(fèi)增速都扭轉(zhuǎn)了今年以來的下滑趨勢，增速分別從7月的18.4%、15.1%、9.5%回升至8月的21.1%、17.9%、12.9%，這也表明在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求下滑并沒有明顯影響居民收入增速情況下，受較強(qiáng)的剛性需求推動，消費(fèi)品增速持續(xù)下滑空間有限。

　　我們預(yù)計，二季度以來一度惡化的外貿(mào)需求8月也很可能出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，受益于出口增速的企穩(wěn)，8月出口交貨值增速從7月3%的低位反彈至3.6%。

　　四季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升

　　三季度經(jīng)濟(jì)需求增速企穩(wěn)的可能性較大，但由于企業(yè)去庫存化的需要，需求的企穩(wěn)短期還未能帶來企業(yè)生產(chǎn)的回穩(wěn)，如8月工業(yè)增加值增速只有8.9%，比7月回落0.3個百分點(diǎn)，而這也是本輪經(jīng)濟(jì)回落以來的最低值。其中，庫存壓力較大的行業(yè)增速下滑更為明顯，如黑色金屬冶煉及加工增速僅有6.8%，比7月回落2.2個百分點(diǎn)。而對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)供給面與需求面的背離，我們認(rèn)為不會持續(xù)多久，原因在于當(dāng)前出現(xiàn)了有利于經(jīng)濟(jì)供給面持續(xù)改善的條件。

　　第一，目前部分對需求及流動性敏感的早周期行業(yè)供給面已出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。如8月發(fā)電量增速為2.7%，比今年6月的低點(diǎn)提高了2.7個百分點(diǎn)；水泥產(chǎn)量增長8.7 %，比7月大幅回升2.6個百分點(diǎn)；10種有色金屬增長8.9%，比7月大幅回升4.8個百分點(diǎn)，而這也使得8月重工業(yè)增速企穩(wěn)回升，從7月的8.8%上升至8月的9%。

　　第二，當(dāng)前需求改善具有持續(xù)性。如投資方面，先行指標(biāo)呈現(xiàn)較好的態(tài)勢，其中，新開工項(xiàng)目計劃總投資197119億元，同比增長24.9%，提高1.3個百分點(diǎn)。而從投資主要部門來看，雖然制造業(yè)增速短期還難以有起色，但是它的下游無論是基建還是房地產(chǎn)投資增速改善都具有較強(qiáng)的持續(xù)性。

　　以基建為例，增速繼續(xù)回升的動力有：9月以來中央政府已經(jīng)通過核準(zhǔn)上萬億的基建投資項(xiàng)目繼續(xù)增大穩(wěn)投資的力度，這將繼續(xù)激勵地方擴(kuò)大基建投資，而當(dāng)前房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)帶來地方政府融資平臺財務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)也會使得地方擴(kuò)大基建投資有一定的可能性。

　　消費(fèi)方面，隨著穩(wěn)增長措施的逐漸見效，四季度居民消費(fèi)者信心也有望提高，從而帶動目前主要拖累消費(fèi)的耐用消費(fèi)品增速的回升。

　　更重要的是，我們認(rèn)為，受外圍經(jīng)濟(jì)形勢改善影響，出口增速三季度后也將繼續(xù)企穩(wěn)回升，如三季度以來美國經(jīng)濟(jì)無論是消費(fèi)、產(chǎn)出還是房地產(chǎn)市場都呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢；當(dāng)前歐債危機(jī)的解決方案推進(jìn)已經(jīng)在一定程度上穩(wěn)定了金融市場預(yù)期，歐洲民眾對于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期也不再惡化，一些領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也有企穩(wěn)的跡象，這意味著歐洲四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增速有所好轉(zhuǎn)的可能性增大。

　　因此，需求的持續(xù)改善將會繼續(xù)推動企業(yè)供給面的好轉(zhuǎn)，工業(yè)增加值9月后出現(xiàn)企穩(wěn)回升的概率較大，四季度經(jīng)濟(jì)增速回升在即。當(dāng)然考慮到目前在經(jīng)濟(jì)并未明顯好轉(zhuǎn)之際，CPI增速就出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈，這也會使得央行難以放松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，由此也決定在沒有信貸和貨幣增速明顯回升支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的情況下，四季度經(jīng)濟(jì)回升幅度比較有限，增速可能難以超過8%。

　　(作者單位：民族證券)