肖立晟

　　歐洲主權債務危機的再度升溫，觸發了全球經濟下行風險。鑒于短期內通脹水平尚保持溫和，各國央行未來可能會再次祭起降息大旗，以刺激經濟增長。但對于歐元區來說，這卻是一個兩難的選擇。歐洲央行6日宣布，維持歐元區基準利率1%不變，這一舉動符合市場預期，該利率也是引入歐元后最低的基準利率。

　　歐元區國債市場近來形勢進一步惡化，加劇了全球經濟衰退的風險。由于逆周期財政緊縮，銀行業繼續去杠桿，市場的信心受到打擊。今年第一季度，歐元區國內生產總值環比同比雙雙持平，5月份綜合采購經理人指數降至45.9，創近3年新低。事實上，歐洲經濟整體上已處于衰退邊緣，但債務危機的不斷發酵，又迫使歐元區各國繼續緊縮財政，進而導致經濟增長放緩和失業率增加。如再出現成員國無序違約退出歐元區的情況，很可能會造成金融市場全面恐慌。此外，發達經濟體也飽受歐債危機的拖累。英國今年一季度國內生產總值萎縮0.2%，經濟再次陷入衰退；美國5月份失業率飆升至8.2%，再次引發市場對美聯儲推出第三輪量化寬松政策的預期。在這種狀況下，各大央行推出新一輪寬松貨幣政策的可能性大為增加。   

　　歐債危機加速跨境信貸萎縮，致全球貿易增長放緩。國際清算銀行最新公布的數據顯示，去年第四季度全球銀行的跨境貸款余額大幅減少7990億美元，是2008年雷曼兄弟倒閉以來最大單季降幅。跨境信貸下降的背后是全球貿易增長的放緩。據國際貨幣基金組織(微博)估計，2012年全球貨物和服務貿易總量僅增長3.7%，比去年9月的預測下調了2.1個百分點。隨著希臘和西班牙政治經濟形勢的急劇惡化，歐元區銀行業將會暴露出更多的潛在風險。       

　　受歐債危機溢出效應的影響，降息對于其他經濟體而言是一個不錯的辦法，但對歐元區而言卻未必。一個時期以來，歐元區一直掙扎在危機的漩渦中，目前面臨著更加復雜的政策環境。現階段，歐元區的貨幣政策傳導渠道依然不暢通，銀行貸款渠道在歐元區貨幣政策傳導機制中占有主導地位，而由于交易對手的風險上升，歐元區銀行的放貸標準大幅收緊，紛紛通過減少放貸來補充資本金和撥備。因此，降息難以刺激銀行增加對私人部門的放貸。此外，歐洲央行降息僅能緩解金融機構信貸緊張，對于縮小問題國家與德國國債之間利差的作用仍然有限。德國的國債收益率已經低于歐洲隔夜利率，重債五國的收益率則遠遠高于德國國債收益率。

　　因此，降息并不能破解歐元區當前面臨的困境，可能更多表現的是一種象征意義，即意味著歐洲央行將會采取更積極的動作提振市場信心。