□易憲容    

　　據媒體報道，當前一系列經濟刺激政策在陸續出臺。貨幣政策預調微調啟動、一些重大的在建項目復工、擴大內需的政策調整、結構性減稅，以及放寬民間資本進入多個敏感行業的門檻等。這些都意味著“穩增長”的經濟刺激政策已經全面啟動。

　　從中長期的效應來看，所采取的政策工具還表現為以下幾個方面：一是擴大投資可以加大對西部地區及農村的重大基礎設施的投入。二是結構性減稅政策及建立起擴大內需的長效機制。前者在于調整當前居民之間收入分配關系及增加居民消費的可支配收入；后者在于如何為國家經濟持續穩定發展確立現實的切入點。因此“穩增長”新一輪經濟刺激政策的民生性十分突出。很多項目不僅包括了鐵路、公路及城市基礎建設，也把直接關系到民生的重大項目納入到了該投資范圍。比如，寬帶入戶、教育衛生及保障性住房建設等。

　　不過，對于這樣的政策思路，市場理解可能相差較大。這種差異性使其既無法認識到新一輪經濟刺激政策的中長期目標，也沒有理解所采取政策工具的不同。比如，當看到國內4至5月新增貸款不足時，有市場人士認為，疲弱的信貸反映央行貨幣政策調整太慢。因此，不少市場人士認為，央行要加大貨幣政策工具調整的力度。如要加大下調銀行存款準備金率的力度，保證市場流動性充足；要盡快動用貨幣政策的價格工具，下調基準利率，以增加企業信貸需求，刺激企業投資欲望等。

　　但實際上，這種觀點不僅沒有真正理解新一輪經濟刺激政策及所采取工具的實質性，而且沒有理解當前中國貨幣體系及利率工具對市場的作用。一般來說，從形態上看，中國貨幣體系和利率體系與發達國家沒有多少差別，但實際上是完全不同的。

　　中國的基準利率是銀行一年期的存貸款利率，而國際上多數國家的基準利率都是貨幣市場的拆借利率。前者是對商業銀行風險定價的直接管制，后者則要通過市場多次轉換才能影響到銀行存貸款利率。同時，國內銀行利率還有一個“存款利率的上限管理及貸款利率下限管理”的制度安排。

　　在這種情況下，國內銀行之間的競爭并非是價格上的競爭，而是信貸規模的競爭。存款準備金率也就成了央行貨幣政策使用最為頻繁的工具。當前國內銀行信貸需求減弱，并不在于利率高低，或利率過高使信貸需求下降，而是銀行出于風險考慮不愿意放出貸款。

　　因此，如果希望放松銀行信貸來刺激經濟增長，那么就可能走向如2008年下半年那樣過度信貸擴張之老路。只要貨幣政策有些許放松，那么新一輪的過度信貸擴張又將發生。因此，在計劃2012年信貸規模為8萬億的基礎上，新一輪經濟刺激政策不宜過度放松現有的貨幣政策。貨幣政策仍然是堅持讓今年的信貸規模及貨幣增長回歸常態，只是采取預調微調的方式。否則，要達到“穩增長”的目標是不可能的。不僅如此，同樣會如2008年下半年那樣給未來中國經濟發展帶來不少后遺癥。“穩增長”不可走2008年的老路！