■名家視野

　　□本報(bào)記者 黃繼匯

　　高盛投資管理部中國(guó)副主席兼首席投資策略師哈繼銘博士，日前接受中國(guó)證券報(bào)(微博)采訪時(shí)表示，受益于政策微調(diào)、對(duì)購(gòu)買(mǎi)首套房的政策松動(dòng)，以及鐵路、高速公路和農(nóng)業(yè)等基礎(chǔ)建設(shè)投資加速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2012年上半年觸底反彈，其中基礎(chǔ)建設(shè)成為政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要變量。他還指出，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和老齡化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)是未來(lái)的投資亮點(diǎn)。

　　基建成經(jīng)濟(jì)重要變量

　　哈繼銘指出，從全球來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家比較理想，復(fù)蘇加快顯而易見(jiàn)，這主要有三個(gè)原因，首先是美國(guó)具有很強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力，其次是能源價(jià)格便宜，第三是三四年前美國(guó)政府果斷地向企業(yè)注資，解決了金融危機(jī)帶來(lái)的債務(wù)問(wèn)題。

　　而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然困難重重，面臨負(fù)增長(zhǎng)的壓力，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)還要過(guò)好多年。歐洲國(guó)家要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)緊縮，但這受人為因素的干擾。未來(lái)歐洲國(guó)家如何解決債務(wù)問(wèn)題，還有待觀察。

　　他說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度GDP同比增長(zhǎng)8.1%，雖然一季度經(jīng)濟(jì)增速不及市場(chǎng)預(yù)期，但3月份的數(shù)據(jù)已顯示出反彈跡象。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)示經(jīng)濟(jì)增速在接下來(lái)的幾個(gè)月將會(huì)加速。工業(yè)增加值和全社會(huì)發(fā)電量從1-2月份的11.4%和7.1%分別反彈至3月份的11.9%和7.2%，固定資產(chǎn)投資增速小幅下滑，但仍維持在較高的水平。

　　在其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑時(shí)，基礎(chǔ)建設(shè)成了政府最有能力調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)變量。3月份基建項(xiàng)目的復(fù)工率大大高于前兩個(gè)月，基礎(chǔ)建設(shè)投資同比增速?gòu)?-2月份的-2.4%升至3月份的5.7%。他預(yù)計(jì)加速項(xiàng)目審批將推動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)投資。

　　中國(guó)的出口在2011年中時(shí)由于歐洲需求下降而增速下降。出口同比增速?gòu)?-2月份的6.9%回升至3月份的8.9%，高于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的7.0%，看起來(lái)出口增速的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口占中國(guó)出口總份額的19%，其中對(duì)德國(guó)和荷蘭等國(guó)的出口占比大，這些國(guó)家受歐債危機(jī)的影響較小。而中國(guó)對(duì)歐債危機(jī)的一些“重災(zāi)區(qū)”出口占比一直不大。

　　消費(fèi)仍然保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，人均可支配收入的上升支撐了零售增速，在近年來(lái)零售增速都至少有百分之十幾。中國(guó)農(nóng)村和城鎮(zhèn)人均可支配收入在2012年一季度繼續(xù)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)，分別增加了12.7%和9.8%，雙雙高于實(shí)際GDP增速并且上升勢(shì)頭良好。

　　貨幣環(huán)境相對(duì)轉(zhuǎn)好

　　哈繼銘指出，3月份的信貸數(shù)據(jù)很好地顯示出了最近政策微調(diào)的效果，M2和新增人民幣貸款增速分別從2月份的13.0%和15.2%反彈至3月份的13.4%和15.7%。更重要的是，3月份商業(yè)銀行新增人民幣貸款1.01萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的8000億元，為2010年1月份以來(lái)第二高值。銀行間7天拆借利率逐漸從2012年1月的高位回落，而且在3月份銀行間利率基本上都在4%以下。這些都顯示出，貨幣環(huán)境在3月份相對(duì)轉(zhuǎn)好。

　　自2011年三季度以來(lái)中國(guó)央行已經(jīng)下調(diào)了100個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。隨著CPI得到控制而且經(jīng)濟(jì)增速還在低位，更多的貨幣政策放松以及進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率都有可能。

　　哈繼銘打了個(gè)比方，中國(guó)從09年開(kāi)始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)時(shí)的情況是歐美央行開(kāi)始開(kāi)閘放水，國(guó)際流動(dòng)性泛濫，資金像潮水涌入中國(guó)。由于中國(guó)的利率和匯率政策不夠靈活，中國(guó)的金融體系就像是固定在岸邊的小船。由于固定的太緊，小船在漲潮的時(shí)候不能水漲船高，面臨被淹沒(méi)的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候就想辦法在小船外面建一個(gè)壩，阻擋潮水涌入，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率就是在修大壩。現(xiàn)在國(guó)際貨幣潮水是否退去有待觀察，準(zhǔn)備金率不宜大幅下調(diào)。但應(yīng)對(duì)國(guó)際資本沖擊最有效的方法還是利率和匯率的市場(chǎng)化。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)概率小

　　對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，哈繼銘的觀點(diǎn)是中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)不大可能出現(xiàn)崩盤(pán)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)有很強(qiáng)的基本面做支撐，比如城市化和收入的快速增長(zhǎng)。

　　他說(shuō)，商品房?jī)r(jià)格已從頂峰有了不小幅度的回調(diào)，尤其是在那些前期價(jià)格上升最多的大城市中，隨著商品房交易量的大幅下降，價(jià)格顯著回調(diào)。現(xiàn)在銀行開(kāi)始對(duì)首套房貸款實(shí)施85折的利率優(yōu)惠，使市場(chǎng)的剛性需求得到了釋放。

　　最新的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)表明房地產(chǎn)市場(chǎng)的拐點(diǎn)可能已經(jīng)接近。隨著房地產(chǎn)政策微調(diào)的出現(xiàn)，3月份的銷(xiāo)量同比增速終于反彈，首次買(mǎi)房者在房?jī)r(jià)下跌后市場(chǎng)參與度上升，并且預(yù)計(jì)將會(huì)有更多的政策微調(diào)出現(xiàn)。

　　從月環(huán)比來(lái)看，雖然大部分城市的房?jī)r(jià)還在下降，從今年2月開(kāi)始，房?jī)r(jià)上升的城市數(shù)量已經(jīng)開(kāi)始增加。盡管房地產(chǎn)月度開(kāi)發(fā)投資同比增速在3月份有所下降，但仍然保持在20%左右的較快增長(zhǎng)。

　　人口拐點(diǎn)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)

　　哈繼銘指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去30年的高速增長(zhǎng)，受惠于多個(gè)因素：包括房地產(chǎn)改革、中國(guó)加入WTO以及人口紅利。中國(guó)生育政策的巨大改變對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響深遠(yuǎn)，從1970年開(kāi)始中國(guó)的工作年齡人口占比不斷上升，中國(guó)的勞動(dòng)力價(jià)格低廉，推動(dòng)了出口的發(fā)展。中國(guó)百姓的儲(chǔ)蓄高，也導(dǎo)致資金過(guò)剩，投資廉價(jià)。

　　但在2010－2015年期間中國(guó)人口將進(jìn)入拐點(diǎn)，15-64歲的主要工作人群在總?cè)丝谥械谋戎貜拇藢⒊霈F(xiàn)下降。中國(guó)過(guò)去20年平均投資占GDP比重為40.1%，高于金磚四國(guó)中另外三個(gè)國(guó)家(印度、巴西和俄羅斯)的峰值，在2010年這個(gè)數(shù)據(jù)更是達(dá)到了50%；消費(fèi)比重則大大低于其它國(guó)家，中國(guó)過(guò)去20年消費(fèi)占GDP的平均百分比是56.5%，低于印度、巴西和俄羅斯的水平。哈繼銘預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的提高及人口結(jié)構(gòu)的變化，中國(guó)投資率極有可能下降而消費(fèi)率則極有可能上升。而這個(gè)大趨勢(shì)也蘊(yùn)含著一些投資機(jī)會(huì)。

　　他看好農(nóng)產(chǎn)品。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求隨著收入增加，由于肉類(lèi)人均消費(fèi)上升，每千克的豬肉和牛肉分別消耗6千克和13千克的糧食。間接性的糧食消費(fèi)從2001年開(kāi)始上升，肉類(lèi)人均消費(fèi)量的提高增大了中國(guó)糧食產(chǎn)量的壓力，而目前中國(guó)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口依存度高。

　　不同年齡人群的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，隨著年齡的增長(zhǎng)，醫(yī)療開(kāi)支逐步增大。未來(lái)對(duì)旅游、文化、娛樂(lè)的需求強(qiáng)勁，中國(guó)公民因私出境人次從2000年到2011年增長(zhǎng)超過(guò)十倍，至6412萬(wàn)人次。全國(guó)旅游總收入也從2000年的3200億人民幣升至2011年的1.9萬(wàn)億，升幅接近6倍。另外，對(duì)金融服務(wù)，包括保險(xiǎn)的需求也方興未艾。他還指出，我國(guó)對(duì)奢侈品消費(fèi)潛力巨大，建議降低有關(guān)進(jìn)口關(guān)稅，促進(jìn)此類(lèi)消費(fèi)更多在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

　　另外，他還看好高附加值的出口產(chǎn)品，包括機(jī)械裝備。同1995年相比，中國(guó)更多的出口高附加值的產(chǎn)品不如機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備，占總出口的比重從1995年的21%上升至2011年的50%左右。

　　高盛投資管理部中國(guó)副主席兼首席投資策略師哈繼銘博士