曹理達(dá)；周慧蘭

　　歐債：危機(jī)邊緣徘徊

　　《21世紀(jì)》：今年1月14日，標(biāo)普降低了9個(gè)國家的主權(quán)債務(wù)信用評級、同時(shí)將14個(gè)國家的評級展望調(diào)至負(fù)面。2月22日，惠譽(yù)將希臘評級調(diào)降至最垃圾級C。“降級”將會對歐債國家產(chǎn)生怎樣的影響？如何評估歐債問題國家在今年面臨的償債壓力及可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)？

　　連平(中國金融40人論壇成員、交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)： 歐債問題的主要援助機(jī)制——EFSF本身可能面臨較大的保證金來源和成本上升壓力。由于EFSF需要發(fā)行AAA級債券來進(jìn)行低成本融資，只有AAA級成員國提供的保證金才能生效。法國和奧地利失去AAA評級，將直接導(dǎo)致EFSF喪失1800億歐元(2276億美元)的AAA級保證金來源。而目前德國已經(jīng)明確表態(tài)不會向EFSF增資，荷蘭和芬蘭的國內(nèi)政治阻力較大，而盧森堡經(jīng)濟(jì)規(guī)模太小，不太可能提供大額的增資。這意味著未來EFSF的AAA級保證金來源堪憂，如不能得到德國的有力支援，那么EFSF的信用評級重回AAA級的可能性較小，由此產(chǎn)生的融資成本將會有所上升。雖不至于影響EFSF的持續(xù)運(yùn)營，但由此產(chǎn)生的資金壓力和歐元區(qū)各國政治紛爭可能會有所增加。

　　短期內(nèi)歐債問題國家的償債壓力可能會重新上升。事實(shí)上，由于歐債問題國家長期以來一直采取借新債還舊債的模式，債務(wù)總規(guī)模并未出現(xiàn)有效縮減，且后期償債壓力很可能越來越大。今年3-4月份左右就是償債較為密集的高峰期，如希臘在3月份還本付息總額將高達(dá)159.64億歐元，全年的償債壓力也將達(dá)到437.27億歐元。目前希臘與私人投資者之間的債務(wù)減計(jì)談判尚在進(jìn)行之中，減計(jì)50%-70%的規(guī)模可能需要提供其他形式的彌補(bǔ)，譬如用某項(xiàng)稅收進(jìn)行補(bǔ)償，這也可能增加未來的財(cái)政支出壓力。下半年10月份左右，西班牙、意大利和法國也將迎來償債高峰期，其中意大利的償債壓力尤其突出，意大利全年的償付本息總額達(dá)1675.65億歐元。從2012-2015年間，歐債問題國家的償債壓力不會得到明顯好轉(zhuǎn)，如意大利2015年的償債金額仍高達(dá)1374.86億歐元。

　　此外，歐洲銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)仍潛藏巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。由于希臘與私人投資者的債務(wù)減計(jì)規(guī)模達(dá)50%-70%，持有大量歐債問題國家債券的歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，即便是未來進(jìn)行其他形式的補(bǔ)償，但很可能仍然無法彌補(bǔ)大規(guī)模的債務(wù)損失。如果債務(wù)減計(jì)模式被推廣到債務(wù)規(guī)模龐大的國家，如意大利，那么很可能引發(fā)歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合來看，歐盟核心成員國和邊緣債務(wù)問題國“合則兩利、分則雙輸”。2012年歐債問題仍可能呈現(xiàn)“危機(jī)邊緣徘徊，倒逼措施出臺”的特點(diǎn)。雖然不排除出現(xiàn)階段性惡化的可能，但短期內(nèi)急劇惡化，甚至出現(xiàn)一發(fā)不可收拾的可能性較小。歐元區(qū)走向財(cái)政有限統(tǒng)一，即歐元發(fā)債統(tǒng)一的可能性更大。

　　歐美：“低增長、高失業(yè)、寬貨幣”

　　《21世紀(jì)》：歐債危機(jī)對今年全球經(jīng)濟(jì)的走向會產(chǎn)生怎樣的影響？

　　連平：考慮到歐盟內(nèi)部權(quán)責(zé)分配和民主決策制度的利益博弈，歐債問題很可能會拖延較長一段時(shí)間。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)很可能因此出現(xiàn)“低增長、高失業(yè)和寬貨幣”并存的局面。歐元區(qū)仍將受到歐債問題影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速可能降

　　至-0.2%-0.4%左右；美國經(jīng)濟(jì)稍有改善，但明顯恢復(fù)的可能性較低，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速可能降至1.8%-2.5%；新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速和通脹壓力可能繼續(xù)放緩；預(yù)計(jì)2012年全球經(jīng)濟(jì)增速可能下降至2.6%-3%左右。

　　同時(shí)，歐美失業(yè)率可能長期居高不下。由于缺乏足夠的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，希臘、葡萄牙與西班牙這樣的邊緣國家經(jīng)濟(jì)增長也很難在短期內(nèi)得到大幅提升，失業(yè)率在中長期內(nèi)仍將維持高位，債務(wù)問題國15%-20%左右的失業(yè)率很難在短期內(nèi)明顯好轉(zhuǎn)。受其拖累，2012年歐元區(qū)失業(yè)率仍可能保持在10%左右。美國就業(yè)情況可能略有好轉(zhuǎn)，但短期內(nèi)降至8%以內(nèi)的可能性不大。

　　而發(fā)達(dá)國家維持寬松貨幣政策的可能性較大。由于歐債問題也不可能在2012年得到根本解決，歐元區(qū)貨幣政策維持寬松的可能性較大。近期歐洲央行連續(xù)兩次降息也說明了這一點(diǎn)。由于復(fù)蘇乏力，美國近期宣布將目前0-0.25%的低利率政策維持到2014年，而十分疲軟的增長將使日本繼續(xù)推行零利率政策。

　　中國：內(nèi)外兼修 前瞻應(yīng)對

　　《21世紀(jì)》：歐債危機(jī)的深化將給中國帶來怎樣的沖擊？

　　連平：一是出口受到影響，對歐出口的難度進(jìn)一步提高。歐債問題繼續(xù)深化很可能進(jìn)一步降低歐盟市場的需求。從2010-2011年，我國出口同比增速已從31%下降至20%左右，預(yù)計(jì)2012年可能降至10%左右，平均每年下降幅度高達(dá)約10個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是人民幣匯率可能受到歐元貶值的沖擊。歐債問題在危機(jī)邊緣徘徊很可能導(dǎo)致歐元未來持續(xù)貶值，而全球資本為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，美元資產(chǎn)的需求量將會上升，美元可能出現(xiàn)階段性升值。如果歐債問題維持可控狀況，則歐美對人民幣升值的壓力較2011年會適度增加，但是如果歐債問題出現(xiàn)急劇惡化并失控，那么世界各國將積極干預(yù)外匯市場，施壓人民幣升值。而在目前國內(nèi)通脹壓力減輕、經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)小幅下行、出口行業(yè)普遍不景氣的大背景下，人民幣升值壓力可能有所放緩。

　　三是歐元金融資產(chǎn)的持有風(fēng)險(xiǎn)可能上升，但按照目前披露的數(shù)據(jù)，中國銀行業(yè)持有歐債問題高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量較為有限，自問題爆發(fā)以來國內(nèi)銀行業(yè)已減持了風(fēng)險(xiǎn)較高的債券，并進(jìn)行合理撥備，總體來看國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有歐元金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小并且可控。

　　四是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心可能受到歐債問題深化的傳染效應(yīng)沖擊。未來歐債問題雖然完全失控的可能性不大，但不能排除出現(xiàn)階段性的較大事件沖擊，譬如個(gè)別銀行出現(xiàn)流動性問題，個(gè)別國家出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)等等。類似事件的發(fā)生很可能引發(fā)國際金融市場的恐慌，再加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢，出口行業(yè)經(jīng)營困難，國內(nèi)金融市場的信心可能因此受到較大的沖擊，從而引發(fā)市場較大的震蕩。

　　《21世紀(jì)》：面對歐債危機(jī)的深化，中國應(yīng)采取怎樣的應(yīng)對策略？

　　連平：應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)波動的最有效策略是穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和自主性。我建議采取“穩(wěn)投資、促消費(fèi)、緩升值、保出口、走出去”的綜合策略應(yīng)對歐債問題的深化。

　　一是投資要保持合理的增速。在目前社會保障體系短期內(nèi)難以健全、消費(fèi)無法成為支撐國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎，出口又面臨外部環(huán)境日趨嚴(yán)峻的背景下，投資仍將是拉動經(jīng)濟(jì)保持合理增速的主要力量。為彌補(bǔ)房地產(chǎn)和制造業(yè)投資放緩的影響，可考慮適當(dāng)加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，尤其是中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍需保持一定的增長，另外鐵路建設(shè)投資去年年底降至-20%左右，2012年可酌情考慮保持一定的增長，以適應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的需要。當(dāng)然投資也需要保持合理的增速，我們認(rèn)為2012年固定資產(chǎn)投資增速以20%-22%左右為宜，從而有助于保證GDP增速達(dá)到8.5%左右。

　　二是促進(jìn)消費(fèi)以推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長。中長期政策思路主要體現(xiàn)在加快收入分配制度改革，完善社會保障制度，提高中低收入階層的收入和消費(fèi)水平。尤其需要穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長，提升就業(yè)水平，用消費(fèi)增長消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能，降低對外部市場的依賴程度，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)更加平衡穩(wěn)定的發(fā)展。

　　三是放緩人民幣升值速度以相應(yīng)降低出口行業(yè)壓力。歐債問題繼續(xù)深化可能會推動美元升值，進(jìn)一步提高人民幣升值的壓力。但目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩、出口產(chǎn)業(yè)經(jīng)營困難。在通脹壓力減輕的背景下，適當(dāng)放緩人民幣升值速度有利于穩(wěn)定出口和就業(yè)增長。2012年人民幣匯率宜維持基本穩(wěn)定，可以采取小幅升值、增強(qiáng)彈性的策略。考慮到經(jīng)濟(jì)增長、資本外流和本幣國際化等方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣不宜形成中長期貶值的趨勢。2012年人民幣兌美元升值幅度可考慮控制在3%左右。同時(shí)可擴(kuò)大人民幣波動幅度，匯率更多地參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，引導(dǎo)市場更多的關(guān)注有效匯率。

　　四是保證出口增長不出現(xiàn)大幅減速。在全球市場不景氣的背景下保證出口穩(wěn)定增長需要投入更多的政策支持，如企業(yè)減稅政策調(diào)整、鼓勵(lì)東部沿海地區(qū)企業(yè)內(nèi)遷以降低勞動力成本等等。2012年，在中國對外出口同比增速可能降至10%的背景下，可以考慮加強(qiáng)與亞非拉新興市場國家之間的“南南合作”，進(jìn)一步擴(kuò)大出口目的國別的多元性，降低對發(fā)達(dá)國家出口市場的依賴度。

　　五是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)擴(kuò)大海外投資。當(dāng)前可以說是中國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)擴(kuò)大對歐元區(qū)投資、打破貿(mào)易壁壘、提升技術(shù)水平和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的重要?dú)v史機(jī)遇。今年可考慮繼續(xù)推進(jìn)中國企業(yè)合理地“走出去”，持續(xù)擴(kuò)大對歐元區(qū)的投資力度。當(dāng)然，在擴(kuò)大對外投資的過程中，也要密切關(guān)注對歐元區(qū)國家投資的各類風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、文化差異風(fēng)險(xiǎn)和國別風(fēng)險(xiǎn)等等。在這方面，政府應(yīng)通過扶持專業(yè)機(jī)構(gòu)加大對走出去企業(yè)的指導(dǎo)和支持力度。

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