每經(jīng)評論員 葉檀

　　熱錢走了嗎？是的，暫時走了。

　　從年中開始，熱錢開始逐步撤離，表現(xiàn)在外匯交易市場中，人民幣無本金遠(yuǎn)期交割價格下跌，今年10月，中國外匯占款在后金融危機(jī)時代首次出現(xiàn)負(fù)增長。不僅中國，所有新興市場遭遇阻擊，資金大幅外流的新興市場國家中，俄羅斯、新加坡等9月、10月間資金外流突破百億美元規(guī)模，俄羅斯美元凈流出量高達(dá)250億美元。

　　熱錢走了，走就走了，沒什么了不起。

　　在債務(wù)危機(jī)逼迫下，美國、歐洲金融去杠桿化。估計(jì)將有上萬億美元資金回流到歐美，解決母公司的燃眉之急，由此導(dǎo)致的結(jié)果是新興市場資金鏈?zhǔn)站o。事實(shí)上，歐美債務(wù)危機(jī)的形成是全球性的去杠桿化過程。

　　如果新興市場債臺高筑，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)過熱，資產(chǎn)泡沫加劇，熱錢撤離是不可承受之重。但在歷經(jīng)數(shù)次金融風(fēng)暴之后，新興市場已經(jīng)學(xué)乖，他們集聚大量外匯儲備以應(yīng)對不時之需，同時嚴(yán)控外債規(guī)模，抑制資產(chǎn)品價格泡沫。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2009年6月，“金磚四國”不含黃金的國際儲備資產(chǎn)計(jì)達(dá)2.8萬億美元，較2008年增加7.8%，且占全球42%。截至今年5月，新興市場國家持有的外匯儲備總計(jì)7萬億美元，其中中國持有的外匯儲備就達(dá)到3萬億美元，而在1998年末時，這些國家基本上還沒有什么外匯儲備。迄今為止，中國的外匯儲備高達(dá)3.2萬億美元，而俄羅斯高達(dá)5000多億美元，數(shù)千億美元的流出不會撼動新興市場經(jīng)濟(jì)體的根基。

　　熱錢走是暫時的。

　　所謂熱錢，是短期套利之錢，中國出臺刺激政策，熱錢源源而來，中國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，熱錢滾滾而去。此次熱錢出走，是中國資產(chǎn)品價格遲遲起不來，而政府抑制房地產(chǎn)快速上升的決心沒有動搖，繼續(xù)留在中國，無利可圖。而美元指數(shù)處于78左右的位置，相比其他貨幣處于高位，此時以美元的形式進(jìn)入資金匱乏的新興市場，是另一套利渠道。

　　如果歐美經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，可以采取高息政策，那么資金的轉(zhuǎn)換將是長期的，但目前歐美自顧不暇，美國采取“扭轉(zhuǎn)操作”將長期利率壓制在低位，而歐元區(qū)今年以來已經(jīng)兩次降息。全球經(jīng)濟(jì)比的是誰更丑，從債務(wù)來看，顯然是發(fā)達(dá)國家更加糟糕。2010年美、歐、英、日四大經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)余額達(dá)到84萬億美元，約為其GDP的2.4倍。在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%。很明顯，資金回流母體不過是短期之內(nèi)看到美元價格上升、股市相對新興市場較為穩(wěn)定的短期利益。一旦新興市場經(jīng)濟(jì)有所啟動，盧布、人民幣等價格上升，熱錢很快就會掉轉(zhuǎn)槍口，回到新興市場經(jīng)濟(jì)體。

　　當(dāng)然，也有可能出現(xiàn)那一種局面，那就是歐元區(qū)迅速建立統(tǒng)一的財政體制，歐洲央行采取實(shí)際上的量化寬松政策，以提振本土經(jīng)濟(jì)，資金可以在本土抄底，資金撤出新興市場將成為長期趨勢。從債務(wù)以及就業(yè)情況看，這一可能性不大。

　　中國一直在為龐大的外匯儲備擔(dān)憂。“金磚國家”外匯儲備占世界外匯儲備總額的約40%，60%左右以美元儲存，而且還擁有大量美國國債，美元貶值導(dǎo)致“金磚國家”財富的直接損失；而美元升值可以讓這些國家在財富不損失的基礎(chǔ)上調(diào)整資產(chǎn)配置。中國缺乏資源，資源利用率低，在美元升值而資源產(chǎn)品下降之時配置資源，是最優(yōu)選擇。而人民幣匯率下降則有可能保障中國出口穩(wěn)定，不會大幅下降，為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整騰出空間。

　　中國政府下決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這就意味著此前十年不到的時間，我們以外匯占款主導(dǎo)的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制必須改革，外匯占款下降也是中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制改革的大好時間窗口。

　　事實(shí)上，人民幣中間價還在上升，說明國際上對于人民幣升值的壓力沒有放松，人民幣兌美元的市場價甚至略有上升。

　　外匯占款下降，就擔(dān)心熱錢流失；外匯占款上升，擔(dān)心通貨膨脹——這樣的自虐可以休矣。