蔡穎

　　11月30日晚間，央行宣布從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，此舉為近三年來首次下調。本次下調后，大型金融機構的存款準備金率將由21.5%的歷史高位回落至21%，中小型金融機構的存準率則降至17.5%。專家認為，此次下調存款準備金率一定程度上釋放出寬松信號，會改變市場預期，但是不應理解為貨幣政策發生方向性變化。

　　將釋放3600億元至4000億元流動性

　　自2010年初起，中國央行已連續12次上調存款準備金率。這次下調存款準備金率，轉折意味明顯。

　　10月份以來，在外匯占款趨減、CPI下行趨勢確立、PM I疲軟以及工業增加值繼續下降等宏觀環境下，業內人士對央行下調存款準備金率已經有所預期。專家預計，央行此舉將釋放銀行存款準備金3600億元至4000億元之間。

　　中國銀行戰略發展部副總經理宗良對《經濟參考報》記者表示“按10月末中國79萬億元的人民幣存款余額初步測算，下調后，將對金融機構釋放出3600億元左右的流動性。”同時，宗良認為，當前M 2增速大致在15%至16%，依然是一個較高的水平，13%左右則比較合理，因此當前的貨幣政策調整依然將對銀行業貸款結構進行引導。

　　“下調存準率主要可能是11月30日國內股票市場的暴跌所觸發。”興業銀行資深經濟學家魯政委對《經濟參考報》記者表示，“其根本原因是，人民幣對美元匯率升值預期趨淡情況下的國際資本流入和外匯占款減少，央行試圖通過準備金率的下調，補水國際資本外流。”

　　多位銀行業分析人士在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“如果以貸款的顯著增加來作為全面寬松表征的話，考慮到目前貸款更多受到存貸比、資本充足率的約束，單純準備金率的下調并不會立即令貸款就顯著增加。”

　　事實上，本月內中央國庫現金定期存款兩度招標，商業銀行獲得了1200億元的流動性注入，同時，央行本月內通過公開市場操作凈投放資金1580億元，因此，年末市場流動性將不至于緊張。

　　存準率進入下降通道

　　隨著通脹得到控制以及外匯占款下降，存準率下調的時間窗早已打開，多位銀行業分析師也認為，未來存準率已經有條件進入下降通道。魯政委也認為“緊隨準備金率下調應當立即采取的政策是擴大人民幣兌美元的波動幅度，而政策基準利率目前仍無需調整。明年仍存在繼續下調準備金率的可能。”

　　央行11月21日發布的統計數據顯示，10月份我國外匯占款出現了200多億月度凈減少的罕見現象，業內分析人士認為，從當前趨勢上看，國際金融形勢發生了深刻變化，跨境資金流動變得更為復雜和不確定，在國內外需放緩、人民幣升值動力削弱的情況下，外匯占款長期減少或下降很可能成為常態。

　　“外匯占款的增減直接影響基礎貨幣的投放量和市場流動性的充裕程度。過去幾年央行創造性地推出和發行央票、不斷上調存款準備金率，主要是為了對沖外匯占款，保持流動性的相對穩定。”國際金融問題專家趙慶明認為，“而現在，一方面，外匯占款下降趨勢的顯現，極大緩解了央行貨幣對沖壓力，另一方面，市場流動性減少的跡象，為央行動用準備金這一貨幣工具進行反向操作提供了最為直接的契機。”

　　在中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求(微博)看來，由于外匯占款有所下降，外資的流出使得未來存款準備金率下調的可能性仍然存在，未來預計還有2-3次下調的幾率。

　　不是貨幣政策方向性改變

　　從國內經濟形勢來看，匯豐11月23日發布的11月PM I預覽指數已跌至48.0，創32個月以來新低，同時，11月29日，交行金研中心發布的CPI預測報告表示，11月份CPI或出現年內最大降幅，同比漲幅將有望回落至4.3%左右，并且輸入性通貨膨脹的壓力減輕，經濟增速下滑趨勢也驅使貨幣政策調整的方向進一步明確，同時通脹回落為貨幣政策轉向適度寬松提供空間。

　　中央財經大學金融學院教授郭田勇(微博)表示“央行下調準備金率不應理解為貨幣政策發生方向性變化。展望未來，考慮到物價尚在高位、結構調整、房地產調控等因素，政策仍需保持穩健。”

　　宗良認為，“對于銀行業而言，未來更重要的是信貸規模投放趨于合理適度增長，同時適當控制資產增速，這是銀行業發展轉型期所面臨的首要調整任務。而當前的貨幣政策導向依然是穩健的，年內乃至明年初都不可能全面放松。

　　此前，央行11月16日發布的《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》表示，下一階段繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，根據經濟形勢的變化，適時適度進行預調微調。把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與強化宏觀審慎管理結合起來，并根據金融機構穩健經營狀況和信貸政策執行情況對有關參數進行適度調整。