陳序

　　昨天，中國財政部表示，國務院已經批準相關試點計劃，允許部分地方政府直接發行債券。顯然，北京中央政府希望為地方政府增加融資渠道。根據財政部發布的公告稱，上海市、浙江省、廣東省和深圳市將參與發債試點。根據中國現行《預算法》，地方政府不得直接發債。一直以來，中國財政部都根據2009年推出的一項計劃代表地方政府發債。財政部在債券到期后支付本金和利息，地方政府隨后再向財政部償還這筆資金。

　　地方債務造成的銀行負擔是近一年來的熱點話題，前述方案可視為北京降低風險的一個解決方案。更早一天，中國銀行業監督管理委員會即宣稱，地方政府債務及房地產貸款對中國金融系統造成的風險是可控的。銀監會網站公告顯示，銀監會主席劉明康在一次會議上承認地方政府融資平臺存在管理不規范不審慎、監管機制缺失等問題，埋下了一些風險隱患。但他同時強調，總體風險是可控的。最新的壓力測試結果顯示，中國銀行體系房地產信貸資產占比相對較低。

　　隨著地方政府對資金需求不斷提高，融資成了頭等大事。而到目前為止，地方政府融資仍依賴銀行貸款以及地方政府融資平臺。盡管按照監管制度，中國地方政府不能直接從銀行借款，但能夠利用融資平臺(為特定項目而設的公司)來繞開限制。特別在2008年全球金融危機中北京中央政府推出大規模刺激計劃之后，地方政府為執行該計劃，融資規模急劇增長。根據中國國家審計署的數據，到2010年年底，地方政府債務規模已經達到人民幣10.7萬億元。此外，地方政府舉債而來的資金，很大一部分流向當地房地產市場，遭到北京宏觀調控壓力后問題突顯。

　　從市場反應看，地方政府發債得到多方歡迎。投贊成票的有評級機構穆迪。該機構在最近一份報告中寫道，發債計劃對信貸有正面影響，因為這會提高地方政府在債務管理方面的紀律性和透明度，更將拓寬地方政府融資渠道。而美銀美林經濟學家陸挺，就堅持認為并非所有地方政府舉債都不可行。比如，根據之前新華社報道，第一批試水地方債市場的浙江省政府將發行價值80億元的三年期和五年期債券。浙江可以利用這筆資金進行基礎設施投資，加快建設社會保障房。而當地政府有著較雄厚經濟實力，足以保證償債。

　　在中國，能否讓一些管理較好的地方政府直接發債爭議很大。地方政府當然希望通過發債獲得更多融資通道，而北京不得不考慮到這樣做的巨大風險。如果地方債真能取代透明度較低的其他債務，厘清地方政府融資亂象，避免發生新一輪亂花錢行為，那就是解決了地方政府融資難的大好事。能否如意，恐不簡單。

　　不管怎樣，氣息微弱的市場需要一點好消息穩定情緒，讓投資者對整體經濟“軟著陸”產生更多信心。昨天，中國股市收于31個月低點。基準上證綜合指數收盤跌46.14點，至2331.37點，跌幅1.9%，為2009年3月25日收于2291.55點以來的最低水平。我想不出什么消息可以阻止大盤下跌，但正面消息總好過負面消息(包括獨裁者之結局)。