導讀：北大國際EMBA教授盧鋒日前撰文《中國經濟全面減速》指出，中國存款利率上限封頂的利率管制制度，在通脹顯著環境下發生負利率。按經濟學自然利率規律要求，存款利率獲得兩個百分點正實際利率比較適當。 2010年7月至今一年多存款利率與CPI通脹持續倒掛，同期居民儲蓄存款近30萬億，用2%自然真實利率估算居民收入損失規模在1萬億以上。

　　以下為其文章原文。

　　盧鋒：中國經濟全面減速

　　中國經濟過去30余年以兩位數年均增速成長，被稱作經濟發展的奇跡。不過從近年新一輪景氣增長呈現特點看，我們可能要告別長期習以為常的兩位數經濟增長率，適當調減經濟增速預期。

　　這首先源自經濟供給面因素逐步演變的內在規律要求。人口數據顯示，中國勞動力數量增長目前這兩年經歷最高點，借助勞動力數量增長推動經濟擴張的動能作用將釋放殆盡，對潛在供給增長速度產生制約作用。

　　農業勞動力向非農部門大規模轉移，是推動快速增長的又一供給面條件。過去十年中國非農就業增長達到1.2億左右，農業勞動力凈轉出數量達到約6000萬人，農業勞動力占比已下降到35%上下。中國勞動市場轉型仍將長期持續，但是農業勞動力轉移高潮或已過去，由此推動經濟增長作用也將有所減緩。

　　過去30年快速增長，使中國與發達經濟差距顯著縮小。中國目前人均收入與發達國家比較仍有相當大差距，但與更早時期比較已發生顯著收斂，表明通過發揮后發優勢推動經濟快速增長動力有所減緩。

　　從宏觀短期或周期角度看，過去七、八年平均兩位數高增長，與貨幣信貸過度擴張推動一般物價過快上漲相聯系，實際難以持續。2003年景氣增長以來，消費物價指數CPI經歷幾輪上漲。第一輪CPI同比增長率峰值是2004年9月5.2%，第二輪是2008年4月8.5%，新一輪是2011年7月6.5%。同期平均增長率接近4%。

　　需要指出的是，中國正在經歷巴拉薩效應規律提示的可貿易部門生產率較快追趕，限制CPI中工業品消費品價格增長，使得CPI在顯示貨幣供給支持經濟增長方面成為一個顯著偏低指標。

　　2003年以來，中國房地產價格年均增長率超過10%，糧食肉類等農產品和食品價格年均增長8%-9%，原料和能源價格也增長6%以上。全面觀察具有宏觀含義的一般物價指標，中國經濟運行總體主要面臨相當程度通脹壓力。

　　通脹對經濟具有多方面負面影響。通脹本身是貨幣過度擴張和總供求關系失衡的結果，治理通脹本身難免會伴隨經濟較大波動，因而通脹與宏觀經濟不穩定往往互為因果，加大經濟波動并帶來效率損失。

　　通脹環境干擾經濟環境參數，鼓勵過分投機心理，不利于企業在苦練內功，提高產品質量上下功夫，因而與改變增長方式提高經濟運行質量目標不相一致。通脹稅增加居民負擔，通脹與生俱來的負面分配效應則加劇收入分配不平等。

　　中國存款利率上限封頂的利率管制制度，利率變動對通脹反應彈性大大低于通常市場經濟體，在通脹顯著環境下發生負利率問題。2003年景氣增長以來出現三次負利率，大約一半時間處于負利率狀態。按照經濟學自然利率規律要求，存款利率獲得兩個百分點正實際利率比較適當。然而過去多年只有2009年內幾個月實際利率超過2%。考慮2010年7月至今一年多存款利率與CPI通脹持續倒掛，同期居民儲蓄存款近30萬億元，用2%自然真實利率估算居民收入損失規模在一萬億元以上。

　　通脹在宏觀穩定、企業效率和收入分配上都具有重要負面影響，與轉變經濟增長方式目標也不一致，因而通脹治理應是宏觀政策優先目標。適度調減經濟增速預期，有助于切實治理通脹頑疾。

　　從外部經濟聯系看，我曾在專欄中說明，中國經濟增長過快，會加劇貿易條件不利變化趨勢和速度，使產出增長轉換為真實收入和購買力時發生一定程度消耗或打折。從大國經濟過度擴張通過貿易條件不利變動導致福利損失“飛去來器”效應看，適度調減經濟增速預期，控制經濟過快增長也是明智之舉。

　　新一輪景氣增長階段性成果，為中國比較從容應對經濟增速適度回調可能帶來沖擊提供多方面支撐條件。近年就業形勢相對于世紀之交發生實質性改善，勞動市場上用工需求總量相對飽滿，甚至間歇式出現“民工荒”和“用工荒”現象，客觀上要求就業方針從主攻就業數量擴張，向兼顧數量增長和質量提升目標轉變。主動適度調減經濟增速與勞動市場客觀轉變和就業方針調整相適應。

　　企業部門晚近時期資本回報率提升和資產負債表比較充實，也有利于適度調減經濟增速預期。隨著改制推動企業素質提升和宏觀經濟形勢好轉，中國規模以上工業企業稅前利潤率從上世紀末不到5%上升到近年17%上下，十四家主要商業銀行稅前利潤率更是上升到近年超過20%。這些為企業部門應對經濟主動調減增速可能帶來的緊日子考驗提供財務支持條件。

　　適度調減經濟增速，并非意味著經濟增速越低越好。根本上是要使總需求擴張與潛在供給增長大體一致。考慮現階段中國經濟運行內外環境特點，接受一個略低于10%的增長率預期可能比較適當。在目前宏調關鍵時期，當然要對經濟運行可能面臨內外部超預期沖擊進行前瞻性研究并準備預案。不過從多年經驗看，中國宏調政策效果“治冷難治熱”，權衡雙向風險目前仍需防范宏調政策收尾時做成“夾生飯”。

　　即便調整到8%-9%長期年均增速，中國仍是增長最快經濟體。即便未來某個時點，中國經濟增速被其它處于較低發展階段新興經濟體超出，中國在經濟增量意義上仍有望保持最重要經濟體地位。適度調減經濟增速預期，有利于提升經濟增長質量和國民福利，也有利于中國更好發揮全球經濟主要增長極作用。