本文來(lái)源于財(cái)新《新世紀(jì)》

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)增速維持在1%-2%左右，通脹為3%-5%；而新興經(jīng)濟(jì)增速約為4%-6%，通脹為5%-10%。全球滯脹可能會(huì)維持十年

　　謝國(guó)忠

　　全球危機(jī)業(yè)已轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期危機(jī)。歐元區(qū)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)之策，只不過(guò)是又貼上了一片創(chuàng)可貼，緩解眼前疼痛罷了。美聯(lián)儲(chǔ)有望推行的第三輪量化寬松和奧巴馬政府4470億美元財(cái)政刺激計(jì)劃也是如此。結(jié)構(gòu)問(wèn)題和債務(wù)問(wèn)題正在影響著全球經(jīng)濟(jì)。兩者很難在短期內(nèi)解決。

　　有人預(yù)期歐債危機(jī)比美國(guó)嚴(yán)重，這是錯(cuò)誤的。歐元區(qū)負(fù)債與財(cái)政赤字比美國(guó)低很多。當(dāng)政府耗盡了可以遏制危機(jī)的資源后，就會(huì)讓歐洲央行印刷鈔票解決危機(jī)。歐元區(qū)危機(jī)會(huì)持續(xù)，但不會(huì)像次貸危機(jī)那樣爆發(fā)。

　　歐美“創(chuàng)可貼”式措施可能刺激股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)升值。跟以前一樣，這次升值持續(xù)時(shí)間也將較短，可能只有三個(gè)月。再次出現(xiàn)的危機(jī)將催生資產(chǎn)市場(chǎng)的短周期。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)增速維持在1%-2%左右，通脹為3%-5%；而新興經(jīng)濟(jì)增速約為4%-6%，通脹為5%-10%。全球滯脹可能會(huì)維持十年。

　　賭通脹可能將成為未來(lái)十年最好的投資方式。雖然金價(jià)正在企穩(wěn)，但其牛市還沒(méi)有結(jié)束。能源與農(nóng)業(yè)也在同樣的牛市趨勢(shì)上運(yùn)行。向新興市場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售的跨國(guó)企業(yè)可能會(huì)有很好的發(fā)展。

　　債務(wù)陷阱

　　希臘即將破產(chǎn)的預(yù)期導(dǎo)致金融市場(chǎng)新一輪動(dòng)蕩。歐元區(qū)銀行，尤其是法國(guó)和德國(guó)銀行，持有大量的希臘債券�？謶煮w現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：一是銀行不愿意相互拆借，二是股價(jià)暴跌。這些銀行股價(jià)的崩盤(pán)讓投資者想到雷曼垮臺(tái)前的情況。

　　希臘債券的價(jià)格幾乎已經(jīng)肯定預(yù)示希臘要破產(chǎn)，但是，會(huì)計(jì)規(guī)則規(guī)定，在希臘正式破產(chǎn)前，銀行不用將希臘債券確定為損失。所以，即便這些銀行可能已經(jīng)破產(chǎn)，它們現(xiàn)在還不用籌集資本。歐洲其他國(guó)家對(duì)于希臘債務(wù)危機(jī)還沒(méi)有達(dá)成一致，正是因?yàn)檫@一會(huì)計(jì)因素。

　　希臘正處于惡性循環(huán)。隨著削減開(kāi)支以降低財(cái)政赤字，其經(jīng)濟(jì)江河日下，稅收收入下降得更厲害，所以無(wú)法完成歐盟第二次援助中規(guī)定的赤字目標(biāo)。歐盟已經(jīng)將第二次援助的下一批80億歐元的注資推遲到下月交付。要想避免希臘破產(chǎn)，這筆錢(qián)是必需的。希臘不可能完成目標(biāo)，所以歐盟或者降低門(mén)檻，或者放棄希臘。

　　市場(chǎng)正在等待破產(chǎn)。希臘破產(chǎn)不可避免。債務(wù)黑洞太深了，希臘難以自拔。我認(rèn)為不會(huì)是下個(gè)月，因?yàn)闅W洲的銀行還沒(méi)準(zhǔn)備好。法德政府必須采取行動(dòng)強(qiáng)化其銀行，否則破產(chǎn)帶來(lái)的混亂將造成毀滅性打擊。

　　如果你聽(tīng)到法國(guó)和德國(guó)采取行動(dòng)增加銀行的資本儲(chǔ)備，那么希臘破產(chǎn)也就指日可待了。

　　金融危機(jī)源自過(guò)去金融市場(chǎng)的錯(cuò)誤。以歐洲而言，由于對(duì)推出歐元的預(yù)期，以及在歐元推出之后，債券市場(chǎng)將德國(guó)的利率傳導(dǎo)給南歐經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致后者在信貸支持下需求過(guò)旺，進(jìn)而推動(dòng)德國(guó)出口快速增長(zhǎng)。通過(guò)以倫敦為中心的金融市場(chǎng)，德國(guó)的貿(mào)易順差又傳導(dǎo)到那些缺少現(xiàn)金的南歐國(guó)家，完成了一個(gè)循環(huán)。金融市場(chǎng)雖然流動(dòng)性充足、24小時(shí)交易，但效率極低，并且會(huì)導(dǎo)致全球范圍的災(zāi)難，災(zāi)難出現(xiàn)的頻率也很高。

　　還是那些市場(chǎng)，現(xiàn)在卻要求南歐經(jīng)濟(jì)體表明將如何償還巨額債務(wù)。由于這些國(guó)家沒(méi)有足夠快地回復(fù)市場(chǎng)要求，其國(guó)債利率飆升。一旦利率足夠高，任何債務(wù)人都會(huì)破產(chǎn)。南歐國(guó)家就在這樣一條自我實(shí)現(xiàn)的破產(chǎn)之路上越走越遠(yuǎn)。

　　比如，意大利國(guó)債是其GDP的120%。當(dāng)利率為3%的時(shí)候，貌似還可以承受，市場(chǎng)也并不擔(dān)心，愿意讓它延期償還本金。當(dāng)利率漲到6%的時(shí)候，利息重?fù)?dān)就無(wú)法承受了，市場(chǎng)也不再愿意繼續(xù)讓其延期償還本金了。惡性循環(huán)可能很快導(dǎo)致破產(chǎn)。

　　這給所有過(guò)于依賴(lài)金融市場(chǎng)的國(guó)家一個(gè)教訓(xùn)。錢(qián)可能來(lái)得很容易，但當(dāng)你最需要它的時(shí)候，它可能就跑掉了。代價(jià)是災(zāi)難性的。利率居高不下，可能會(huì)吸干意大利這樣的經(jīng)濟(jì)體的資本，將其拖入發(fā)展中國(guó)家之列。

　　過(guò)去幾年，中國(guó)地方政府也在走同一條路。它們借了很多債，因?yàn)轭A(yù)期地價(jià)的不斷上升會(huì)使其有錢(qián)還債。盡管世界各地房地產(chǎn)市場(chǎng)支離破碎，但這種預(yù)期在中國(guó)仍然非常強(qiáng)烈。

　　大多數(shù)中國(guó)地方政府都難以?xún)斶�債務(wù)。城市化需要規(guī)模經(jīng)濟(jì)。只有少數(shù)城市處于人口、就業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施投資不斷增加的良性循環(huán)。那些花了很多錢(qián)，希望吸引外來(lái)人口增加就業(yè)的城市，很多最終都會(huì)失望。

　　結(jié)構(gòu)問(wèn)題

　　金融市場(chǎng)的錯(cuò)誤導(dǎo)致了發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)泡沫。這種情況之所以被容忍，是因?yàn)榫透?jìng)爭(zhēng)力而言，發(fā)達(dá)國(guó)家漸漸不敵發(fā)展中國(guó)家。泡沫恰好填補(bǔ)了全球化帶來(lái)的就業(yè)缺口。關(guān)鍵的挑戰(zhàn)在于如何解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題。不然，危機(jī)永遠(yuǎn)不會(huì)停止。

　　歐美面臨同樣的問(wèn)題。全球化導(dǎo)致同類(lèi)工作的工資均等化。過(guò)去，一個(gè)人的出生地差不多就可以決定他或她的生活水平。信息革命和全球化使得國(guó)際公司可以在世界范圍內(nèi)雇用工作人員，在世界各地都可以工作。對(duì)于全世界而言，這提高了效率，亦即蛋糕整體變大了。這對(duì)那些與新興國(guó)家的工人競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)達(dá)國(guó)家的工人產(chǎn)生了空前劇烈的影響。

　　在歐洲內(nèi)部的勞動(dòng)分工中，南歐各經(jīng)濟(jì)體主要承擔(dān)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。全球化之前，一切都很順利。債務(wù)泡沫使它們可以將債務(wù)轉(zhuǎn)化為收入，從而保持生活水平。希臘的泡沫集中在通過(guò)政府發(fā)行債券來(lái)支撐的就業(yè)領(lǐng)域。西班牙的房地產(chǎn)泡沫則將外國(guó)流動(dòng)性變成了本國(guó)勞動(dòng)力收入。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的不確定性已經(jīng)存在一年半了，看上去還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。如果法國(guó)和德國(guó)決定再次給其銀行注資，不確定性將暫時(shí)消失。但是，歐洲需要長(zhǎng)期實(shí)行財(cái)政緊縮的事實(shí)，將會(huì)導(dǎo)致未來(lái)政治的不確定性，給全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成負(fù)面影響。

　　本地人口不斷老齡化，以及新興經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)力的不斷提高，遏制了歐洲的增長(zhǎng)潛力。歐洲必須節(jié)儉才能收支平衡，也就是說(shuō)，歐洲人必須接受生活水平大幅下滑，降低福利、提高稅收或提高退休年齡。過(guò)去十年，德國(guó)已經(jīng)做到了這些，其他國(guó)家必須效仿。但這非常困難。許多歐元區(qū)國(guó)家的百姓拒絕降低生活水平，給各自的政府施壓，試圖另尋出路。但另一條出路就是更多舉債，終將導(dǎo)致更多危機(jī)。

　　美國(guó)跟歐洲相似。其經(jīng)濟(jì)中有一部分類(lèi)似于南歐。美國(guó)失業(yè)率高企，更多是由于全球化的現(xiàn)實(shí)，而不是國(guó)內(nèi)需求不足。奧巴馬政府的刺激政策不會(huì)解決問(wèn)題。

　　增長(zhǎng)低迷和失業(yè)率高企將會(huì)在未來(lái)十年糾纏著發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體，揮之不去。德國(guó)也在劫難逃。未來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策方向應(yīng)該是緊縮而不是刺激。

　　未來(lái)十年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面對(duì)的經(jīng)濟(jì)困難可能導(dǎo)致社會(huì)不穩(wěn)定。倫敦式騷亂可能蔓延到西方其他主要城市。這將使其難以用政策措施來(lái)應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字。因此，當(dāng)前的危機(jī)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

　　出路何在

　　大眾仍然期待著全球經(jīng)濟(jì)能像過(guò)去一樣復(fù)蘇。這不可能。全球經(jīng)濟(jì)下一個(gè)上升周期必須由新興經(jīng)濟(jì)體引領(lǐng)。但是，此前其增長(zhǎng)主要依賴(lài)出口。除非它們改變?cè)鲩L(zhǎng)模式，否則，全球經(jīng)濟(jì)仍將一蹶不振。

　　以當(dāng)前匯率計(jì)算，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占全球經(jīng)濟(jì)的比重為70%，新興經(jīng)濟(jì)體的比重為30%。但以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，兩者幾乎不相上下。新興經(jīng)濟(jì)體的出口增長(zhǎng)模式今后將難以為繼，因?yàn)樗鼈儽纫郧按筇�多了�?/p>

　　新興經(jīng)濟(jì)體必須從出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)帶動(dòng)增長(zhǎng)，這樣全球經(jīng)濟(jì)才能重獲發(fā)展勢(shì)頭。但是，新興經(jīng)濟(jì)體的收入水平目前還太低，無(wú)法轉(zhuǎn)為消費(fèi)模式。捷徑在于吸引跨國(guó)企業(yè)大量投資，從而快速提高收入。由于政治風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，需求低迷，跨國(guó)企業(yè)不安于歐美，希望尋找新家。東亞，尤其是中國(guó)，條件有利，可以成為跨國(guó)企業(yè)的新家。

　　德國(guó)、東亞和石油出口國(guó)都擁有大額貿(mào)易順差。隨著歐洲債務(wù)危機(jī)降低德國(guó)主要貿(mào)易伙伴的需求，其貿(mào)易順差將會(huì)減少。石油出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)較為單一，不適合跨國(guó)企業(yè)落戶(hù)。只有東亞擁有勞動(dòng)力、增長(zhǎng)潛力和資本盈余，足以吸引跨國(guó)企業(yè)。

　　一旦跨國(guó)企業(yè)落戶(hù)東亞，其投資規(guī)模將足以讓東亞消費(fèi)者過(guò)上西方的生活。投資過(guò)程將提高亞洲工人工資至西方水平。他們隨之擁有足夠的消費(fèi)能力，讓這些投資有所回報(bào)。這將是構(gòu)建新的全球經(jīng)濟(jì)的大工程。

　　中國(guó)必須在這一過(guò)程中發(fā)揮主要作用。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易國(guó)，中國(guó)有能力也有責(zé)任這樣做。

　　中國(guó)必須以正確的方式將其貿(mào)易順差投入全球經(jīng)濟(jì)，以使其正常運(yùn)轉(zhuǎn)。吸引跨國(guó)企業(yè)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一步，也是必要的一步。這符合中國(guó)的利益。

　　作者為玫瑰石顧問(wèn)公司董事，經(jīng)濟(jì)學(xué)家