吳成良

　　美債和歐債危機及市場對世界經濟增長放緩的憂慮，導致近期國際金融市場出現新一輪動蕩。投資者如驚弓之鳥，迫切尋找停泊資金的避風港。美債等以往全球公認的安全投資品種看來并不保險，哪里才是資金避險的天堂？

　　所謂避險天堂，是指在市場風險急劇上升時期投資者投放其現金的場所。事實上，避險天堂帶有主觀判斷成分，不同的投資者，由于對規避風險偏好的差異，會把不同的國家或者資產視為避險天堂。2008年以來，每當市場面臨重大不確定性因素時，流動資金就會從股市撤出，轉投黃金、美債，以及日元和瑞士法郎，這些資產被視為避險天堂。其中，美債因其信用等級高、市場規模大和易變現等特點，被視作是終極避險天堂。

　　從近幾周國際金融市場動向來看，這些傳統的避險天堂仍在發揮作用。頗具諷刺意味的是，在美國主權信用評級有史以來首遭調降后，美債不僅沒有被大規模拋售，反而受到全球投資者的追捧。金融市場看似怪誕的動向其實不難理解：美債走強，并非美國經濟基本面好，而是境況更差的歐債當了墊背，日元債務風險同樣不容忽視。瑞士經濟體小，且緊鄰歐元區，更易受歐元區危機牽連。至于黃金，價格單邊上漲行情不可能一直延續，不少金融專家警告，金價泡沫隨時可能被捅破。

　　西方不亮東方亮。在投資者尋找新的避險天堂時，亞洲新興市場國家貨幣進入他們的視野。雖然在經濟一體化市場條件下，亞洲資本市場也沒有逃脫標普下調美國主權信用評級所引發的恐慌情緒，但亞洲資產表現得相對抗跌，亞洲主要新興市場國家的貨幣近期升值明顯。綜觀近期市場動向，人們不難得出這樣的結論：亞洲極有可能成為新的避險天堂。

　　投資者看好亞洲貨幣的主要原因，是該地區政府和公司擁有相對較健康的資產負債狀況，且亞洲經濟增長比發達經濟體強勁得多。亞洲央行擁有全球最大的外匯儲備，可以支撐其金融體系。同時，美國聯邦儲備委員會表示，未來兩年將繼續保持接近于零的利率，這使亞洲新興市場國家相對較高的利率變得更有吸引力。

　　就目前來看，國際資本大規模流入亞洲新興市場國家避險的現象尚未出現，亞洲還不具備這樣的現實條件。有經濟學家指出，監管壁壘是投資者考慮把資金投到亞洲時遇到的最大障礙。多數亞洲新興市場國家出于金融安全考慮，都實行了一定程度的資本管制和其他限制措施。各國對于熱錢的流入警惕性較高，自去年以來，一些國家強化了資本管制措施。比如，對外國投資本國債券市場的收益征稅以緩解資本流入所帶來的壓力。

　　此外，亞洲新興市場國家的貨幣并未國際化，外國投資者目前能夠買到的資產品種和數量很有限。亞洲開發銀行的數據表明，2010年亞洲新興市場國家的貨幣債券市場規模約為5萬億美元，與美國債券市場超過31萬億美元的規模不可同日而語。更重要的是，與歐美相比，亞洲新興市場國家的金融市場發育還不成熟。比如，許多國家仍未引入賣空機制，或者有賣空機制但不允許外國投資者參與其中。

　　總之，國際資金向亞洲新興市場國家流動是一個中長期趨勢。至少目前，亞洲貨幣還不是新的避險天堂。