張茉楠

　　標普調降美國主權信用評級，意味著美債已經不再擁有低廉的融資成本。這很可能是全球金融史上一個標志性事件。美元本位制早已演變為美債本位制：美國用印刷的美元購買全球的勞動、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產為美國債務進行融資，這樣全球經濟完全地納入到美國的債務循環之中。債務問題如果處理不好，將瓦解美國在世界的信用和領導力，美債主宰世界的時代開始終結。

　　標普調降美國主權信用評級，全球金融市場上演災難性大片。全球為何對美國主權信用評級遭下降反應如此過度？一直以來，美國依靠著全球最高的信用評級，大肆舉債，擾亂了全球的信用創造、信用總量和財富的分配機制。標普下調美國主權信用評級實際上是做了一個非常公正的評價。

　　美國國債有史以來首次失去3A評級，意味著美債已經不再擁有低廉的融資成本，由于美債一向以無風險資產身份在全球資本市場中扮演要求回報率的基準，這也就意味著全球風險資產絕對估值的要求回報率上升，新興經濟體的資產泡沫有可能被刺破，并引發全球性金融動蕩，但從長遠看，這很可能是全球金融史上一個標志性事件。

　　美國靠債券

　　實行資產大置換

　　美元和美債早是美國經濟運行的兩大輪子。美國政府不能發行美元，政府融資是通過發行美國國債實現的，而美聯儲也不能任意發行美元，美聯儲必須以購買國債的數量決定發行美元的數量，因此，從這個意義上講，美元本位制早已演變為美債本位制：美國用印刷的美元購買全球的勞動、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產為美國債務進行融資，這樣美國就通過美元和美債把全球經濟牢牢地捆綁在一起，完全地納入到美國的債務循環之中。

　　事實上，伴隨著國際貨幣體系的更替，美國早已完成了角色的轉換。在布雷頓森林體系時代，美國在全球金融格局中扮演著銀行資本家的角色：即通過向全球提供流動性來維持美國的貿易順差，在實現比較優勢的同時，獲得相應的貿易和信貸利益。另外，美國通過在商品輸出帶動下的資本輸出，分享他國的貿易和投資收益，這是銀行商業資本獲取利潤的主要方式。

　　根據美國經濟研究局最新數據，美國目前持有外國資產已經高達10.4萬億美元，而外國持有的美國資產是17.4萬億美元。也就是說，這其中的10.4萬億美元可歸因于和美國的資產置換，余下的7萬億美元可歸因于外國通過貿易順差掙來的美元財富。

　　逐漸形成

　　全球資本的“蓄水池”

　　為何會發生這種資產置換呢？事實上，美國、通過對外大量進行長期投資獲取巨大經濟利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比，海外投資形成了高利潤回報。美國對外資產與負債的收益較大，而且各項風險值相差也很大，這表明美國對外投資主要集中在高收益的風險資產，而對外債務仍然主要集中于安全性好的低收益資產。

　　數據顯示，布雷頓森林體系解體以后的30年間(1973年至2004年)，美國持有的外國資產平均回報率為6.82%，而外國持有的美國資產回報率只有3.50%，兩者相差3.32個百分點。以目前10.4萬億美元的資產大置換規模來算，美國每年得到凈收益3450億美元。這個來自金融渠道的財富增加值，已經遠遠超過了實體經濟渠道的國內生產總值(GDP)增加值。美國依托于美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰略優勢獲得了全球化財富分配中的最大收益，資本利得成為美國獲取全球剩余價值的最大渠道。

　　在過去的20多年中，世界經濟金融格局發生了根本性的變化，世界經濟進入金融資本主義時代，美國完成了由“銀行資本家”向“風險資本家”的角色轉換，美國憑借著發達的金融市場和絕對主導的貨幣體系，向全球源源不斷地提供他國所需的金融資產。新興經濟體需要為日益積累的外匯儲備尋找資產安全配置和流動性的渠道，因此美國成為全球資本的“蓄水池”。

　　美債主宰

　　世界的時代開始終結

　　美國債務危機背后有不可調和的深層矛盾。上世紀80年代中期，美國經濟逐步演變為債務依賴型經濟體制，政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持是這種體制的全部內容。1985年，美國從凈債權國變為世界上最大的凈債務國，結束了自1914年以來作為凈債權國長達70年的歷史，進入21世紀以來，海外持有的美國債券規模和所占比重逐年增加，債券發行量占世界比重的32%。2003年至2009年期間，美國外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，而當前美國14.3萬億的國債已經占到了全球債務余額的24%左右。

　　按照美國政府前總審計長、美國彼特·皮特森基金會總裁兼CEO大衛·沃爾克的估計，如果把美國政府對國民的社保欠賬等所有隱性債務統統加在一起，那么2007年美國的實際債務總額就已經高達53萬億美元。2007年全球的GDP是54.3萬億，也即僅僅美國一個國家的債務，已經使全球的債務率接近100%。大衛·沃爾克曾經這樣總結債務依賴對美國經濟的威脅：“預算赤字和儲蓄赤字、貿易赤字一起構成美國經濟最大挑戰，它們的綜合結果是領導力赤字。”換句話說，債務問題如果處理不好，將瓦解美國在世界的信用和領導力。

　　美國主權信用評級遭降，美國國債不再能享受無風險資產的厚遇，將是對美國債務增長體制終結的開始，美國國債主宰世界的黃金時代可能一去不復返了。對美國債務真實評級與定價將有助于倒逼中國外儲改革的進程，改變中國的財富管理模式，糾正經濟失衡，扭轉資源錯配，擺脫對美債的過度依賴，而這無論是對美國自身，還是對全球經濟都有深遠意義。 (作者系國家信息中心預測部副研究員)