復旦大學經濟學院副院長、金融學教授 孫立堅

　　8月5日晚間，標普將美國長期主權信用評級由“AAA”降至“AA+”，評級展望為負面。這一顛覆美國歷史、看似很有勇氣的決定，實際上它是在美國兩黨已經決定妥協，放寬債券發行上限，而且，市場也已經通過股價暴跌的方式表達了人們對未來沒有更多手段來緩解美國經濟和財政赤字的美國政府極大的失望情緒之后才形成的。并且很匆忙，事后標普也承認了美國財政部官員對其計算結果錯誤的指責：因為標普在對美國政府可自由支配開支的估算結果上出現了比實際高出2萬億美元的數字！后來，標普不得不從分析報告中刪除了這個支撐降級的相關指標。當然，我們無法知道標普在這個舉措上事前是否得到了美國政府私底下的“認可”，但是，可以看出它在時機的選擇上，完全是事后諸葛亮，絲毫沒有給投資者帶來任何的積極意義，而是匆忙秀了一把自己“負責任”的光輝形象，目的就是想挽回自己在2008年美國引發的這場罕見的金融大海嘯中所曾扮演過的不光彩的角色！

　　但是，不管怎樣，我們必須意識到的問題是，今天美國政府債券信用評級下調的問題性質，完全不同于希臘、意大利歐洲主權債務的性質，后者是借錢搞福利，沒有經濟實力的改善。可是，美國在借世界錢財的時候，除了享受最好質量產品的消費外，更重要的是它用來發展了自己軍事、科技和教育等多方面的實力！所以，當我們想擺脫“美元主導”的國際貨幣體系的時候，我們才意識到短時間內根本找不到真正的美元替代品——因為今天歐元機制的缺陷正在隨著歐洲主權債務危機的惡化被暴露得越來越明顯，日元也因為自己經濟的長期疲軟而無法承擔扭轉乾坤的重任，相反，最近為了擺脫避險資金對它的“過度需求”，日本政府還是不顧干預效果的強弱問題，大量拋售日元以沖銷日元大幅升值對日本經濟的負面影響。從這個意義上講，我們不得不承認：比自己經濟實力強得多的美國的違約風險，其危害程度甚至遠遠超過把錢借給比自己實力弱、但能虛心聽從你的建議來改變現狀的國家！

　　從短期來看信用評級下調的直接影響是，中國持有的大量美國長期債券會因為價格回落和流動性惡化的原因而大大增加我們減持美債的成本，這個時候作為美債“大莊家”的中國控制這一風險的基本原則應該是“以不變應萬變”。否則，莊家在市場恐慌的時候出貨成本是最大的。對美國本土市場而言，已經沒有財政救市能力的美國政府，面對貨幣政策在今天已經沒有了利率下調空間的惡劣環境，很有可能今后不得不啟動對美國債權人十分不利的、而政策效果又十分不確定的第三輪量化寬松的貨幣政策。所以，再加上美國市場今天自我修復能量十分有限，以及歐洲主權債務的危機還在繼續惡化等負面因素的影響，全球股市出現了持續的暴跌現象；這也反映了各國市場對未來世界經濟的復蘇所產生的巨大迷茫感。

　　另外，從中長期來判斷這一事件的直接影響，也有很多不確定的因素。盡管如此，關鍵還是要看美國經濟能否盡快找到一個未來新的增長點，通過自己世界領頭羊的地位和市場活力來緩解國際金融資本今天開始對美國政府信用的動搖問題。同時，中國也能將自己在國債市場上的損失，通過抓住對其他美元資產新的投資機會來加以彌補。至于美元的地位未來是否會被其他貨幣，如人民幣或超主權貨幣，如歐元所替代，那關鍵就要看美國實力是否會因為資金不足的問題會出現明顯的下滑態勢，另一方面，中國等其他國家是否真能抓住這個機會通過制度的完善和人才創新能力的充分發揮來打造自己的實力。事實上，今天韓國企業之所以在一些高端技術領域，能夠超越日本企業站上國際產業鏈最先端，其中一個最大的理由就是日本研發能力因為資金無法到位而受到了很大的制約！換句話說，如果中國不能自強，那么，未來中國對外資產的命運依然要仰仗美國經濟的興衰狀況。

　　但是，從間接影響的角度，我們將會看到，因全球金融市場在短期內會看淡美國經濟，再加上歐債危機不斷深化和中國宏觀緊縮政策延續等因素，大宗商品市場價格首先會迅速而大幅回落，從而釋放了一部分前一階段所積累的成本推動型的通脹壓力。但是，如果中長期全球經濟基本面還是無法出現實質性的改善，那么，金價和大宗商品的等價格繼續會因為被大家用來避險的緣故，而保持在價格高位水平上徘徊，這嚴重影響了新興市場國家實體經濟發展所需要的投資能力。而且，無處可去的全球泛濫的流動性，有很大的可能性，會沖進亞洲這個相對而言最有經濟活力的市場，這給今后亞洲國家可持續的發展和宏觀調控都會帶來前所未有的挑戰。

　　不管怎么說，既然世界上今天不少國家，尤其是大多數商品出口、原油出口、資源出口的亞洲、拉美各國和俄羅斯等，都是美國的債權國，所以，我們自己抓緊時間來建立一個與美國在岸市場競爭的投資舞臺就顯得異常重要了。具體而言，對中國來說，就應該先利用上海國際金融中心的平臺，主動開展“亞洲美元離岸市場的業務”，繞開中國人民幣匯率和利率沒有市場化的瓶頸和我們暫時缺乏大量勝任國際金融業務的人才和相應的風險管理制度的缺陷，把美元債權的價值最大限度的控制在自己的手中，為人民幣國際化條件的不斷完善贏得寶貴的時間和空間。在這方面，我們可以把改革美元主導的國際貨幣體系的“中國聲音”，通過上面這一切實可行的漸進模式和受中國政府大力支持的朱民副總裁的個人影響力，帶到G20和金轉五國等國際峰會和組織中，以達到聯合與中國有共同利益的世界更多的力量，來捍衛中國目前作為世界最大的美國債權國應有的利益效果。