⊙熊錦秋

　　據(jù)報，有關(guān)方面正積極研究“中國版401K”的相關(guān)課題，以推動養(yǎng)老金和企業(yè)年金入市，實現(xiàn)養(yǎng)老體系和資本市場的良性互動。這個設(shè)想很好，但其中所涉及的面很廣，有諸多現(xiàn)實問題是不能繞過去的。

　　美國“401K”計劃，是指美國1978年《國內(nèi)稅收法》新增的第401條k項條款所規(guī)定的，一種由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度，是橫跨保險、儲蓄、投資、貸款等業(yè)務(wù)的比較先進(jìn)的金融制度安排。資金可投資于股票、基金、年金保險、債券、專項定期存款等金融產(chǎn)品，雇員可自主選擇投資方式。不能忽略的是，美國執(zhí)行“401K”計劃，有個成熟的資本市場作支撐。二十世紀(jì)70年代，美國資本市場法律法規(guī)體系和監(jiān)管體系都已比較健全，尤其是共同基金等機(jī)構(gòu)投資者迅速崛起，在養(yǎng)老計劃迅速成長時期適時推出新產(chǎn)品，形成共同基金與養(yǎng)老基金良性共生發(fā)展局面。

　　從宏觀看，當(dāng)前滬深A(yù)股市場的主要癥結(jié)是市場的健康發(fā)展問題，而非長期資金缺乏。由于稅惠及養(yǎng)老金領(lǐng)取時設(shè)限等制度安排，在制度執(zhí)行初期，“401K”計劃基本是只進(jìn)不出細(xì)水長流式的資金，進(jìn)入股市的確可以解決市場長期資金缺乏問題，而且或許也可以促成持續(xù)多年的大牛市。但是，只有短短二十年發(fā)展歷程的滬深股市，至今還不能給投資者穩(wěn)定預(yù)期，我們不應(yīng)忘記2007年資金推動型牛市給市場帶來的教訓(xùn)。以當(dāng)下滬深股市的制度環(huán)境，養(yǎng)老金很難放心地長期投入。

　　“401K”計劃的執(zhí)行，離不開公募基金等投資管理人的服務(wù)，如果基金治理制度不完善，其中委托風(fēng)險就較大。尤其公募基金管理人還需鍛造誠信品牌。2007年，基金滾雪球式發(fā)展與股市上漲形成互動循環(huán)，但滾雪球式上漲模式和賺錢模式顯然不可持續(xù)，2007年公募基金創(chuàng)出3.25萬億元的資產(chǎn)管理規(guī)模后就走下坡路。最近幾年股市缺乏上佳表現(xiàn)，從而也顯露出一些基金管理人平凡的投資水平，而時不時冒出的老鼠倉、利益輸送等行為，表明有些基金管理人還難肩負(fù)基民的殷殷信托。

　　“401K”計劃資金長期投資股市，其收益最終主要來源是上市公司的回報，這對上市公司提出了很高要求。尤其要求上市公司有良好的治理結(jié)構(gòu)，對管理層有良好的激勵和約束機(jī)制，而這恰是目前滬深市場的短板。完善上市公司治理也還有較長的路要走。

　　“401K”計劃投資運(yùn)營風(fēng)險完全由賬戶持有人承擔(dān)，如果資金過多投資于波動較大的股市，風(fēng)險極大，本用于養(yǎng)老用途的資金有時難以發(fā)揮養(yǎng)老功能。在2008年的金融危機(jī)中，美國“401K”計劃就損失了數(shù)萬億美元，甚至有人還指責(zé)“401K”計劃在次貸危機(jī)中充當(dāng)了炮灰角色，眾多“401K”養(yǎng)老金賬戶持有人紛紛將資金從股市轉(zhuǎn)移至非股票領(lǐng)域。在滬深A(yù)股市場上，行情大起大落司空見慣，那種莫測的風(fēng)險，追求穩(wěn)定收益的養(yǎng)老金恐怕很難承受。

　　值得關(guān)注的是，美國“401K”計劃養(yǎng)老金對投資方式的選擇，持有人具有相當(dāng)自主性；假如我國推出類似的“401K”那樣的計劃，鑒于國人金融理財知識相對缺乏，一定要在制度設(shè)計上防止這些養(yǎng)老金被強(qiáng)制或誤導(dǎo)投資于股票，千萬不能發(fā)生類似存款變保險之類的誤導(dǎo)事件。

　　因此，筆者以為，對養(yǎng)老金投資給予稅收等政策優(yōu)惠是應(yīng)該的，但根據(jù)養(yǎng)老金的特點和我國資本市場的現(xiàn)狀，推中國版“401K”計劃，還得解決一些相關(guān)的現(xiàn)實問題。

　　（作者系資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）