唐福勇

　　又是3000多億元的外匯占款，在5月份外匯占款3764.14億元的數據16日公布后，人們對于上周央行宣布再次上調存款準備金率有了些許理解。然而，外匯占款持續了半年多的“高燒”為何不退呢？長此下去，存款準備金率的上調似乎真的變成被動的沒有上限的政策工具選擇了。

　　央行16日的數據顯示，5月份新增外匯占款較4月份增長21%，前5個月，中國外匯占款增加了1.4萬億元，其中3月份增加量達到4079億元�？傮w來看，今年前五個月的外匯占款超過去年月均2723億元的水平。

　　細心的人們總會發現，除了貿易順差、外商直接投資增加外，外匯占款的月度增減似乎總與人民幣匯率有點關系，當人民幣持續升值時，外匯占款總會隨即有所增加。然而商務部的數據表明，5月份的貿易順差和FDI分別為130.5億美元和92.25億元，這意味著，5月的國際短期資本有較大數量的流入，套利套匯肯定是存在的。

　　巧的是，國家外匯管理局在最近發布的《國家外匯管理局年報2010》中表示，利差、匯差和境外融資成本較低等因素可能使得套利資金凈流入增加，境內企業境外融資活動可能會趨于活躍。預計2011年，我國國際收支仍將呈現較大順差。外管局同時表示，我國有“熱錢”違規流入現象但尚未成規模集中流入，“熱錢”通常以“螞蟻搬家”的方式分散滲透。下一階段，在進一步促進貿易投資便利化的同時，繼續對“熱錢”等違規資金流入保持高壓打擊態勢，加強對跨境資金流動的監測預警，采取措施防范“熱錢”大進大出，加強對異�？缇迟Y金流動重點領域和關鍵環節的監測預警等。

　　不言而喻，外管局的表態在肯定了較大貿易順差存在的同時，也表明熱錢去年底以來持續流入國內的趨勢并未改變，并且仍在延續。半年多來外匯占款的持續高位表明，外來資本目前在中國有大量獲利的機會，從今年以來人民幣升值的現狀來看，人民幣對美元中間價從1月4日的6.6215一直到6月17日的6.4716，基本上半年時間是持續緩慢的升值曲線，沒有什么大的波動反復。近期，有關中國匯率波動幅度有可能放寬的傳聞更是助長了人民幣較大幅度升值的言論，這使得未來一段時期國際資本的流入形勢更加嚴峻。

　　在筆者看來，一方面需要外匯管理部門繼續采取更加靈活有效的結售匯及外匯管理辦法；另一方面，需要在人民幣匯率問題上有所變化，長期持續緩慢的升值方式已經成為國內外“鐵定”的預期，這種預期在特定時期是否有必要存在一定的變數。否則，在“鐵定”的預期下，境外資本只會源源不斷而來。

　　目前來看，歐洲主要國家雖然仍對通脹形勢高度警惕，但最近并未采取加息的舉動，美國方面，新的經濟數據也并不令人寬心，改變原有的低利率狀態仍沒有看到明顯的跡象，這使得包括中國在內的發展中國家和其他新興市場國家必然存在國際資本流入增大的壓力。

　　當前，外匯占款導致的基礎貨幣的投放是市場流動性顯現的主要方式之一，而央行的主要對策就是通過上調存款準備金率來對沖平衡，這一方面使銀行的信貸有明顯緊縮，另一方面也間接成為時下“錢荒”的“替罪羊”。

　　因此，當前情況下，對于外匯占款問題，中國必須有新的思路與手段，否則被動式的應對只會使貨幣政策工具的效用大大降低，并且給未來貨幣政策工具回歸常態造成高高在上的“堰塞湖”。