新浪財經(jīng)訊 5月21日消息，陸家嘴論壇于5月19-21日在上海舉行。海通證券股份有限公司衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理常紅在“專題會場三：利率市場化改革和中國金融衍生品市場的發(fā)展”的論壇上表示，利率的市場化定價機(jī)制對做活一個金融市場是比較重要的，要發(fā)展金融衍生品需要一個比較好的資本流通市場，這樣的話可以提高資金的使用效率。

　　以下為常紅演講實(shí)錄。

　　謝謝主持人，很容幸，參加這個小組的討論，我的背景是在權(quán)益類衍生品方面，我今天是以市場參與者的身份想從操作層面談一點(diǎn)點(diǎn)想法。剛才大家也談了，中國金融衍生品市場，目前發(fā)展的狀況是這樣子，對場外來說，場外的品種實(shí)際上已經(jīng)比較豐富，利率、匯率、貨幣、信用都有，但是場內(nèi)來說我們就是一個股指期貨，就這一個。實(shí)際上有一些基本衍生產(chǎn)品品種，基本上沒有。比如說利率的期貨，期權(quán)還有一些股票的期權(quán)，其實(shí)這些非常有必要發(fā)展的。我個人覺得對金融衍生品發(fā)展有兩件事要做。第一件是整個金融市場的布局問題，第二個問題是市場怎么把它做活，實(shí)際上這兩方面是缺一不可的。我想的話，從我的工作上有三個方面比較重要，對做活一個金融市場是比較重要的。

　　第一個方面，利率的市場化定價機(jī)制，這個是非常重要的。這個剛才朱總已經(jīng)講過了，比如對衍生品發(fā)展的定價，還有剛才胡行長也提到短期利率期貨的重要性。對于衍生品來說，衍生品的定價和套利都需要對資金非常敏感，對資金的成本因?yàn)槲覀冇霉�司的資金成本去貼現(xiàn)，我們證券公司是用所謂的硬資本，也就是說我們公司自己的現(xiàn)金，所以資金的成本其實(shí)是一個資金的機(jī)會成本，我們實(shí)際上要發(fā)展金融衍生品需要一個比較好的資本流通市場，這樣的話可以提高資金的使用效率。要發(fā)展良好的資本流通市場，基礎(chǔ)利率要有一個市場化的定價機(jī)制。我覺得也想借這個機(jī)會呼吁一下，早一點(diǎn)推出利率期貨，這實(shí)際上對基準(zhǔn)利率市場化有非常大的促進(jìn)作用，其實(shí)是短期的，剛剛說的三個月的SHIBOR這種我覺得非常好，一個市場基礎(chǔ)產(chǎn)品就像是基礎(chǔ)工具一樣非常重要。

　　第二點(diǎn)，我想從我個人的體會來談?wù)劊�大力發(fā)揮機(jī)構(gòu)中間人的作用。我們實(shí)際操作下來的感覺，零售投資人實(shí)際上比機(jī)構(gòu)投資人的成本要重。我舉一個例子，這個例子是交易型開放式指數(shù)基金(ETF)市場，ETF大家都知道，是交易所上市交易的那些基金，這個市場是很典型的以零售投資人，個人投資人為主的一個市場，為什么會出現(xiàn)這樣的情況？ETF市場在全球的情況來看，在紐交所ETF交易量占股票交易量23%，在港交所是在8%左右。在上交所，上交所去年股票交易量在全球排名是前三，但是我們的ETF交易量只占1.38%，所以說非常微弱。這里面有很重要的事情是 國外ETF市場有兩個很重要的機(jī)制，就是說在一級市場有參與市場機(jī)制。在二級有做市場機(jī)制，在中國ETF還有很多的深層的原因，我這里不做展開，我想從機(jī)構(gòu)缺失角度來談一些觀點(diǎn)。

　　在中國ETF申購數(shù)是直接通過基金公司來做這個事情，沒有參與券商，基金公司一個人扮演兩個角色，一個是基金管理人一個是參與券商。券商只是提供一個交易通道，就是說沒有太大實(shí)質(zhì)性的作用。二級市場中國沒有做市商機(jī)制，沒有很好的盈利模式是問題的關(guān)鍵。市面上有一些自發(fā)的套利者和做市者，他們都是以個人資金為主，規(guī)模都不大，大概就是幾百萬的樣子，所以整個下來，沒有一個很好的盈利模式，所以基本參與比較少的。這樣子的話，機(jī)構(gòu)參與比較少，資金自然就缺，這樣的話ETF市場規(guī)模就做不大。目前在整個國內(nèi)ETF市場里想發(fā)展兩個事情，目前我們有的是單一市場的ETF比如說上交所發(fā)上交所ETF，深交所發(fā)深交所的ETF。實(shí)際上我們上海交易所還想跟港交所推跨境的ETF，這是一個非常非常大的步驟，這個步驟需要很多基礎(chǔ)配套工作的完善和建立，其中就包括引入機(jī)構(gòu)做參與券商和做市券商，給他們一個好的盈利模式，讓他們發(fā)揮自己真正的作用，這樣子才可以把這個ETF市場做活。

　　第三點(diǎn)，我想分享一下，在監(jiān)管方面也有一些想法，我覺得一定要有一個適度的監(jiān)管。適度這個詞很重要，回過頭來看，這些年的話，我們市場的組織者在監(jiān)管方面，在制度的設(shè)計和監(jiān)管方面實(shí)際上做的工作是比較多也是比較到位的。以股指期貨為例，股指期貨從它的制度設(shè)計，包括準(zhǔn)入的門檻，包括它的保證金制度，包括它的整個模擬交易，和開始交易之后的實(shí)時監(jiān)控，這幾方面都做的非常到位。過去一年股指期貨的運(yùn)作，基本上的話，是比較平穩(wěn)的在進(jìn)行，我覺得這些良好的制度設(shè)計，和一些適度的監(jiān)管，實(shí)際上對市場的發(fā)展，起到了一個保駕護(hù)航的作用。我覺得這些作用可以借鑒在發(fā)展比如說股票的期權(quán)，這個事情非常重要，我希望上交所能夠早日推出這個方面的工作。還有一些利率期貨，尤其是那些利率期貨，這些都是基礎(chǔ)的作為市場參與者，來對沖風(fēng)險的基本工具，我們非常希望看到這些早日推出。我覺得通過控制準(zhǔn)入條件，控制好資金的杠桿，在做好交易的實(shí)時監(jiān)控，我們可以保證一個基礎(chǔ)衍生品市場的有序發(fā)展。在適度監(jiān)管的前提下，我希望盡量放開對機(jī)構(gòu)參與市場的限制，因?yàn)樵跇I(yè)務(wù)層面做一些限制這實(shí)際上是最大的限制，我們覺得機(jī)構(gòu)尤其是要發(fā)展衍生品的話，機(jī)構(gòu)一定要參與，而且是一定要有意識的培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資人和機(jī)構(gòu)作為中介，在價格發(fā)現(xiàn)和穩(wěn)定市場方面的作用。因?yàn)槲襾碜杂谌�商，自營做的比較多一點(diǎn)，最近證監(jiān)會頒布了關(guān)于證券公司自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍和管理辦法，實(shí)際上有個很清楚的思路，就是把一些傳統(tǒng)的自營產(chǎn)品放在自營公司里做，比如衍生品這種或者套利的東西要放在子公司的平臺來做，他們的思路是這樣子，在一個風(fēng)險得利的前提下讓子公司的平臺作為一個創(chuàng)新的平臺，作為證券公司摸索一些新的創(chuàng)新的模式，摸索一些新的利潤增長點(diǎn)的平臺。我覺得這個想法可以給證券公司一個比較大的空間，也就是說我們好多的非傳統(tǒng)的那種投資和交易的業(yè)務(wù)是可以在子公司層面開展，可以積累經(jīng)驗(yàn)。 [10:42:51]

　　[常紅] 在中國ETF申購數(shù)是直接通過基金公司來做這個事情，沒有參與券商，基金公司一個人扮演兩個角色，一個是基金管理人一個是參與券商。券商只是提供一個交易通道，就是說沒有太大實(shí)質(zhì)性的作用。二級市場中國沒有做市商機(jī)制，沒有很好的盈利模式是問題的關(guān)鍵。市面上有一些自發(fā)的套利者和做市者，他們都是以個人資金為主，規(guī)模都不大，大概就是幾百萬的樣子，所以整個下來，沒有一個很好的盈利模式，所以基本參與比較少的。這樣子的話，機(jī)構(gòu)參與比較少，資金自然就缺，這樣的話ETF市場規(guī)模就做不大。目前在整個國內(nèi)ETF市場里想發(fā)展兩個事情，目前我們有的是單一市場的ETF比如說上交所發(fā)上交所ETF，深交所發(fā)深交所的ETF。實(shí)際上我們上海交易所還想跟港交所推跨境的ETF，這是一個非常非常大的步驟，這個步驟需要很多基礎(chǔ)配套工作的完善和建立，其中就包括引入機(jī)構(gòu)做參與券商和做市券商，給他們一個好的盈利模式，讓他們發(fā)揮自己真正的作用，這樣子才可以把這個ETF市場做活。

　　第三點(diǎn)，我想分享一下，在監(jiān)管方面也有一些想法，我覺得一定要有一個適度的監(jiān)管。適度這個詞很重要，回過頭來看，這些年的話，我們市場的組織者在監(jiān)管方面，在制度的設(shè)計和監(jiān)管方面實(shí)際上做的工作是比較多也是比較到位的。以股指期貨為例，股指期貨從它的制度設(shè)計，包括準(zhǔn)入的門檻，包括它的保證金制度，包括它的整個模擬交易，和開始交易之后的實(shí)時監(jiān)控，這幾方面都做的非常到位。過去一年股指期貨的運(yùn)作，基本上的話，是比較平穩(wěn)的在進(jìn)行，我覺得這些良好的制度設(shè)計，和一些適度的監(jiān)管，實(shí)際上對市場的發(fā)展，起到了一個保駕護(hù)航的作用。我覺得這些作用可以借鑒在發(fā)展比如說股票的期權(quán)，這個事情非常重要，我希望上交所能夠早日推出這個方面的工作。還有一些利率期貨，尤其是那些利率期貨，這些都是基礎(chǔ)的作為市場參與者，來對沖風(fēng)險的基本工具，我們非常希望看到這些早日推出。我覺得通過控制準(zhǔn)入條件，控制好資金的杠桿，在做好交易的實(shí)時監(jiān)控，我們可以保證一個基礎(chǔ)衍生品市場的有序發(fā)展。在適度監(jiān)管的前提下，我希望盡量放開對機(jī)構(gòu)參與市場的限制，因?yàn)樵跇I(yè)務(wù)層面做一些限制這實(shí)際上是最大的限制，我們覺得機(jī)構(gòu)尤其是要發(fā)展衍生品的話，機(jī)構(gòu)一定要參與，而且是一定要有意識的培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資人和機(jī)構(gòu)作為中介，在價格發(fā)現(xiàn)和穩(wěn)定市場方面的作用。因?yàn)槲襾碜杂谌�商，自營做的比較多一點(diǎn)，最近證監(jiān)會頒布了關(guān)于證券公司自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍和管理辦法，實(shí)際上有個很清楚的思路，就是把一些傳統(tǒng)的自營產(chǎn)品放在自營公司里做，比如衍生品這種或者套利的東西要放在子公司的平臺來做，他們的思路是這樣子，在一個風(fēng)險得利的前提下讓子公司的平臺作為一個創(chuàng)新的平臺，作為證券公司摸索一些新的創(chuàng)新的模式，摸索一些新的利潤增長點(diǎn)的平臺。我覺得這個想法可以給證券公司一個比較大的空間，也就是說我們好多的非傳統(tǒng)的那種投資和交易的業(yè)務(wù)是可以在子公司層面開展，可以積累經(jīng)驗(yàn)。

　　我最后還有一個建議，就是要大力發(fā)展場內(nèi)和場外衍生市場，一定不要分先后，不要場外就更重要，或者說場內(nèi)更重要，這兩個市場其實(shí)他們的定位非常不一樣。場內(nèi)市場的話，主要是注重一些基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品的品種，這些基礎(chǔ)品種主要是我們作為控制風(fēng)險的一些手段，實(shí)際上場外衍生品市場的發(fā)展，也是依賴于場內(nèi)衍生品市場的發(fā)展。所以場內(nèi)衍生品這塊流動性非常重要，這點(diǎn)我們?nèi)�商作為機(jī)構(gòu)投資人，作為中介的話，可以起很大作用。第二場外衍生品這塊，我覺得它是個性化的，而且是創(chuàng)新的一個平臺。在這個平臺上，我希望不分參與主體，不管是銀行還是券商或者說保險公司，都有一個統(tǒng)一的平臺，可以相互對話，我覺得每個機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門不一樣，我希望有一個類似于銀行間市場加上主協(xié)議這種模式，但是這個主協(xié)議要征得大家的同意。這對金融衍生品有非常大的促進(jìn)作用。