現(xiàn)在討論人民幣匯率，理該從升值問題轉(zhuǎn)向匯率制度問題，把重點(diǎn)放在人民幣浮動(dòng)匯率機(jī)制的建設(shè)上。而討論美元匯率和利率問題是非常必要的，美國(guó)需要承諾執(zhí)行負(fù)責(zé)任的匯率政策和貨幣政策，確保中國(guó)在美的經(jīng)濟(jì)利益。對(duì)于中國(guó)企業(yè)去美國(guó)投資或并購(gòu)，中美應(yīng)形成一個(gè)雙方“認(rèn)可”的標(biāo)準(zhǔn)，以免“透明玻璃墻”阻礙兩國(guó)資本的順利流動(dòng)。

　　李眾敏

　　在第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話以來的一年間，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了一些深刻的變化，中美之間的經(jīng)濟(jì)不平衡也給中國(guó)帶來了更大壓力，尤其是在中國(guó)治理通貨膨脹和抑制樓價(jià)的過程中，過度積累的貿(mào)易順差嚴(yán)重限制了貨幣政策的空間。在這一背景下，今、明兩天的第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話，雙方討論的議題以及重點(diǎn)當(dāng)然也會(huì)有所變化。

　　在以往的對(duì)話中，美國(guó)一直要求人民幣升值，中國(guó)也確實(shí)在讓人民幣升值。從匯改以來，人民幣名義匯率升值了21.5%，實(shí)際有效匯率升值了18.2%。從去年5月到今年3月，人民幣名義匯率也升值了4.7%，盡管這一階段人民幣實(shí)際有效匯率貶值了1.9%。

　　但是，需要注意到近來討論得比較多的是中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)問題。在2009年前后，就有學(xué)者提出中國(guó)可能正在經(jīng)過劉易斯拐點(diǎn)，當(dāng)時(shí)也有許多不同意見。目前，理論界的觀點(diǎn)已經(jīng)較為一致了，那就是中國(guó)已進(jìn)入了劉易斯拐點(diǎn)，而且人口紅利將會(huì)在近幾年內(nèi)消失殆盡。隨之而來的問題是，人民幣是否仍然存在單邊升值的預(yù)期？筆者覺得，現(xiàn)在討論人民幣匯率，應(yīng)當(dāng)從升值問題轉(zhuǎn)向匯率制度問題，如果繼續(xù)強(qiáng)調(diào)人民幣單邊升值，考慮到人口結(jié)構(gòu)的變化以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，可能會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在人民幣浮動(dòng)匯率機(jī)制的建設(shè)上。

　　然后是美元匯率和利率問題。2009年5月以來，美元實(shí)際有效匯率已經(jīng)貶值了9.6%，盡管美國(guó)民主黨向來重視“強(qiáng)美元”，但這一次有點(diǎn)例外。美元的貶值已經(jīng)給中國(guó)及其他新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)�來許多麻煩：首先，美元貶值將導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，這將給中國(guó)控制通貨膨脹帶來新的困難。中國(guó)的居民消費(fèi)指數(shù)已經(jīng)持續(xù)數(shù)月在高位運(yùn)行，有效管理通貨膨脹對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定都有著重要意義。其次，美元貶值會(huì)推高中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格。2007年以來，中國(guó)政府就開始致力于抑制樓價(jià)，受全球金融危機(jī)的沖擊，抑制房?jī)r(jià)的措施一度停了下來。全球經(jīng)濟(jì)漸漸走上復(fù)蘇之路后，房地產(chǎn)價(jià)格高漲的問題卷土重來。美元貶值和美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大美元利差交易的規(guī)模，而利差交易中有相當(dāng)一部分資金會(huì)流向中國(guó)，給中國(guó)抑制房地產(chǎn)價(jià)格帶來強(qiáng)大的上漲壓力。最后，美元貶值直接影響中國(guó)在美資產(chǎn)的損益。在全球金融危機(jī)之后，中國(guó)所購(gòu)買的機(jī)構(gòu)債到現(xiàn)在都還沒有完全得到保障，美元進(jìn)一步貶值，只會(huì)加大中國(guó)在美金融投資的損失。

　　因此，在這一輪的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，討論美元匯率和利率問題是非常必要的，也是關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要問題。美國(guó)需要承諾執(zhí)行負(fù)責(zé)任的匯率政策和貨幣政策，以確保中國(guó)在美的經(jīng)濟(jì)利益。

　　近一階段，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)上市幾乎成了一股流行大潮，優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和人人網(wǎng)相繼在美國(guó)上市，而更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正加大品牌和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、提升市值，準(zhǔn)備到美國(guó)上市。其實(shí)，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市早已不是什么新鮮事。眼下中國(guó)共有257家公司在美國(guó)上市，還有693家企業(yè)在OTC市場(chǎng)交易。在美國(guó)上市，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來說當(dāng)然是一件好事，可以融到發(fā)展所需的資金，打破金融上受到的制約，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)更是意義重大。

　　而在國(guó)家層面上，則更多地需要考慮中美雙方在政策上的協(xié)調(diào)。比如，中國(guó)企業(yè)在上市過程中，需要得到雙方監(jiān)管層的審批，在許多環(huán)節(jié)上存在不同的標(biāo)準(zhǔn)和重復(fù)工作，如何能夠提高審批的效率，需要雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)。美國(guó)去年開始加強(qiáng)對(duì)已上市的中國(guó)企業(yè)的監(jiān)管，給已上市的中國(guó)企業(yè)造成了一定的壓力。對(duì)此，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)加以關(guān)注，至少要讓中國(guó)企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)上得到國(guó)民待遇。又比如，目前已上市的幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司已出現(xiàn)了估值過高的問題，企業(yè)上市過程中估值過高會(huì)帶來短期的利益，但從長(zhǎng)期看不利于企業(yè)的健康發(fā)展，以及后續(xù)的企業(yè)上市。因?yàn)楣乐颠^高往往是以更高的杠桿為代價(jià)的，而高杠桿會(huì)給企業(yè)帶來過高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不能由著外資投資銀行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所一味高估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值，一旦泡沫破滅，對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)都是嚴(yán)重的打擊。對(duì)此，中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)理該更多關(guān)注上市公司的估值。

　　另外，還有中國(guó)企業(yè)在美國(guó)直接投資的問題。如果說2005年中海油投資優(yōu)尼科失利是由于中海油的國(guó)企背景的話，那么華為今天在美國(guó)的種種遭遇就變得難以讓人理解了。長(zhǎng)期以來，中國(guó)企業(yè)在投資美國(guó)的過程中始終困難重重，不管是國(guó)企還是民企，凡規(guī)模稍微大一點(diǎn)、全球競(jìng)爭(zhēng)力稍微強(qiáng)一點(diǎn)，遇到的困難就會(huì)大些。尤其是當(dāng)中國(guó)企業(yè)要并購(gòu)美國(guó)企業(yè)時(shí)，尤為如此。

　　在以前，這往往被認(rèn)為是中國(guó)單方面的損失，然而美國(guó)方面的看法正在發(fā)生變化。美國(guó)政府、金融界和企業(yè)正逐漸認(rèn)識(shí)到：美國(guó)對(duì)于中國(guó)企業(yè)的種種限制，也給美國(guó)帶來損失，其主要原因是中國(guó)企業(yè)遭遇的“示范效應(yīng)”。在中海油、華為在美國(guó)投資受阻的同時(shí)，更多中國(guó)企業(yè)將其解讀為一種不歡迎中國(guó)企業(yè)的信號(hào)，于是許多企業(yè)在選擇投資目的地時(shí)，往往繞道而行。而限制中國(guó)企業(yè)到美國(guó)投資，在美國(guó)失業(yè)率居高不下的情況下，實(shí)際上也是在給美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇制造困難。

　　因此，對(duì)于中國(guó)企業(yè)去美國(guó)投資或并購(gòu)，中美應(yīng)當(dāng)形成一個(gè)雙方“認(rèn)可”的標(biāo)準(zhǔn)，以免“透明玻璃墻”阻礙兩國(guó)資本的順利流動(dòng)。

　　最后，還得談?wù)剣?guó)際板和歐洲美元債市問題。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部再平衡的角度來看，其實(shí)應(yīng)把重點(diǎn)放在能允許資本外流的機(jī)制建設(shè)上。從目前看，國(guó)際板和歐洲美元債市場(chǎng)是最主要的途徑。特別是在當(dāng)前，中國(guó)貨幣當(dāng)局面臨控制通脹和抑制資產(chǎn)價(jià)格的雙重任務(wù)，建成通暢的資本輸出渠道，對(duì)于中國(guó)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的有效調(diào)控作用至關(guān)重要。中美雙方理當(dāng)就國(guó)際板建設(shè)和歐洲美元債建設(shè)問題的一些操作層面的細(xì)節(jié)進(jìn)一步交流，以掃除在監(jiān)督和制度層面的障礙。

　　(作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世經(jīng)政所副研究員)