陳序 

　　今年人民幣升值的最新理由不是IMF(國際貨幣基金組織)和中國主要貿易伙伴的指責，而是國內通貨膨脹。由于3月份中國CPI(消費者價格指數)同比攀升5.4%，為2008年7月份以來的最大單月升幅，中國央行已經啟動了貨幣緊縮周期，兩次加息、四次上調存款準備金率，以期控制過剩的流動性和減緩通貨膨脹壓力。

　　前天，中國央行副行長胡曉煉(專欄)發(fā)表文章稱，中國抑制通貨膨脹仍是當前貨幣政策的首要任務。

　　近來，我注意到北京的最高決策層有意依靠放開匯率政策上的彈性來輔助其他緊縮措施，抗擊通貨膨脹。這對人民幣匯率的短期走勢無疑會產生有力推動。人民幣在外匯市場的表現是一個旁證。昨天，人民幣兌美元尾盤走高，之前中國央行將美元兌人民幣中間價設在紀錄新低。詢價交易市場，格林尼治時間8·30前后，美元兌人民幣6.5255元，低于周二尾盤的人民幣6.5305元。離岸市場，1年期美元/人民幣無本金交割遠期報人民幣6.3590/6.3620元，低于周二尾盤的人民幣6.3800/6.3830元。

　　去年6月份，北京宣布放棄實際釘住美元的匯率政策。此后，人民幣兌美元的名義匯率已經累積升值4.3%。今年4月初以來，人民幣兌美元已累計升值約0.4%，第一季度的升值幅度為0.6%。

　　按照中國央行在外匯市場上控制人民幣升值節(jié)奏的慣常策略，在一段時間升值之后，人民幣兌美元應該會進入短期盤整。但這一次北京似乎另有打算：中國央行睜一眼閉一眼，默許人民幣更快地升值。

　　最近，借助匯率政策抑制通貨膨脹已經成為臺面上的策略。本月早些時候，中國國務院總理溫家寶明確表示，中國將增加人民幣匯率彈性，以對抗通貨膨脹。胡曉煉文章刊出同一天，中國央行貨幣政策委員會委員夏斌(微博 專欄)甚至公開表示，他個人不排除人民幣一次性升值和匯率浮動區(qū)間進一步擴大的可能性。這將是一個相對另類的政策選擇——人民幣匯率被作為一種貨幣政策工具，而不僅僅是一種貿易政策工具。之前，2008年第一季度CPI同比增幅達到8.7%時，人民幣升值(名義匯率)幅度折合成年率曾接近過20%。

　　從外部環(huán)境看，人民幣升值的壓力也還在加重。華盛頓黨爭不休，美國政府驚人的預算赤字和債務將令美元前景更加不堪。而其他主要經濟體，歐洲、巴西和其他新興市場的貨幣，即使在美元對人民幣貶值的情況下，對人民幣仍在升值(經貿易加權后)。當然，至少在表面上，北京絕不會把外部壓力列為人民幣升值的主要理由。

　　人民幣升值，一向有名義匯率升值和實際匯率升值兩種方法。如果北京允許人民幣名義匯率上升，將會抑制本國出口。如果北京放任國內物價上漲，將導致人民幣實際匯率上升，同樣會抑制出口。顯然，兩種選擇都不會令北京滿意。但兩害相權，人民幣名義匯率升值造成的負面影響遠比通貨膨脹失控為小，在經濟政治上均更可控。何況，如今國際油價高企，國內油價被迫市場化，人民幣名義匯率升值有助于降低石油的進口成本。

　　現在可以肯定，只要中國國內通貨膨脹率繼續(xù)高企，人民幣升值步伐加快的可能性很大。已經有國外咨詢機構預計，今年第二季度人民幣升值幅度將有所擴大。到9月底，美元可能會跌至人民幣6.30元。看來，要人民幣升值，通貨膨脹的力量比美國政客的施壓有效得多。